餐饮行业点评：疫情波动下餐饮承压，预制菜、外卖有望受益于运力恢复

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李敬雷 叶思嘉 鲍秋宇 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 联系人 baoqiuyu＠gjzq.com.cn 疫情波动下餐饮承压，预制菜、外卖有望受益于运力恢复 事件  2022年4月18日，国家统计局公布社会消费品零售数据。1Q22社零总额108659亿元、同比增长3.3%，社零餐饮收入10653亿元、同比增长0.5%，其中限额以上单位餐饮收入2408亿元、同比增长0.9%；2022年3月社零总额34233亿元、同比下降3.5%，社零餐饮收入2935亿元、同比下降16.4%，其中限额以上单位餐饮收入728亿元、同比下降15.6%。 评论 2022年3月餐饮行业由于部分地区疫情加剧，整体承压。3月社零餐饮收入同降16.4%、低于社零整体12.9pct，较2019年同期下降13.5%。1Q22社零餐饮收入同增0.5%，低于社零整体2.8pct，较2019年同期增长0.1%。3月深圳、上海、吉林等地疫情加剧，线下餐饮歇业明显增加，预计商场店占比高或一线城市占比高的品牌受影响程度更大。此外，国内其他地区也存在疫情点状复发情况，餐饮消费整体承压。  限额以上餐饮企业下滑幅度小于行业整体，占比持续提升，整体品牌化、连锁化仍为大趋势。2022年3月限额以上单位餐饮收入同降15.6%，高于餐饮整体0.8pct、低于社零整体12.1pct，较2019年同期增长0.3%，在餐饮整体中占比24.8%、同比上升1.4pct（限额以上企业占社零比例同比上升1.2pct）；1Q22限额以上单位餐饮收入同增0.9%，高于餐饮整体0.4pct、低于社零整体2.4pct，较2019年同期同增8.2%。限额以上餐饮企业抗风险能力相对较高，下降幅度低于餐饮整体，且占比持续提升，或因疫情再度加剧导致行业边缘出清效应更为明显以及初创品牌存活难度进一步上升，我们认为国内餐饮业品牌化、连锁化长期趋势不改。 疫情反复背景下，消费者餐饮需求部分转为外卖、预制菜形式，关注运力恢复情况。根据国金数研中心数据，3月各级城市餐饮指数均有下滑，其中一线城市下滑幅度最严重，但外卖指数除一级城市下降外，其余城市均有不同幅度的上升，或因一线城市大部分外卖暂停营业以及运力有限。3月天猫平台预制菜同增约15%，而天猫整体GMV下降约15%，体现疫情背景下居家囤货诉求上升。但上海等地餐饮需求向外卖、线上转移仍受运力不足限制。4月14日国务院防联控机制综合组交通管控与运输保障专班发布全力做好货运物流保通保畅工作的通知，工信部、交通部等多部委随后发声响应，此外京东等电商平台向上海增加运力，外卖平台积极帮助配送人员返岗，预计随着防控措施落地更为精准、供应链恢复向好，预制菜、外卖有望更多承接线下餐饮需求转移。 投资建议  我们维持行业“增持”评级。3月社零数据反映餐饮行业在疫情加剧情况下承压明显，限额以上餐企抗风险能力相对优于行业整体，4月预计餐饮整体仍承压，但供应链恢复形势向好，建议关注：1）居家场景下预制菜、速冻食品需求增长，相关标的如味知香、广州酒家、同庆楼等；2）锁定早餐场景、发力团餐业务、有望受益上海外卖逐渐恢复的巴比食品；3）单店模型高效、抗风险能力较强的九毛九。 风险提示  疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。 行业点评 餐饮行业研究 增持 证券研究报告 2022年04月18日 消费升级与娱乐研究中心 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：餐饮社会零售当月值及增速 图表2：餐饮社会零售当月值同比19年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：餐饮社会零售累计值及增速 图表4：餐饮社会零售累计值同比19年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表5：限额以上餐饮社会零售当月值及增速 图表6：限额以上餐饮社会零售当月值同比19年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 -100%-50%0%50%100%02000400060008000100002019M1-22019M42019M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M1-22021M42021M62021M82021M102021M122022M3社零餐饮当月销售额（亿元） 餐饮YOY（%） 社零整体YOY（%） -15%-10%-5%0%5%10%15%社零餐饮（%） 社零（%） -50%0%50%100%010000200003000040000500002019M1-22019M42019M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M1-22021M42021M62021M82021M102021M122022M3社零餐饮累计销售额（亿元） 餐饮YOY（%） 社零整体YOY（%） -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%社零餐饮（%） 社零（%） -100%-50%0%50%100%150%05001000150020002019M...2019M42019M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M...2021M42021M62021M82021M102021M122022M3社零限额以上餐饮当月值（亿元） 限额以上餐饮YOY（%） 限额以上社零YOY（%） 餐饮YOY（%） -10%-5%0%5%10%15%20%25%限额以上社零餐饮（%） 限额以上社零（%） 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：限额以上餐饮社会零售累计值及增速 图表8：限额以上餐饮社会零售累计值同比19年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表9：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升 图表10：限额以上餐饮企业占社零比例（当月值） 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表11：中国服务业PMI 图表12：餐饮营业额增速（更新至2022/3/19） 来源：Wind，国金证券研究所；注：财新PMI数据调研以中小型企业为主，样本企业只有430家，统计局PMI样本超过3000家，数据调研以大中型企业为主 来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为2019年12月日均值；2）营业额指统计时间段支付流水 -100%-50%0%50%100%0500010000150002019M1-22019M42019M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M1-22021M42021M62021M82021M102021M122022M3社零限额以上餐饮累计值（亿元） 限额以上餐饮YOY（%） 限额以上社零YOY（%） 餐饮YOY（%） -5%0%5%10%15%20%限额以上社零餐饮（%） 限额以上社零（%） 26.8% 25.7% 24.6% 21.6% 20.2% 20.8% 22.3% 47.4% 46.4% 43.9% 38.1% 36.0% 36.6% 37.2% 0%10%20%30%40%50%2015201620172018201920202021限额以上餐饮企业占餐饮社零比例（%） 限额以上企业占社零比例（%） 24.8% 39.8% 0%10%20%30%40%50%2021M1-22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M1-22022M3限额以上餐饮企业占餐饮社零比例... 限额以上企业占社零比例（%） 42.0046.7025354555财新中国服务业PMI统计局服务业PMI-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%2022/1/32022/1/102022/1/172022/1/242022/1/312022/2/72022/2/142022/2/212022/2/282022/3/72022/3/14营业额营业额-增速七日移动平均 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表13：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至2022/3/19） 图表14：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度（更新至2022/3/19） 来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为2019年12月日均值；2）指统计时间段正常营业的门店 来源：美味不用等，国金证券研究所注：1）对比基准为2019年12月日均值；2）营业门店到店、外卖消费分别指统计时间段，总流水/支付营业门店数、外卖流水/外卖营业门店 图表15：国金餐饮指数 图表16：国金外卖指数 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表17：天猫预制菜GMV及增速 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2022/1/32022/1/102022/1/172022/1/242022/1/312022/2/72022/2/142022/2/212022/2/282022/3/72022/3/14营业门店外卖营业门店-100%-50%0%50%100%150%200%250%2022/1/32022/1/102022/1/172022/1/242022/1/312022/2/72022/2/142022/2/212022/2/282022/3/72022/3/14营业门店到店消费营业门店外卖消费 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所；注：统计口径熟食/凉菜/私房菜+净菜/半成品菜/快手菜 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在