- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李敬雷 叶思嘉 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 预制菜需求走旺，看好与餐饮形成正向互动 事件  临近春节，近期北京、上海、杭州、佛山、合肥、安阳等多地已发布倡导就地过年通知，并出台现金红包、景点门票、商户促销等鼓励政策。各地超市及多家线上平台已积极上线年夜饭相关预制菜产品，如盒马鲜生于2021年12月28日上线年菜预定、早于往年，随着春节来临，预制菜需求走旺。 评论  预制菜满足家庭美味便捷诉求，叠加春节假期将至和多地疫情反复情况，需求走旺：2020年开始，预制菜在线上渠道快速起量，2021年12月，我们推算天猫预制菜GMV同增约45%、增速环比提升约30pct，是继2月春节、10月电商大促之后年内月度增速高点；2022年元旦前一周（21W52）生鲜到家平台每日优鲜快手菜类目GMV较上月同期增长约25%，品类周度GMV达到下半年最高峰，反映预制菜已成为节假日在家用餐的新选择。据商务部数据，2021年网上年货节中，重点监测在线餐饮平台年夜饭系列商品销售额较上一年春节同期增长96%，其中半成品、特色年菜、年夜饭分别增长380%、110%和70%以上。2022年在多地疫情反复、就地过年增加情况下，预计预制菜需求在今年电商年货节和春节期间也有望得到进一步释放。  预制菜帮助餐企降本增效，2020年规模超2500亿、To B占比超7成，在餐饮原材料中渗透率约13%，看好与餐饮行业发展形成正向互动：餐饮成本结构中，房租及物业、人力开支上升最快，根据中国饭店协会对百强餐企调查数据，2019年两项开支平均占收入比分别为21%、12%，较2018年分别上升3pct、4pct，企业降本诉求强烈。预制菜能有效帮助餐企减少门店工序、稳定出餐口味、降低食品安全风险、节省人力成本及厨房空间。参考1980~2000日本餐饮行业与速冻食品To B业务相伴成长的历史经验，预计中国外食率上升与预制菜发展亦将相互加强。根据NCB餐宝典数据，2020年国内预制菜市场规模2527亿元、5年复合增速31.2%，预计未来五年仍有望维持双位数增速，其中餐饮端需求占比7成以上，根据我们的测算结果，2020年在餐饮原材料中渗透率13.2%，未来有望进一步上升。  预制菜格局分散，餐饮企业亦有涉足，能与自身餐饮业务形成协同效应，品牌背书、门店渠道为其主要优势：企查查数据显示，截至2021年4月底，预制菜相关存续企业7.2万家，仅2020年就新注册1.3万家，格局仍较分散。行业玩家主要包括专业预制菜企业（如味知香）、上游农业企业（如国联水产、圣农发展）、速冻食品企业（如安井食品、惠发食品）、生鲜零售自有品牌（如盒马工坊）以及餐饮企业（如巴比食品、广州酒家、海底捞、同庆楼）。餐饮企业涉足预制菜领域一方面能通过自建中央厨房、为门店统一供应半成品食材来降低成本，另一方面能借助自身餐饮品牌背书、门店渠道拓展家庭端预制菜市场，形成业务协同；疫情发生后，预制菜亦成为餐饮企业补充收入来源、提升抗风险能力的途径。 投资建议  我们给予餐饮行业“增持”评级，看好预制菜在餐饮端的进一步应用能有效缓解餐饮企业成本压力，同时建议关注向预制菜领域延伸、有望形成业务协同效应的餐饮企业，如广州酒家、巴比食品。 风险提示  疫情反复风险；行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；数据统计偏差风险。 证券研究报告 2022年01月13日 消费升级与娱乐中心 餐饮行业研究 增持评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：天猫预制菜GMV增长 来源：国金证券研究所；注：统计口径包括熟食/凉菜/私房菜和净菜/半成品菜/快手菜品类 图表2：每日优鲜快手菜GMV周度变化 来源：国金证券研究所 qRqOoRsRmMnOoQzQxPmMvNaQcMbRmOnNoMpNjMmMmNlOnMrN8OnMoOwMnRwPxNoOsR行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：预制菜在餐饮原材料中渗透率测算结果（2020） 规模（亿元） 说明 餐饮市场规模 39,527 2020年社零餐饮规模 餐饮原材料 13,439 根据中国饭店协会对百强餐企调查数据，原材料在成本支出中占比约40%；假设餐饮OPM 15% 餐饮端预制菜 1768.9 预制菜2020年市场规模2527亿元、2B占比约7成 预制菜在餐饮原材料中渗透率 13.2% - 来源：国家统计局，中国饭店协会，NCB餐宝典，国金证券研究所测算 图表4：1975~1990为日本外食比例快速提升阶段 图表5：日本速冻食品发展呈先B后C节奏（按产量用途分,吨） 来源：Euromonitor，国金证券研究所 来源：日本速冻食品协会，国金证券研究所 40% 20%25%30%35%40%45%50%197519851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017外食比例 食品外部化比例 1975-1990 年均+0.4pct 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402