美尔雅期货铜周报：累库放缓刺激落地，铜价区间偏强震荡

累库放缓刺激落地，铜价区间偏强震荡研究员：张杰夫期货从业资格号:F3067721Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20210308研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观面：欧美制造业表现强劲，2月美国ISM制造业PMI指数60.8%，升至3年高点。制造业强劲增长可能进一步增加美国经济上行动能。拜登总统1.9万亿美元新冠救助计划上周得到众议院批准，如果在参议院通过，可能会在3月中旬落地，进一步推动美国经济增长。上周美元指数逐渐升高，价格一度涨至92上方，为今年新高，美国各项经济数据表现良好，经济复苏动力增强，特别是就业的改善，美国非农就业数据大超预期，增至37.9万人，失业率降低0.1个百分点，经济前景向好逐渐推高美元指数，同时推升美债收益率；美联储和财政部对美国当前经济形势的判断仍是刺激政策不能少，实现充分就业难度大，美元可能回涨92附近展开震荡，从对铜价的影响来看，美元指数和美债利率过快的上升会对价格短期形成压力，但整体相关性仍在低位，铜价表现相对比较坚挺。➢产业面：截止本周五，SMM铜精矿指数（周）报34.25美元/吨，环比继续下降2.9美元/吨。近期智利公布1月铜产量环比下降0.7%，其中减量主要来自于Escondida，1月产量同比下降16.1%至8.47万吨金属量。在上半年全球新增铜矿量有限的背景下，其产量的下滑也给市场一丝忧虑情绪，供给对于价格存在支撑。从消费端来看，基建和房地产逐步发力，下游需求也被带动，中国节后复工速度将逐渐加快，从库存变化来看，中国地区精铜库存季节性累库放缓，交易所和社库累库降至1万吨左右；海外需求紧张状态有所缓解，鹿特丹交仓5000吨左右，升水高位回落，往后看，中国铜产业景气度逐渐上升，消费支撑将给予价格一定上行驱动。➢策略：上周铜价表现偏弱，震荡向下探底部支撑，预期成分的泡沫得以修复，美国国债实际收益率上升，收益率曲线结构陡峭，压制风险资产价格。下周铜价或仍呈现宽幅震荡状态，不过基本面逐渐走强有望给予价格上行驱动，铜价主要波动区间65000-68000元/吨，向区间上沿偏强震荡。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSC 宏观面➢主要发达国家公布2月制造业PMI初值数据，其中欧元区2月制造业PMI终值录得57.9，环比上升3.1个百分点，涨至复苏以来新高，疫情和封锁的逐步缓解，带动欧洲制造业延续强劲表现；美国2月ISM制造业PMI初值录得60.8，环比抬升2.1个百分点，涨至新高，发达国家制造业表现延续强势表现，疫情很大程度上缓解，强化经济复苏预期。➢2021年2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6，较上月下降0.7个百分点，不过仍处于50%以上，春节效应对于制造业恢复影响是明显的，不过和往年对比来看，今年由于“就地过年”的政策影响，大企业仍处于生产当中，往年春节效应下的制造业回落至50以下并未出现，制造业繁荣阶段性放缓，主要是新出口订单、新订单和在手订单下滑。三大经济体PMI三大经济体CPI 宏观面➢1月CPI同比转负至-0.3%（前值0.2%），主要是去年疫情影响及春节错位给服务等价格带来高基数。PPI同比转正至0.3%（前值-0.4%），其中生产资料价格同比由降转升，生活资料同比降幅小幅收窄。工业生产较强，全球需求复苏预期升温。➢上周美元指数逐渐升高，价格一度涨至92上方，为今年新高，美国各项经济数据表现良好，经济复苏动力增强，特别是就业的改善，美国非农就业数据大超预期，增至37.9万人，失业率降低0.1个百分点，经济前景向好逐渐推高美元指数，同时推升美债收益率；不过此轮美元的反弹并不具备持续性和趋势性，美联储和财政部对美国当前经济形势的判断仍是刺激政策不能少，实现充分就业难度大，美元可能回涨92附近展开震荡。三大经济体GDP美元指数 产业基本面➢2020年11月全球铜矿产量为177.4万吨，较去年同比增长1.66%；1-11月累计铜矿产量为1864.8万吨，同比增长0.17%。原料端的供应恢复缓慢。➢世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2020年1-12月全球铜市供应短缺139.1万吨，此前在2019年全年供应短缺38.3万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给 产业基本面➢2020年12月中国铜矿砂及其精矿进口188.5万吨，同比下滑2.25%，全年累计进口2178.8万吨，累计同比减少1.1%，这也是自2011年以来，中国铜矿砂及其精矿进口量出现再次负增长。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五，SMM铜精矿指数（周）报34.25美元/吨，环比继续下降2.9美元/吨。本周铜精矿现货市场实际成交虽较上周有所改善，但总体依旧略显冷清，买卖双方价格博弈加大。主要因为卖方在现货头寸极为有限下，报盘已多位于30美元/吨低位，多数冶炼厂表示难以接受，部分还盘在30美元/吨中位水平。但从报盘和还盘的过程中，现货铜精矿TC重心下移，现货铜精矿的紧张态势并未发生改变。➢南美方面，近期智利公布1月铜产量环比下降0.7%，其中减量主要来自于Escondida，1月产量同比下降16.1%至8.47万吨金属量。在上半年全球新增铜矿量有限的背景下，其产量的下滑也给市场一丝忧虑情绪。铜精矿加工费TC 地板价◆TC 产业基本面➢2019年1-12月国内精炼铜产量为978.40万吨，2020年12月精炼铜产量98.60万吨，同比增长10.9%,当月产量继续创下历史新高，1-12月累计产量1002.5万吨，累计同比增长7.4%。➢2021年1月SMM调研的中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%。与往年季节性变动类似，在2020年末铜炼厂赶工完成年度计划后，在1月铜冶炼开工率有较明显下滑，一些炼厂主动下调产量，以及部分炼厂进行检修，致使国内电铜产量环比下滑。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量 产业基本面➢2020年12月中国进口精炼铜共30.74万吨，环比减少7.85%，同比减少11.68%；2020年全年进口452.02万吨，累计同比增加30.16%。➢中国12月进口未锻轧铜及铜材进口51.23万吨，同比下滑3.33%；全年累计进口未锻轧铜及铜材667.97万吨，累计同比增长34.10%。进口窗口长时间关闭，美金铜市场长时间维持低流动性，叠加12月份海外发船延期、航运运力紧张等因导致12月份进口量环比下降。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值◆精炼铜进口量 产业基本面废铜批文◆废铜供给废铜进口量累计值➢12月我国铜废碎料进口11.67万吨，同比增加63.41%。1-12月铜废碎料累计进口94.38吨，累计同比减少36.51%。➢2020年第十三批限制类公示表，其中铜废碎料核定进口量为5980吨，当前废铜批文总量已累计达88.55万吨，为实现2021 年固体废物零进口的目标，后续批文量继续保持低位；另外再生黄铜原料可自由进口细则开始实施，政策的解读和执行仍需要一定时间。时间批次批文实物量（万吨）实际进口量（万吨）批文余量(万吨）第一批27.09第二批2.66第三批0.46第四批0.35第五批22.20第六批0.22第七批1.04第八批0.16第九批17.67第十批1.01第十一批1.452020Q4第十二批13.63第十三批0.60合计88.5594.38-5.83-13.482020Q12020Q22020Q320.989.5822.0823.61.53-3.4627.71 产业基本面◆精废价差精废价差（不含税）➢本周1#光亮铜不带票周均价为59270元/吨，较上周五下降820元，周平均精废价差1193元/吨，较上周五收窄1193元。➢3月铜价继续从高位回落调整，下游乐见铜价松动，生产积极性开始缓慢恢复，带动废铜需求，据废铜制杆企业反映，3月初的订单较2月下旬明显好转，为加快资金周转，企业采购和生产库存情况良好，不过，利废企业对于废铜的需求逐渐提升，周末铜价快速下降对废铜供应有所抑制，目前废铜市场供需总体趋紧，采购压力上升。 产业基本面-消费端电源基本建设投资电网基本建设投资◆电线电缆➢截至2020年12月，电源投资累积完成额5244亿元，同比增幅收窄到29.20%，电网投资累积完成额4699亿元，同比降幅6.2%，今年电源电网投资都超预期完成目标任务。➢2020年光伏新增装机48.2GW 创近三年新高。国家能源局公布2020年风光新增装机数据为48.2GW。此前，国家能源局公布的前三季度光伏新增装机数据为18.7GW，这也意味着第四季度光伏抢装了29.5GW。这也是自2017年53GW的装机高峰后，光伏新增装机再创近三年新高。 产业基本面-消费端空调产量空调销量◆空调➢2020年12月空调产量为2152.5万台，同比减少2.9%。➢2020年12月家用空调销量为1156万台，当月同比增加8%。➢从产销量数据来看，空调生产延续高景气度，产量同比修复，关注四季度空调企业恢复生产情况，不过在房地产后周期时代，随着竣工面积和销售面积的增加，对空调的消费有望逐步增加。 产业基本面-消费端汽车产量新能源汽车产量◆汽车➢2020年我国汽车产销数据，全年产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2%和1.9%，降幅比上年分别收窄5.5和6.3个百分点。中汽协预计，2021年汽车销量有望超过2600万辆，实现恢复性正增长。➢据中汽协数据显示，新能源汽车今年一月产销分别完成19.4万辆与17.9万辆，同比分别增长285.8%与238.5%，销量更是连续7个月刷新单月历史记录。 产业基本面-消费端房屋数据对比房屋竣工面积累计值◆房地产➢12月份房地产市场加速发力，竣工面积的修复加快，新开工面积回升放缓迹象。不同于螺纹钢水泥，铜铝等有色金属主要用于房屋建设后半段，房屋竣工面积更具有参考意义。➢2020年12月房屋竣工面积累计值为9.12亿平方米，累计同比下降4.9%，降幅收窄2.4个百分点，新开工面积累计同比下降1.2%，降幅收窄0.8个百分点，房地产市场的竣工周期仍在路上。 其他要素➢截至3月5日，三大交易所总库存31.19万吨，较上周增加了1.81万吨，主要来自于上期所的季节性累库，LME库存小幅增加。上期所库存涨至16.30万吨，周库存增加了1.5万吨，LME库存增加3000吨至7.90吨，COMEX铜库存增加300吨至6.99万吨。➢据SMM调研了解，本周五（3月5日）上海保税区铜库存环比上周五（2月26日）增加0.49万吨至36.55万吨，前值修正为36.06万吨，库存连续第三周增长。因节后铜价急速拉升，国内消费恢复周期拉长，精废价差维持高位亦对精铜消费有负面影响，国内仍然处在累库阶段。本周进口仍处于亏损状态，叠加内贸现货升贴水疲软难提，进口需求疲弱，故保税库存维持小幅增长。保税区库存三大交易所库存◆库存 其他要素➢截至3月2日CFTC非商业多头净持仓66017手，周度环比减少9388手。其中非商业多头持仓132144手，周度环比减少8,386手，非商业空头持仓66127手，周度环比增加1,002手，从持仓变化来看，铜价高位回落，基金净多头减少至去年10月以来的低位，基金多头止盈离场，空头伺机加仓。CFTC非商业净持仓（短期）CFTC非商业净持仓（长期）◆CFTC非商业净持仓 其他要素➢截至3月5日LME铜现货升水25.25美元/吨，LME铜现货完全从升水62.25美元/吨状态回落至25美元/吨左右，周内鹿特丹出现过一次5000吨的交仓，压低升水，缓解海外当前供需紧张的格局。➢三月第一个交易周，由于盘面从高位回调至66000元/吨附近，现货市场升贴水从贴水百元以上一度调至平水附近，无奈风险的大幅增加令下游企业从之前的畏高情绪又跌落至目前的畏跌情绪，虽然低位显现刚需买盘，但消费买量较市场预期依然偏低，市场引领交投的