券商行业周报（2022年第二期）：不惧短期扰动，放眼长期价值

1 券商行业周报（2022年第二期）： 不惧短期扰动，放眼长期价值 行业分类：非银 2022年1月16日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2022.1.14） 沪深300指数 4,726.73 券商II（申万） 6,574.02 行业总市值（亿元） 30,823.00 市净率 1.65 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2022.1.10-2022.1.14）非银（申万）指数-3.04%，行业排名24/31，券商II指数-3.02%； 上证综指-1.63%，深证成指-1.35%，创业板指+0.73%。 个股涨跌幅排名前五位：中原证券（+2.27%）、中金公司（+0.11%）、华林证券（-0.32%）、申万宏源（-0.98%）、东北证券（-1.03%）； 个股涨跌幅排名后五位：国联证券（-6.08%）、广发证券（-6.06%）、财达证券（-5.36%）、兴业证券（-4.60%）、东方财富（-4.53%）。 ➢ 核心观点 本周证券板块下跌3.02%，跑输沪深300 1.04pct，跑输上证指数1.39pct。本周证券板块继续回调，其中，领跌个股多为2021年凭借财富管理赛道持续发力的券商，如广发证券、兴业证券、东方财富等。从近五个交易日市场主力资金流向来看，证券板块主力资金合计净流出49.02亿元，11家券商净流出1亿元以上，东方财富净遭主力资金净流出16.45亿元。从个股成交额来看，近五个交易日东方财富个股成交额超200亿元，中信证券超100亿元，广发证券、华泰证券超50亿元。我们判断短期内财富管理赛道表现出色的个股回调幅度较大的主要原因有以下几点：市场风格切换，机构投资者之间的博弈和调仓，券商板块高β属性导致投资者对行业较强的不确定性，以及美联储宣布持续加息或将导致资本流出所致。 长期来看，证券板块存在多重确定性较强的利好因素： 1、业绩大概率预喜。2021年年报业绩将相继公布，从三季报和公募基金表现、市场成交量、投行募集资金规模等市场表现情况综合来看，大部分上市券商大概率2021年将实现高增长。目前已公布业绩预告的四家券商，均实现较大幅度的业绩增长。 2、“稳增长”主线明确。对于2022年国内经济发展形势，央行、财政部、发改委等多部门将“稳增长”作为重点，预计未来“稳增长”政策持续发力。因此我们预计在稳增长政策的支持下，美国加息短期内对我国流动性环境不会产生太大影响。 3、财富管理赛道长坡厚雪，未来仍是行业的重要看点。进入2022年，山西证券、南京证券和光大证券相继过的基金投顾业务展业资格，目前已有17家券商基金投顾业务展业。公募基金业务方面，中基协数据统计显示，截至2021年11月，我国共发行了9152只公募基金，合计份额达到21.61万亿元，资产净值达到25.32万亿元， 2 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分别同比增长了17.59%、32.36%和35.01%。私募基金业务方面，据中基协统计显示，截至2021年12月末，我国私募基金市场管理基金规模达到19.76万亿元，同比增长23.69%，共计发行产品数量12.41万只，同比增长28.15%。券结基金业务方面，2021年，我国券结模式基金的份额和规模分别达到1801.8亿份和3135.4亿元，同比增长了113.15%和93.96%，券结基金规模的高速扩张为部分券商财富管理转型带来新的推手。财富管理业务整体实现业绩增速较快，在政策的支持下，内部账户管理功能优化、放开险资参与证券出借等创新型业务频繁落地，业务模式多元化。 综上所述，我们认为当前利空因素对证券板块长期增长影响有限，所以要不惧短期扰动。目前证券板块PB估值已来到1.65倍，接近2016年以来的40分位点，再次进入性价比较高的配置区间，我们坚定看好证券板块两条主线：一是关注行业业绩增速高，低估值龙头券商，如中信证券，华泰证券等，二是关注财富管理受益券商，如广发证券，兴业证券等。 风险提示：监管加强、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复 3 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 业务数据 图1：A股各周日均成交额（千亿元） 图2：A股各月日均成交额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图3：陆港通北向资金流入情况（亿元） 图4：近一年两融余额走势（亿元） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图5：IPO 承销金额（亿元）及增速 图6：增发承销金额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 200246810121416182020-01-032020-02-072020-03-062020-04-032020-05-012020-05-292020-06-262020-07-242020-08-212020-09-182020-10-162020-11-132020-12-112021-01-082021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-152021-11-122021-12-102022-01-07020004000600080001000012000140001600012345678910111220212022-100001000200030004000500060007000-200-150-100-500501001502002502020-01-022020-01-222020-02-112020-03-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-262021-05-162021-06-052021-06-252021-07-152021-08-042021-08-242021-09-132021-10-032021-10-232021-11-122021-12-022021-12-222022-01-11当日买入净额今年累计买入净额（右轴）1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000融资融券余额两融余额占A股流通市值(右轴）020040060080010001200123456789101112202120220500100015002000250012345678910111220212022 4 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图7：债承规模（亿元）及增速 图8：券商受托管理资本金规模（万亿元）与增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图9：券商集合资管产品各月发行情况（亿份） 图10：股、债基准指数涨幅走势 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 ➢ 行业动态 行业政策 1月14日，证监会公告称，证监会就《证券登记结算管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。征求意见稿提出，证券登记结算机构对其所编制的与证券登记结算业务有关的数据和资料进行专属管理；未经证券登记结算机构同意，任何组织和个人不得将其专属管理的数据和资料用于商业目的。 1月14日，证监会公告称，证监会起草了《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》），现向社会公开征求意见。《暂行规定》共五章二十条，主要内容包括：一是明确重要货币市场基金的定义和评估方法，有效识别重要货币市场基金；二是明确重要货币市场基金的附加监管要求，增强抗风险能力；三是明确重要货币市场基金的风险防控和监督管理机制。 1月14日，中国证监会正式启动货银对付改革，就拟修订的《证券登记结算管理办法》向市场公开征求意见，中国证券登记结算有限责任公司同步就《结算规则》《结算备付金管理办法》征求意见。本次改革保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者没有影响。改革同步降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率。 -18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0246810121416182018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09受托管理资本金总额同比（右轴）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000123456789101112202020210102030405060708012345678910111220202021-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-12-312020-02-122020-03-172020-04-212020-05-282020-07-032020-08-062020-09-092020-10-212020-11-242020-12-282021-02-012021-03-122021-04-162021-05-252021-06-292021-08-022021-09-032021-10-182021-11-192021-12-23沪深300指数中债总财富指数(右轴） 5 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司公告 中银证券（601696）:股东减持股份结果公告 1月11日，中银证券发布公告，本次减持计划实施前，云投集团持有公司无限售流通股127,747,561股，占公司总股本的4.60%。截至2022年1月10日，云投集团通过集中竞价方式减持公司股份22,223,716股，占公司总股本的0.80%，本次减持计划已实施完毕。 中信证