铜日报：累库持续 铜价维持震荡格局

华泰期货|铜日报 2022-01-19 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 累库持续 铜价维持震荡格局 现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水呈现高报低走之势。昨日早市平水铜始报于升水440-450元/吨附近较昨日增幅明显，虽然盘面较此前一日下滑，但高升水令询盘者以驻足观望为主，鲜有成交。持货商试图延续挺价情绪，但随着市场对高升水已无接受度，且受到来自好铜贵冶的拖累，平水铜报价迅速下调至升水360-380元/吨，部分出货意愿较强的持货商甚至下调至升水350元/吨，持货商不愿再度调价。好铜贵冶货源较为充裕，报盘者增多，早市报于升水500元/吨附近后迅速调降至升水460元/吨，持货商为出货，一度下调至升水380元/吨，与平水铜之间难见大量价差。金川大板等品牌货源有限，调降幅度不及贵冶。湿法铜则难觅货源，仅闻少量CMCC、BMK等品牌报价较高，整体报于升水250-300元/吨。 观点： 宏观方面，美国经济数据遇冷，1月纽约联储制造业指数从去年12月的31.9降至-0.7，是2020年6月来首次跌至负值和史上第三大环比跌幅，受新订单指数从27.1降至-5的拖累，黄金短线飙升11美元。高通胀冲击原材料，1月NAHB建筑商信指数四个月里首次下滑，未来半年销售预期也降。随着加息预期走强，两年和10年期美债收益率均升至2020年初的疫情前高位，美元指数升至六日新高。目前市场正上调共识预期，即美联储今年不止加息三次，而是至少四次。 基本面来看，换月第一交易日，盘面小幅下滑，持货商整体延续了挺价情绪，但由于早市报价过高，沪铜升贴水呈现调降之势，市场整体货源稀缺状态不变；广东电解铜换月后升水明显反弹，但下游消费疲弱，华南铜升贴水日内呈高开低走之势。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。 库存方面，LME及SHFE出现持续累库，分别上涨0.17万吨以及0.32万吨至9.45万吨及1.39万吨。 整体看来，累库的出现使得铜价上行压力显现，但在通胀高企不下的情况下，目前铜价暂时维持震荡格局。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 库存拐点 2.美债收益率持续走高 3.疫情风险加剧 华泰期货|铜日报 2022-01-19 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/1/18 2022/1/17 2022/1/11 2021/12/17 现货(升贴水) SMM：1#铜 390 -150 330 150 升水铜 400 -120 345 165 平水铜 370 -190 315 130 湿法铜 275 -275 215 5 洋山溢价 64 65 70 102 LME（0-3） — 18 15 30 期货(主力) SHFE 70100 70170 69720 69370 LME #N/A 9756.5 9729 9446 库存 LME — 92850 83925 89150 SHFE 30330 — 29182 34580 COMEX — #N/A 76021 59766 合计 — #N/A 189128 183496 仓单 SHFE仓单 13874 10624 5325 10206 LME注销仓单占比 — 10.7% 4.7% 9.6% 套利 CU2205-CU2202连三-近月 20 -110 20 -190 CU2203-CU2202主力-近月 40 -130 -60 0 CU2203/AL2203 3.29 3.32 3.24 3.52 CU2203/ZN2203 2.86 2.86 2.89 2.90 进口盈利 #N/A -260.2 -987.7 425.8 沪伦比（主力） — 7.19 7.17 7.34 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2022-01-19 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 平水电解铜升贴水 单位：元/吨 图 4： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 4000600080001000012000350004000045000500005500060000650007000075000800002018/01/182020/01/182022/01/18期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/01/182020/01/182022/01/180-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差-500050010001500200025002018/01/182019/01/182020/01/182021/01/182022/01/18升贴水平均价10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002018/01/182020/01/182022/01/18价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右） 华泰期货|铜日报 2022-01-19 4 / 7 图 5： CIF 单位：美元/吨 图 6： 终端行业监控 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 10305070901101301502018/01/182020/01/182022/01/18最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/01/182020/01/182022/01/18Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右）67892018/01/172020/01/172022/01/17铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892018/01/172020/01/172022/01/17进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2022-01-19 5 / 7 沪铜成交与持仓量： 图 9： 沪铜成交量 单位：手 图 10： 沪铜持仓量 单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 (含上海保税区) 单位：吨 图 12： 全球注册仓单比 单位：% 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 30000400005000060000700008000005000001000000150000020000002018/01/182020/01/182022/01/18期货成交量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜350004000045000500005500060000650007000075000800002000003000004000005000006000007000008000009000002018/01/182020/01/182022/01/18期货持仓量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜30000050000070000090000011000001300000150000017000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222017年2018年2019年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5000600070008000900010000110002018/01/132020/01/132022/01/13铜价注销仓单占比 华泰期货|铜日报 2022-01-19