点评报告：财政支出发力，M2大幅回升

北京大学国民经济研究中心 财政支出发力，M2大幅回升 ——康健 点评报告 A0212-20220112 2021年12月 M2同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 9.0 11300 北大国民经济研究中心预测 8.6 12800 wind市场预测均值 8.7 12433.3 2020年同期值 10.1 12600 要点 ● 企业融资需求偏弱，信贷同比回落 ● 政府债券加速发行，拉升社融增量 ● 财政支出发力，M2同比增速大幅回升 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 康 健 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 翟乃森 周 圆 联系人： 康健 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 2021年12月份，人民币贷款增加1.13万亿，同比少增1234亿元；社会融资规模增量为2.37万亿元，比2020年同期多6508亿元；12月末，广义货币(M2)余额238.29万亿元，同比增长9%，增速比11月末高0.5个百分点，比2020年同期低1.1个百分点。新增人民币贷款方面，企业融资需求偏弱，信贷同比回落；社融方面，政府债券加速发行，拉升了社融增量；M2同比增速方面，财政支出发力，M2同比增速大幅回升。 企业融资需求偏弱，信贷同比回落 2021年12月份，人民币贷款增加1.13万亿，同比少增1234亿元。分部门看，住户贷款增加3716亿元，同比少增1919亿元，其中短期贷款增加157亿元，同比少增985亿元，中长期贷款增加3558亿元，同比少增834亿元；企（事）业单位贷款增加6620亿元，同比多增667亿元，其中短期贷款减少1054亿元，同比少减2043亿元，中长期贷款新增3393亿元，同比少增2107亿元，票据融资增加4087亿元，同比多增746亿元。 2021年12月，新增人民币贷款同比少增主要有三方面原因。第一，企业中长期贷款同比少增。2020年底企业融资需求加大带来的高基数效应以及2021年年末经济下行导致的企业融资需求减弱是造成企业中长期贷款同比少增的主要因素。第二，房地产市场仍然处在回落区间，居民中长期贷款同比少增。第三，疫情反复影响居民消费，导致居民短期贷款同比少增。 图1 金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元） 图2 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期与中长期:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 11300 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:当月值157 3558 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 北京大学国民经济研究中心 政府债券加速发行，拉升社融增量 2021年12月社会融资规模增量为2.37万亿元，比2020年同期多6508亿元。虽然信贷同比少增，但是政府债券、企业债券同比多增是社融同比多增的主要原因。政府债券增加11718亿元，同比多增4592亿元，2021年政府债券发行滞后，因此年底政府债券同比大幅多增；企业债券融资增加2225亿元，同比多增1789亿元，主要是因为2020年年底永煤事件导致的低基数效应。 图5 社会融资规模:当月值（亿元） 图6社会融资规模: 政府债券与企业债券融资:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 财政支出发力，M2同比增速大幅回升 2021年12月末，广义货币(M2)余额238.29万亿元，同比增长9%，增速比上月末高0.5个百分点，比2020年同期低1.1个百分点；狭义货币(M1)余额64.74万亿元，同比增长23700 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12社会融资规模:当月值11718 2225 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值 图3 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期与中长期:当月值（亿元） 图4 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 -1,054 3393-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值4087 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 北京大学国民经济研究中心 3.5%，增速比上月末高0.5个百分点，比2020年同期低5.1个百分点；流通中货币(M0)余额9.08万亿元，同比增长7.7%。 图7 M1与M2同比增速（%） 图8金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 M2同比增速较上月大幅回升。虽然新增人民币贷款同比少增1234亿元，拉低了M2同比增速；但财政存款减少10302亿元，财政支出力度加大，是M2同比增速大幅回升的重要因素。 9.003.5005101520252016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12M2:同比M1:同比-10,302 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年，挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。 中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。