中国船舶集团国企改革三年行动系列报告一：柴油机业务整合，风电资产注入
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月30日 行业研究 柴油机业务整合，风电资产注入 ——中国船舶集团国企改革三年行动系列报告一 国防军工 事件：12月28日，中国船舶集团旗下上市公司中国动力（600482.SH）、中国船舶（600150.SH）发布公告，二者与中国船舶工业集团有限公司拟共同投资组建合资公司，开展柴油机业务。中船科技（600072.SH）发布公告，拟发行股票购买集团内中船海装等公司的全部或部分股权，并募集配套资金。 中国船舶集团旗下资产重组拉开帷幕：中国船舶集团于2019年10月14日由原中国船舶工业集团有限公司与原中国船舶重工集团有限公司联合重组成立，今年8月，两船重组境内外反垄断审查工作全面完成，两船重组各项工作进入到实质性操作阶段。为解决上市公司同业竞争的问题，以及响应国企改革三年行动方案，进一步提升所属企业经营质量，本次三家上市公司发布公告拟进行资产重组，或标志着中国船舶集团着手对旗下资产进行重组的开始。 柴油机业务整合，打造国内船用柴油机龙头企业：根据公告，中国动力、中船工业集团、中国船舶用各方所持有的中船动力集团、中国船柴、河柴重工、陕柴重工的股权作为出资的标的资产，共同投资组建合资公司开展柴油机业务。通过梳理标的资产，组建的合资公司基本涵盖了中国船舶集团旗下的柴油机相关资产； 交易完成后中国动力将持有合资公司控股权，中国船舶作为参股方，有效的解决了上市公司之间柴油机业务的同业竞争问题，同时明确了中国动力作为集团内船舶动力业务上市公司的定位，巩固了其在国内船用柴油机领域的龙头地位。 风电资产整合注入，构建中船系风电业务平台：根据公告，中船科技拟发行股份购买中船海装、中船风电发展、新疆海为、洛阳双瑞、凌久电气等公司的全部或部分股权，标的公司业务涉及风力发电机组及零部件的研发生产，电力的投资、开发、建设、经营及管理，风电场、光伏电场的开发、建设、运营，风电叶片的研发、生产，以及自动化控制、机电一体化工程及设备的设计、制造等，基本涵盖了风电产业链的主要业务。从整合业务、汇聚资源、解决同业竞争角度，我们认为标的资产即为中国船舶集团内风电业务的相关资产。交易完成后，中船科技有望成为中国船舶集团旗下的风电业务平台。 军民船总装业务整合方案尚未明确：中国船舶集团旗下上市公司中，中国船舶、中国重工、中船防务均涉及军民船总装业务，为解决同业竞争问题相对应的资产整合方案尚未明确，预计中国船舶集团会在后续进一步推进解决。 投资建议：推荐中国船舶集团旗下舰船总装标的中国船舶、融资租赁平台中国船舶租赁；建议关注同属中国船舶集团的中国重工、中船防务、中船科技、中国海防、中国动力、中船应急、久之洋、中船汉光等上市公司。 风险分析：资产重组具有不确定性的风险；民船业务盈利水平不及预期的风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600150.SH 中国船舶 24.25 0.07 0.14 0.16 354.7 174.4 150.1 增持 3877.HK 中国船舶租赁 1.08 0.18 0.23 0.27 6.0 4.8 4.0 买入 601989.SH 中国重工 4.21 / 0.02 0.04 / 176.1 110.2 / 600685.SH 中船防务 23.15 2.59 0.08 0.13 8.9 274.9 180.9 / 600072.SH 中船科技 14.65 0.19 / / 75.2 / / / 600764.SH 中国海防 40.99 1.05 1.27 1.65 38.9 32.2 24.8 / 资料来源：中国船舶、中国船舶租赁EPS数据由光大证券研究所预测，其他数据来自Wind及Wind一致预期，股价时间为2021-12-29，中国船舶租赁数据货币单位为港元；中船防务在2020年确认大额投资收益，因此20/21EPS变动较大 增持（维持） 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%0%10%20%30%12/2003/2106/2109/21国防军工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国防军工 表1：中国船舶集团旗下上市公司梳理 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 总资产 （亿元） 主营业务 600150.SH 中国船舶 1084.56 1,618.15 船舶建造、船舶修理、船舶动力、海洋工程、机电设备 601989.SH 中国重工 959.97 1,847.97 海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新型产业 600685.SH 中船防务 327.23 393.99 造船、海工、钢结构、船舶修理改装、机电产品 600482.SH 中国动力 437.11 617.68 化学动力、海工平台及船用机械、柴油动力、热气机动力、综合电力、核动力（设备）、燃气蒸汽动力、传动设备、贵金属加工 600764.SH 中国海防 291.29 99.75 水声电子防务产品、特装电子产品、电子信息产品、专业技术服务及其他 600072.SH 中船科技 107.86 88.66 工程设计、勘察、咨询和监理，工程总承包，土地整理，船舶配件 300516.SZ 久之洋 66.56 14.77 红外热像仪，激光测、照产品，光学系统 300527.SZ 中船应急 98.63 43.07 应急交通工程装备 300847.SZ 中船汉光 54.14 12.62 静电成像设备及耗材 3877.HK 中国船舶租赁（H） 54.16 279.02 经营租赁、融资租赁、贷款借款、船舶经纪 资料来源：Wind，光大证券研究所，股价时间为2021-12-29 ；中国船舶租赁总资产按2021半年报，其他标的按2021三季报；中国船舶租赁数据货币单位已换算为人民币，汇率按1HKD=0.8167CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 光大新鸿基有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright
