敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月16日 公司研究 营收盈利双双提速，资产质量持续向好 ——招商银行（600036.SH）2021年业绩快报点评 买入（维持） 当前价： 48.02元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股) 252.20 总市值(亿元)： 12,110.57 一年最低/最高(元)： 45.21/57.46 近3月换手率： 26.33% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.27 -5.76 13.99 绝对 -5.84 -9.92 0.39 资料来源：Wind 事件： 1月14日，招商银行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入3312.34亿，同比增长14.0%；实现归母净利润1199.22亿元，同比增长23.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.94%，同比提升1.21个百分点。 点评： 营收增速环比提升，盈利增速维持高位。2021年招商银行营收、归母净利润同比增速分别为14.0%、23.2%，增速较1-3Q分别提升0.5pct、1.0pct，营收及盈利增速均在相对高位，实现季环比稳中有升。4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为15.6%、26.9%。 资产端维持较强扩张态势，核心负债获取能力凸显。2021年末，招商银行总资产、贷款同比增速分别为10.9%、10.8%，在2021年三季度以来经济下行压力较大的情况下，增速较3Q末分别逆势提升1.6pct、0.9pct，体现了较强的信贷投放及客群经营能力。2021年末，贷款占总资产的比例为60.1%，近年来贷款占比基本稳于6成左右。负债端，截至2021年末，总负债、存款同比增速分别为10.1%、12.8%，存款增速高于负债增速2.6pct，存款余额环比3Q末增长5.6%至6.35万亿元。截至2021年末，存款占比升至75.5%，环比3Q末提升1.5pct，较年初提升1.8pct。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下，招商银行仍实现了存款占比提升，凸显了较强的核心负债获取能力。 不良贷款实现“双降”，资产质量持续改善。截至2021年末，不良贷款余额季环比下降1.2%至506.87亿元，不良贷款率季环比下降2BP至0.91%，继续位于1%以下，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比小幅下降1.8pct至441.3%，但整体拨备厚度仍稳居行业前列，具有较强的风险抵补能力。 盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，盈利能力强、资产质量优，公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。近年来，大财富管理业务不断深入推进，深得资本市场认可。结合业绩快报，上调2021-23年EPS预测为4.76元（+4.3%） /5.35元（+2.0%）/6.03元（+4.7%），对应2021-23年PB为1.7/1.5/1.3倍。房地产风险阶段性缓释修复市场预期，有助提振公司股价表现，维持“买入”评级。 风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 269,703 290,482 331,228 376,849 428,277 营业收入增长率 8.5% 7.7% 14.0% 13.8% 13.6% 净利润（百万元） 92,867 97,342 119,928 134,856 152,045 净利润增长率 15.3% 4.8% 23.2% 12.4% 12.7% EPS（元） 3.68 3.86 4.76 5.35 6.03 ROE（归属母公司 ） 17.15% 16.00% 17.53% 17.36% 17.29% P/E 13.04 12.44 10.10 8.98 7.97 P/B 2.10 1.89 1.66 1.47 1.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-1-14。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 表2：招行银行业绩快报披露指标 单位：百万元3Q2020201Q211H213Q212021累计利润表营业收入221,430290,48284,751168,749251,410331,234YoY6.60%7.70%10.64%13.75%13.54%14.03%其中：净利息收入138,535185,03149,52499,341150,638203,919YoY5.57%6.90%8.23%9.32%8.74%10.21%其中：非息收入82,895105,45135,22769,408100,772127,315YoY8.35%9.15%14.20%20.75%21.57%20.73%营业支出123,383167,83944,75192,507134,829183,229YoY13.12%9.95%7.91%8.42%9.28%9.17%利润总额97,905122,44040,09376,323116,656148,159YoY(0.78%)4.53%14.87%21.46%19.15%21.01%归母净利润76,60397,34232,01561,15093,615119,922YoY(0.82%)4.82%15.18%22.82%22.21%23.20%单季利润表营业收入73,07769,05284,75183,99882,66179,824YoY5.25%11.42%10.64%17.07%13.11%15.60%其中：净利息收入47,66246,49649,52449,81751,29753,281YoY8.78%11.06%8.23%10.42%7.63%14.59%其中：非息收入25,41522,55635,22734,18131,36426,543YoY(0.77%)12.18%14.20%28.34%23.41%17.68%营业支出38,05844,45644,75147,75642,32248,400YoY6.89%2.00%7.91%8.89%11.20%8.87%利润总额35,06724,53540,09336,23040,33331,503YoY3.74%32.93%14.87%29.69%15.02%28.40%归母净利润26,81520,73932,01529,13532,46526,307YoY0.71%32.70%15.18%32.47%21.07%26.85%资产负债表总资产8,156,7008,361,4488,664,6418,885,8868,917,4409,272,660YoY11.65%12.73%11.57%10.63%9.33%10.90%QoQ1.55%2.51%3.63%2.55%0.36%3.98%较年初9.97%12.73%3.63%6.27%6.65%10.90%其中：总贷款5,006,2025,029,1285,312,5295,382,9985,501,1775,570,034YoY12.19%11.99%12.25%10.95%9.89%10.76%QoQ3.18%0.46%5.64%1.33%2.20%1.25%较年初11.48%11.99%5.64%7.04%9.39%10.76%占总资产61.38%60.15%61.31%60.58%61.69%60.07%其中：非信贷类资产3,150,4983,332,3203,352,1123,502,8883,416,2633,702,626YoY10.79%13.86%10.50%10.15%8.44%11.11%QoQ(0.93%)5.77%0.59%4.50%(2.47%)8.38%较年初7.65%13.86%0.59%5.12%2.52%11.11%占总资产38.62%39.85%38.69%39.42%38.31%39.93%总负债7,446,9737,631,0947,902,7878,124,3188,121,6258,404,877YoY11.10%12.23%11.03%9.89%9.06%10.14%QoQ0.73%2.47%3.56%2.80%(0.03%)3.49%较年初9.52%12.23%3.56%6.46%6.43%10.14%其中：总存款5,495,1295,628,3365,827,2145,980,1656,011,9656,347,038YoY15.35%16.18%12.84%9.93%9.41%12.77%QoQ1.01%2.42%3.53%2.62%0.53%5.57%较年初13.43%16.18%3.53%6.25%6.82%12.77%占总负债73.79%73.76%73.74%73.61%74.02%75.52%存贷比91.10%89.35%91.17%90.01%91.50%87.76%QoQ（pct）1.92(1.75)1.81(1.15)1.49(3.75)资产质量不良贷款率1.13%1.07%1.02%1.01%0.93%0.91%QoQ（pct）(0.01)(0.06)(0.05)(0.01)(0.08)(0.02)拨备覆盖率424.8%437.7%438.9%439.5%443.1%441.3%QoQ（pct）(16.05)12.921.200.583.68(1.80)拨贷比4.79%4.67%4.47%4.45%4.13%4.03%QoQ（pct）(0.24)(0.12)(0.20)(0.02)(0.32)(0.10)不良贷款余额56,46653,61554,05754,54251,30250,687YoY6.02%2.56%2.81%(1.42%)(9.15%)(5.46%)QoQ2.06%(5.05%)0.82%0.90%(5.94%)(1.20%)较年初8.02%2.56%0.82%1.73%(4.31%)(5.46%)贷款损失准备余额239,845234,466237,245238,678227,340223,703YoY9.99%5.10%(0.02%)(2.06%)(5.21%)(4.59%)QoQ(1.58%)(2.24%)1.19%0.60%(4.75%)(1.60%)较年初7.51%5.10%1.19%1.80%(3.04%)(4.59%)其他经营指标加权平均净资产收益率（年化）17.00%15.73%19.54%18.06%18.11%16.94%YoY（pct）(2.19)(1.11)0.781.121.111.21基本每股收益（元）3.023.791.272.353.624.61YoY(0.98%)4.70%15.45%19.29%19.87%21.64% 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）2019A2020A2021E2022E2023E资产负债表（百万元）2019A2020A2021E2022E2023E营业收入269, 703290, 482331, 228376, 849428, 277总资产7, 417, 2408, 361, 4489, 390, 05810, 412, 11511, 553, 269净利息收入173,090185,031203,922227,623252,715发放贷款和垫款4,490,6505,029,1285,570,2626,18