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丘钛科技(01478):出货量增速低于指引,股价调整至低估值区间

丘钛科技,014782022-01-14汪阳安信香港九夜
丘钛科技(01478):出货量增速低于指引,股价调整至低估值区间

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 出货量增速低于指引,股价调整至低估值区间 事件:随着公司12月月度出货量数据出炉,公司2021年全年摄像模组与指纹识别模组的出货量水落石出。2021年全年摄像头模组出货量同比增长22.1%,整体低于中报指引25%;其中低端产品8M像素及以下出货量同比增长45.5%,高端产品32M像素及以上出货量同比增长51.8%,中端产品10M-32M像素产品出货量同比下降9.53%;2021年指纹识别模组出货量同比增长24.6%,其中屏下指纹识别模组和非屏下指纹识别模组出货量同比增长分别为27.2%和22.0%。 报告摘要 2021年出货量出炉 2021年公司摄像头模组累计出货4.79亿颗,同比增长22.1%,低于中报指引25%;其中8M像素以下产品出货量同比增长45.5%至1.66亿颗,10M-32M产品同比出货下降9.5%至1.61亿颗,32M以上摄像模组出货量同比增长51.8%至1.52亿颗。摄像头模组增速低于预期主要源于9月和10月出货量增速较低拖累,我们认为主要原因系安卓机型需求放缓、疫情反弹、芯片缺货等因素对供应链带来负面影响。指纹识别模组出货量全年增长24.6%至1.15亿颗,其中屏下与非屏下指纹识别模组出货量同比增长分别为27.2%和22.0%。 摄像头模组毛利率 根据丘钛科技的全资子公司昆山丘钛与A股创业板披露的数据,2021年1-6月32M以上及高端摄像头模组的毛利率为15.9%,10M-32M中端摄像模组毛利率为5.64%,10M以下摄像模组毛利率为10.89%,分部毛利率呈现高端>低端>中端的态势。结合2021年全年公司披露的8M以下和32M以上规格摄像头模组出货增速显著优于中端摄像模组,尽管2021年摄像模组行业降规降配现象对行业整体ASP和利润情况带来影响,对于公司产品组合的毛利率整体影响有限。 车载与IoT成为新驱动 公司持续推进在手机终端、车载以及IoT领域的光学产品布局:车载方面公司在ADAS、智能座舱和环视三种高端车载摄像模组产品通过Tier 1客户和整机厂商合作,产品已经在公司车载摄像头模组产品也已在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌的车型中交付使用。此外,公司亦通过了北汽新能源、东风商用车等多家汽车企业合格供应商资格认证。;IoT方面切入无人机、扫地机器人、智能可穿戴等光学产品规格较高领域,与行业龙头企业包括大疆、科沃斯、小天才等建立稳固的合作关系,市场份额持续提升。 下调目标价为15.3港元,维持“买入”评级 2021年下半年伴随下游需求和供应链压力等诸多因素影响,公司出货量增长低于预期,我们下调公司2021年净利润预期至9.87亿元人民币(此前为11.8亿元)。我们认为公司四季度股价调整已经逐渐消化了业绩下滑的预期。公司作为光学赛道的新晋龙头公司,在智能手机终端摄像头模组方面具有结构性升级的趋势机会,车载与IoT领域开始崭露头角,手机以外领域有望成为出货的新增长点。我们按照公司2021年的15倍预估市盈率,给予公司目标价15.3港元,较最近收市价有61.1%的上升空间,维持“买入”评级。 风险提示:出货增速影响;疫情影响加剧影响需求;短期大市波动的风险。 数据来源:公司资料,安信国际证券研究预测 截止12月31日财政年度2019A2020A2021E2022E2023E收入(百万元人民币)13,169.7 17,400.4 19,525.4 22,940.0 27,932.2 变动(%)61.9%32.1%12.2%17.5%21.8%净利润(百万元人民币)542.4840.1987.21,185.91,461.4基本每股收益(元)0.4590.7110.8391.0081.242变动(%)3666.7%54.9%17.5%20.1%23.2%市盈率@9.5港元(倍)18.011.69.88.26.7每股派息(元)0.000.090.160.200.24股息率(%)0.0%1.2%2.1%2.5%3.1%2022年1月14日 丘钛科技(1478.HK) Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 TMT硬件 投资评级: Xx买入xx 目标价格: 15.3港元 现价(2022-1-13): 9.5港元 总市值(亿港元) 112.3 7,373 流通市值(亿港元) 112.3 7,373 总股本(百万股) 1181.99 25,206 流通股本(百万股) 1181.99 20,513 12个月低/高(港元) 9.1/18.1 20.7/35.9 平均成交(百万港元) 25.9 5,012 股东结构 何宁宁 63.8% 公众股东 36.2% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -18.65 -11.5 -17.0 绝对收益 -16.67 -13.64 -30.6 数据来源:彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 2 公司动态分析/丘钛科技 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表:财务报表预测 资料来源:公司公告、安信国际证券研究预测 损益表财务分析<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入13,169,67817,400,36919,525,38522,939,98227,932,227盈利能力毛利1,179,8721,770,5852,074,8922,456,3832,999,804毛利率 (%)9.0%10.2%10.6%10.7%10.7%其他收入43,013129,83997,627114,700139,661EBITDA 利率 (%)7.2%8.1%8.3%8.5%8.3%其他净收益-63,839-85,513-97,627-114,700-139,661净利率(%)4.1%4.8%5.1%5.2%5.2%销售及管理费用-143,086-178,692-212,827-250,046-304,461研发费用-396,244-589,737-683,388-802,899-977,628营运表现营运利润619,7161,046,4821,178,6771,403,4381,717,715SG&A/收入(%)-1.1%-1.0%-1.1%-1.1%-1.1%融资成本-52,811-53,524-51,027-45,924-41,332实际税率 (%)-10.6%-13.4%-13.6%-13.6%-13.6%税前盈利606,901970,0681,142,6501,372,5141,691,383派息率 (%)0.0%12.8%19.5%19.5%19.5%所得税-64,529-129,960-155,400-186,662-230,028库存周转39.845.039.632.125.0少数股东应占利润00000应付账款天数136.9139.5128.9115.399.5属于股东净利润542,372840,108987,2501,185,8521,461,355应收账款天数110.289.272.170.666.7折旧及摊销291,315384,501420,649531,274597,836EBITDA951,0271,408,0931,614,3271,949,7112,330,551财务状况净负债/权益46%33%25%19%14%增长收入/总资产1.21.51.61.71.9总收入 (%)61.9%32.1%12.2%17.5%21.8%总资产/权益3.73.02.72.42.2EBITDA (%)239.5%48.1%14.6%20.8%19.5%盈利对利息倍数12.519.123.430.941.9净利润 (%)3666.7%54.9%17.5%20.1%23.2%ROE18.9%22.2%21.4%21.2%21.4%现金流量表<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测现金411,5171,983,5161,774,5101,986,1242,428,809税前利润606,901970,0681,142,6501,372,5141,691,383应收账款4,919,2893,589,0284,127,3824,746,4905,458,463其他项目410,942578,097471,676577,198639,168存货1,913,3681,943,0251,845,8741,753,5801,665,901营运资金变化1,415,1242,176,748-140,529-211,106-292,802其他流动资产119,119366,562366,562366,562366,562所得税-33,416-120,962-155,400-186,662-230,028总流动资产7,363,2937,882,1318,114,3288,852,7569,919,735营运现金流2,399,5513,603,9511,318,3971,551,9431,807,721固定资产2,703,9262,959,5553,739,3764,208,4844,610,990无形资产4,8954,2803,8093,4283,085资本开支-1,156,255-540,837-1,200,000-1,000,000-1,000,000其他563,087557,028557,028557,028557,028其他投资活动-115,232-155,028000总资产10,635,20111,402,99412,414,54213,621,69615,090,839投资活动现金流-1,271,487-695,865-1,200,000-1,000,000-1,000,000短期银行贷款1,269,5481,104,021993,619894,257804,831应付帐款及其他应付款5,934,6626,013,4726,314,1466,629,8536,961,346负债变化-1,086,404-1,015,030-110,402-99,362-89,426短期股东贷款00000股本变化221,93959,777000其他短期负债338,956158,830158,830158,830158,830股息0-107,152-165,973-195,043-234,279总短期负债7,543,1667,276,3237,466,5957,682,9407,925,007其他融资活动47,726-252,464-51,027-45,924-41,332长期银行贷款59,237159,211159,211159,211159,211融资活动现金流-816,739-1,314,869-327,402-340,329-365,037其他负债165,843181,634181,634181,634181,634总负债7,768,2467,617,1687,807,4408,023,7858,265,852现金变化311,3251,593,217-209,006211,614442,684少数股东权益00000汇率损失272-21,218000股东权益2,866,9553,785,8264,607,1025,597,9116,824,

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