中国电子科技集团国企改革三年行动系列报告一：股权激励激发活力，深化改革提高资产证券化率

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月16日 行业研究 股权激励激发活力，深化改革提高资产证券化率 ——中国电子科技集团国企改革三年行动系列报告一 国防军工 国企改革三年行动迎收官，军工国企抓契机：国有企业改革三年行动是落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，是“可衡量、可考核、可检验、要办事”的。国企改革形成了以《关于深化国有企业改革的指导意见》为统领、以35个配套文件为支撑的“1+N”政策体系。2022年是国企改革三年行动的收官之年，叠加国防现代化建设的有利因素，军工国企改革将迎来发展高潮。 中国电科明确“一三四六”发展战略，制定改革三年行动实施方案：中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。在发展战略方面，中国电科“十四五”规划立足新发展阶段、贯彻新发展理念、服务构建新发展格局，明确了“一三四六”发展战略。在国企改革方面，为了全面贯彻国企改革三年行动决策部署，中国电科制定了改革三年行动实施方案（2020年-2022年），明确提出10方面56项129条改革措施。对标集团“三大定位”，统筹推进“四大板块”战略布局调整，形成以电子装备为根本，网信体系为核心，产业基础为关键，网络安全为保障的“四大板块”业务布局。 股权激励激发活力，注重市场化与长效化：2020年5月30日，国资委印发了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，为央企上市公司实施股权激励提供系统全面的政策辅导和实践指南，中国电科旗下多家上市公司发布股权激励计划，股权激励能够有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。此外，中长期激励管理和市场化经营机制同样起到激励作用。 深化科研院所改革，加大资本运作，提高资产证券化率：中国电科旗下优质院所资产丰富，47家国家级研究院所是中国电科改革发展和科技创新的根基和主体。中国电科采取了“三层架构、两级经营”的体系，以现代国有企业制度为基本模式，以母子公司为基本组织形态，实现了集团公司扁平化管理，中国电科已整合形成十余个子集团，拥有十余家上市公司。2021年6月，中国普天并入中国电科，进一步丰富了中国电科的上市公司资源。在形成子集团的基础上，中国电科纵深推进专项改革，理顺研究院所与子集团关系，2021年4月组建网络通信研究院，明确研究院所军工和科技创新主体，子集团成果转化和产业发展主体的定位，打造“所改院”样板。此外，近期中国电科旗下多家上市公司公告国有股份无偿划转，或将提升管理效率，加速国企改革。我们预计2022年中国电科将持续深化科研院所改革，提高资产证券化率。 投资建议：建议关注中国电子科技集团旗下拟进行股权激励的四创电子、天奥电子，拟进行资产重组的凤凰光学，以及防务雷达龙头标的国睿科技。 风险分析：资产重组具有不确定性的风险；重组后运营效果不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600562.SH 国睿科技 16.60 0.38 0.46 0.56 44 36 30 / 600990.SH 四创电子 47.64 1.07 1.18 1.34 45 40 36 / 002935.SZ 天奥电子 31.77 0.49 0.60 0.77 65 53 41 / 600071.SH 凤凰光学 42.08 0.05 / / 827 / / / 资料来源：Wind及Wind一致预期，股价时间为2022-01-14 增持（维持） 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%0%10%20%30%12/2003/2106/2110/21国防军工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国防军工 目 录 1、 看政策：国企改革三年行动迎收官，军工国企抓契机 ........................................................ 4 2、 谋规划：中国电科明确“一三四六”发展战略，制定改革三年行动实施方案 ......................... 5 3、 见成效：股权激励激发活力，逐步提高资产证券化率 ........................................................ 6 3.1、 布局“四大板块”，推进主业布局优化 ..................................................................................................... 6 3.2、 股权激励激发活力，注重市场化与长效化 ............................................................................................. 7 3.3、 深化科研院所改革，加大资本运作，提高资产证券化率 ....................................................................... 8 4、 重点公司 ......................................................................................................................... 10 4.1、 国睿科技（600562.SH）：防务雷达龙头，工业软件有效拓展 .............................................................. 10 4.2、 四创电子（600990.SH）：雷达产业、智慧产业、能源产业齐发展 ....................................................... 12 4.3、 天奥电子（002935.SZ）：时间频率龙头，受益于网信体系建设 ........................................................... 13 4.4、 凤凰光学（600071.SH）：拟整合注入半导体外延材料业务，培育半导体材料上市平台 ...................... 14 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 国防军工 图目录 图1：国企改革纵深推进，国企改革三年行动显成效 ......................................................................................... 4 图2：国企改革三年行动是落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图 ................................. 4 图3：中国电科营业收入逐年增长（亿元） ....................................................................................................... 5 图4：中国电科归母净利润呈增长趋势（亿元） ................................................................................................ 5 图5：中国电科资产证券化率有所提升，但仍处于较低水平 .............................................................................. 5 图6：中国电科子集团及上市公司 ...................................................................................................................... 8 图7：2020年营收、归母净利润显著增加（百万元） ...................................................................................... 10 图8：2021H1雷达整机和子系统业务营收占比约61%（百万元） ................................................................... 10 图9：国睿科技为中电国睿子集团旗下上市公司，拥有5家子公司 ................................................................. 11 图10：2020年以来营收与归母净利润有所回升（百万元） ............................................................................. 12 图11：2021H1雷达及雷达配套、电源产品、公共安全产品营收占比较大（百万元） .................................... 12 图12：2021前三季度营收和归母净利润同比增速加快（百万元） .................................................................. 13 图13：2021H1营收主要来源于时间频率业务（百万元） ................................................................................ 13 图14：2021年前三季度营收增速加快（百万元） ........................................................................................... 14 图15：2021H1营收仍由光学、控制器、锂电芯和精密加工业务组成（百万元） ........................................... 14 表目录 表1：中国电科大力实施“一三四六”发展战略 ................................................................................................ 6 表2：中国电科改革三年行动实施方案（2020年-2022年） ...................................................................