业绩预告超预期，需求及供应链能力保障公司长期成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 亿联网络（300628）2021年报业绩预告点评 推荐（维持） 业绩预告超预期，需求及供应链能力保障公司长期成长 目标价：107.37元 当前价：79.58元 事项：  公司发布2021年业绩预告，公司2021年度预计实现营业收入35.81-38.01亿元，同比增长30%-38%；预计实现2021年归属于上市公司股东的净利润约15.73亿元-16.62亿元，同比增长23%~30%。 评论：  公司业绩超预期，有望顺利实现股权激励目标。公司2021年预计实现收入35.81-38.01亿元，同比增长30%-38%，营业收入中值为36.91亿元，同比去年增长34%；公司2021年预计实现归母净利润15.73亿元-16.62亿元，同比增长23%~30%，归母净利润中值为16.18亿元，同比增长26.5%。公司在供应压力、疫情、汇率诸多不利因素下，预告中值能够顺利完成前期股权激励及基金激励目标，随上游及经营环境的边际缓解，我们认为公司能够持续达成未来几年的基金激励目标及22年的股权激励目标。  四季度收入同比、环比双高增，充分验证下游需求高增及公司的供应链韧性。公司Q4实现营业收入10.52-12.72亿元，同比增长32.6%-60.4%，Q4收入中值为11.62亿元，同比增长46.5%，环比Q3增长32.3%；公司Q4归母净利润为3.55-4.44亿元，同比增长30.9%-64%，Q4利润中值为4亿元，同比增长47.4%，环比Q3下滑3%。整体看来，Q4营业收入环比、同比实现双增，Q4利润同比高增，超出市场预期。三季度公司受厦门疫情影响，导致公司部分代工厂停工，一定程度影响公司产能及出货发货节奏。四季度随短期不利出清，实现了营收、利润的环比双高增，验证混合办公趋势下海外下游需求持续旺盛。同时，公司积极应对汇率波动、原材料市场供应紧张及价格上涨等客观因素，体现出了较强的供应链韧性及交付能力，保障业绩长期稳健。  长期成长逻辑不变，需求驱动大业务板块稳步推进。（1）桌面通信终端：高端产品占比持续提升带动利润水平的上行，公司在拓展高端客户的同时稳固中低端市场竞争力，市场份额有望再提升；（2）会议产品：公司在与平台厂商的终端合作上频频发力，本月又推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30、智慧会议室等全新产品。会议产品公司海内外群发力，全年业务有望维持高增态势；（3）云办公终端：商务耳机在技术与渠道商与SIP话机高度具有较高的可复用性，有望复制SIP的成长逻辑。  盈利预测、估值及投资评级。SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。考虑到9月份厦门疫情对公司业绩的负面影响，我们预计公司2021-2023年归母净利润为16.39、21.53、28.08（原值为16.86、21.91、28.42亿元），对应EPS为1.82、2.39、3.11元，给予22年估值行业中枢45xPE，未来12个月目标价107.37元，维持“推荐”评级。  风险提示：美元汇率波动，原材料价格上涨。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,754 3,667 4,834 6,366 同比增速(%) 10.6% 33.1% 31.8% 31.7% 归母净利润(百万) 1,279 1,639 2,153 2,808 同比增速(%) 3.5% 28.1% 31.4% 30.5% 每股盈利(元) 1.42 1.82 2.39 3.11 市盈率(倍) 56 44 33 26 市净率(倍) 14 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月14日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 90,231 已上市流通股(万股) 48,221 总市值(亿元) 718.06 流通市值(亿元) 383.74 资产负债率(%) 8.0 每股净资产(元) 6.5 12个月内最高/最低价 97.71/62.98 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿联网络（300628）2021年半年报业绩点评：毛利率短期承压，需求复苏+产品结构升级驱动全年基本面向好》 2021-08-22 《亿联网络（300628）2021年三季报业绩预告点评：短期困难不改长期成长逻辑，需求保障全年业绩向好》 2021-10-15 《亿联网络（300628）2021年三季报点评：短期不利因素逐步出清，需求及供应链能力保障长期成长》 2021-10-25 -19%-4%10%25%21/0121/0321/0521/0721/0921/112021-01-15～2022-01-14沪深300亿联网络华创证券研究所 公司研究 终端设备 2022年01月16日 亿联网络（300628）2021年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 320 1,260 2,617 4,337 营业收入 2,754 3,667 4,834 6,366 应收票据 0 0 0 0 营业成本 936 1,383 1,794 2,337 应收账款 513 592 821 1,080 税金及附加 26 35 46 60 预付账款 3 8 9 11 销售费用 146 183 242 318 存货 345 436 585 752 管理费用 75 81 106 140 合同资产 0 0 0 0 研发费用 296 359 454 592 其他流动资产 3,988 3,997 4,012 4,024 财务费用 47 0 4 10 流动资产合计 5,169 6,293 8,044 10,204 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 75 75 75 75 公允价值变动收益 -8 -1 -5 -3 固定资产 97 96 109 105 投资收益 155 144 149 147 在建工程 89 98 107 128 其他收益 36 36 36 36 无形资产 314 283 254 229 营业利润 1,403 1,798 2,362 3,081 其他非流动资产 32 31 32 31 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 610 586 580 571 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,779 6,879 8,624 10,775 利润总额 1,402 1,797 2,361 3,080 短期借款 0 0 0 0 所得税 123 158 208 272 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,279 1,639 2,153 2,808 应付账款 282 306 432 583 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,279 1,639 2,153 2,808 合同负债 22 29 38 50 NOPLAT 1,322 1,639 2,156 2,817 其他应付款 145 145 145 145 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.82 2.39 3.11 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 124 141 184 243 主要财务比率 流动负债合计 573 621 799 1,021 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.6% 33.1% 31.8% 31.7% 其他非流动负债 3 3 3 3 EBIT增长率 7.4% 24.0% 31.6% 30.7% 非流动负债合计 3 3 3 3 归母净利润增长率 3.5% 28.1% 31.4% 30.5% 负债合计 576 624 802 1,024 获利能力 归属母公司所有者权益 5,203 6,255 7,822 9,751 毛利率 66.0% 62.3% 62.9% 63.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 46.4% 44.7% 44.5% 44.1% 所有者权益合计 5,203 6,255 7,822 9,751 ROE 24.6% 26.2% 27.5% 28.8% 负债和股东权益 5,779 6,879 8,624 10,775 ROIC 103.1% 72.7% 57.9% 50.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.0% 9.1% 9.3% 9.5% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 1,128 1,396 1,801 2,447 流动比率 9.0 10.1 10.1 10.0 现金收益 1,355 1,690 2,205 2,866 速动比率 8.4 9.4 9.3 9.3 存货影响 -79 -91 -149 -168 营运能力 经营性应收影响 -110 -82 -228 -258 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 159 25 125 152 应收账款周转天数 60 54 53 54 其他影响 -197 -146 -152 -145 应付账款周转天数 92 77 74 78 投资活动现金流 -410 -27 -42 -40 存货周转天数 118 102 102 103 资本支出 -148 -28 -43 -40 每股指标(元) 股权投资 -32 0 0 0 每股收益 1.42 1.82 2.39 3.11 其他长期资产变化 -230 1 1 0 每股经营现金流 1.25 1.55 2.00 2.71 融资活动现金流 -494 -429 -402 -687 每股净资产 5.77 6.93 8.67 10.81 借款增加 -50 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -540 -588 -880 -1,077 P/E 56 44 33 26 股东融资 103 103 103 103 P/B 14 11 9 7 其他影响 -7 56 375 287 EV/EBITDA 168 134 103 79 资料来源：公司公告，华创证券预测 亿联网络（300628）2021年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 亿联网络（300628）2021年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682