国防军工行业简评报告：国企改革三年行动收官之年，军工资产证券化有望加速

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  航空装备深度报告：碳纤维  C919首飞试验成功，国产大飞机商业化进程推进  军工行业一季度增长延续，航空装备板块业绩强劲 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 国企改革三年行动收官之年，国资委再提加大优质资产注入上市公司力度。5月18日，国务院国资委在深化国有控股上市公司改革、争做国企改革三年行动表率专题推进会上提出，要继续加大优质资产注入上市公司力度。集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。加强上市资源培育储备，孵化一批科技创新实力强、市场前景好的优质资源对接资本市场。国企改革三年行动进入收官之年，随着改革力度推进，军工资产证券化有望加速。 ⚫ 2021年我国卫星导航与位置服务产业总产值达4690亿元。5月18日，中国卫星导航定位协会在京发布《2022中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》。白皮书显示，2021年我国卫星导航与位置服务业总体产值达到4690亿元，较2020年增长16.29%。其中，包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值同比增长约12.28%，达到1454亿元，在总体产值中占比为31%，增速高于上一年。由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值同比增长约18.20%，达到3236亿元，在总体产值中占比达到69%。 ⚫ 产业链景气扩张传导有序，板块配置价值凸显。军工板块2022年以来在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，中证军工指数今年以来累计下跌27.3%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为53倍，处于历史PE的8%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 ⚫ 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注鸿远电子、振华科技、中航光电、航天电器、雷电微力等。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境；装备研发进展及采购进度不及预期；军品采购价格下降；行业竞争加剧。 -0.500.517-May28-Jul8-Oct19-Dec1-Mar12-May国防军工沪深300 [Table_Title] 国企改革三年行动收官之年，军工资产证券化有望加速 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2022.05.22 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 本周核心观点：军工资产证券化有望加速 国企改革三年行动收官之年，国资委再提加大优质资产注入上市公司力度。5月18日，国务院国资委在深化国有控股上市公司改革、争做国企改革三年行动表率专题推进会上提出，要继续加大优质资产注入上市公司力度。集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。加强上市资源培育储备，孵化一批科技创新实力强、市场前景好的优质资源对接资本市场。国企改革三年行动进入收官之年，随着改革力度推进，军工资产证券化有望加速。军工集团整体资产证券化率仍然较低，未来如有研究所等优质资产注入，证券化存在巨大空间。航天科技集团、航天科工集团、兵器工业集团、中国电子科技集团等目前证券化率相对较低，提升空间较大。 2021年我国卫星导航与位置服务产业总产值达4690亿元。5月18日，中国卫星导航定位协会在京发布《2022中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》。白皮书显示，2021年我国卫星导航与位置服务业总体产值达到4690亿元，较2020年增长16.29%。其中，包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值同比增长约12.28%，达到1454亿元，在总体产值中占比为31%，增速高于上一年。由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值同比增长约18.20%，达到3236亿元，在总体产值中占比达到69%。十八大以来，国家发出“发展航天事业，建设航天强国”的动员令，我国航天事业进入高速发展时期；2020年6月北斗三号全球组网完成，低轨道卫星建设快速推进。 图 1：我国卫星导航与位置服务产业总产值增长情况 资料来源：Wind，首创证券 产业链景气扩张传导有序，板块配置价值凸显。军工板块2022年以来在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，中证军工指数今年以来累计下跌27.3%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为53倍，处于历史PE的8%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2 市场表现回顾 2.1 板块表现：国防军工板块上涨2.4% 本周沪深300指数上涨2.2%，上证指数上涨2.0%，创业板指上涨2.5%。申万国防军工板块上涨2.4%，在全部申万一级行业中排名第14位，板块成交823亿元。国防军工二级板块中，航海装备与军工电子涨幅居前，分别上涨3.4%和3.1%。 图 2：国防军工板块上涨2.4%，位列行业第14位 资料来源：Wind，首创证券 图 3：国防军工板块成交额823亿元 图 4：国防军工二级板块涨跌幅 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 2.2 个股行情 本周申万国防军工板块涨幅前五的个股为：ST新研（38.2%）、智明达（14.2%）、富吉瑞（12.2%）、光电股份（12.1%）、天奥电子（10.5%）。 本周申万国防军工板块跌幅前五的个股为：中简科技（-6.1%）、通易航天（-5.0%）、七一二（-4.8%）、迈信林（-4.0%）、盟升电子（-3.6%）。 表 1：本周国防军工板块涨跌幅前十个股 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 ST新研 航空装备II 34 38.2% -49.9% 中简科技 航空装备II 198 -6.1% -27.3% 智明达 军工电子II 56 14.2% -21.1% 通易航天 航空装备II 7 -5.0% -45.4% 富吉瑞 军工电子II 25 12.2% -31.6% 七一二 军工电子II 209 -4.8% -37.5% 光电股份 地面兵装II 68 12.1% -16.7% 迈信林 航空装备II 20 -4.0% -33.3% 天奥电子 军工电子II 56 10.5% -27.2% 盟升电子 军工电子II 65 -3.6% -24.3% 亚星锚链 航海装备II 68 9.8% -23.8% 捷强装备 地面兵装II 36 -3.6% -25.8% 立航科技 航空装备II 36 9.6% 65.7% 三角防务 航空装备II 188 -3.5% -22.6% 合众思壮 军工电子II 41 7.8% -23.5% 中航重机 航空装备II 413 -2.1% -21.9% 中航电测 军工电子II 63 7.8% -39.5% 中兵红箭 地面兵装II 301 -2.0% -19.1% 大立科技 军工电子II 73 7.0% -38.4% 鸿远电子 军工电子II 288 -1.8% -31.0% 资料来源：Wind，首创证券 2.3 板块估值：国防军工板块整体市盈率为52倍 本周申万国防军工板块整体市盈率为51.7倍、市净率为3.0倍。细分板块来看，航海装备PE最高、为131.8倍；航天装备与航空装备PE分别为56.2倍和54.2倍；地面兵装和军工电子板块PE分别为41.0倍和39.1倍。 图 5：申万国防军工板块市盈率和市净率 图 6：国防军工二级板块市盈率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 3 行业动态 3.1 国际军情 印度面向东欧寻求俄式军备的配套候补，确保供应来源多样化。据路透社18日报道，印度正在向其国内公司和东欧国家寻求更多的武器和弹药。印政府长期以来一直在努力推进其军事装备供应来源的多样化，并加强印国内自制更多武器的能力。一方面，印政府正在调查哪些东欧国家使用和印度军队类似的装备，并可能为它提供武器和弹药；另一方面，印度当局也在敦促俄罗斯兑现此前达成的一些关键项目，其中包括向印度提供S-400导弹系统，以及在印北部的一家新工厂生产60多万支AK-203突击步枪。 西班牙向北约承诺，未来十年内将该国军费开支翻一番。据外媒报道，在北约将于6月29日至30日在马德里举行的峰会期间，西班牙将向北约承诺在本年代内将该国军费开支翻一番。西班牙首相已多次表示，他打算让西班牙的国防开支“在未来几年”达到国内生产总值的2%。政府消息人士称，根据首相规划的时间表，这一目标最迟将在2030年，也就是八年内实现，但也可能更早，在2028至2029年实现，具体取决于GDP的变化。报道称，军费开支翻倍将带来巨大的预算压力。根据3月31日发布的北约2021年年度报告，西班牙去年在国防上投入了122.08亿欧元，占其GDP的1.03%。 美军计划2028年拥有潜射高超音速导弹。美国《国家利益》双月刊网站5月15日发表文章称，美国海军正在全力研发高超音速导弹。文章称，在不久的将来，以超过5倍音速前进的潜射导弹将给对手构成无与伦比的威胁，因为其发射点几乎无法被发现，再加上速度之快，将使其变得极难跟踪。文章称，美国海军作战部长迈克尔·吉尔戴上将对美国国会议员发表讲话说，这一攻击场景勾勒出了美国海军对潜射高超音速飞行的愿景，而这项研发中的技术预计将在2028年准备就绪。 3.2 国防与集团动态 【航空工业集团】“吉祥鸟”AC313A直升机首飞成功。5月17日，由航空工业自主研制的大型多用途民用直升机“吉祥鸟”AC313A在江西景德镇吕蒙机场成功首飞，标志着我国航空应急救援装备体系建设取得新进展，再添新利器。AC313A是在AC313基础上研制的一款13吨级大型多用途民用直升机。首飞后，AC313A直升机研制工