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2021营收高增长,2022盈利拐点可期

方正电机,0021962022-01-14徐慧雄、徐昊、刘国荣安信证券劫数
2021营收高增长,2022盈利拐点可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021营收高增长,2022盈利拐点可期 ■事件:公司发布2021年业绩预告:公司预计2021年实现营收18.5亿元-19.0亿元,同比增速超过60%,实现归母净利润0.18亿元-0.27亿元,扣非后规模净利润约亏损1.15亿元-1.24亿元。 ■Q4收入高增长,原材料上涨影响盈利能力。2021年,公司驱动电机出货量超过40万台,预计新能车驱动电机业务营收约8亿元,同比增长超过250%;传统业务收入超过10亿元左右,同比增长超过10%。根据业绩预告,2021年单Q4营收约5.5亿元-6.0亿元之间,同比增长超过30%,主要为新能车驱动电机高增长贡献。驱动电机的原材料中,主要为硅钢片、铜、铝等原材料,每种材料占比均在10-30%之间,叠加驱动电机此前定价普遍以年度为时间单位,因此2021年公司驱动电机业务收入端高增长,但是盈利能力受到原材料影响较大。 ■中高端客户占比提升,2022年盈利拐点可期。根据公司公告,基于公司原有的上汽通用五菱、吉利等客户之外,公司已经拓展了包括小鹏、蔚来、长城等多个新势力和自主品牌项目,并仍在继续拓展国内主要新势力和自主品牌车企,公司为中高端车型配套的高功率驱动电机占比有望加速提升。2022年公司有望将部分原材料价格上涨的压力向下传导,公司驱动电机产品涨价确定性较高,叠加中高端产品占比的逐步提升,2022年公司有望实现盈利拐点,并陆续拓展国内主要新势力和强自主客户,市场份额有望持续提升。 ■研发投入持续增加,技术优势明显。公司2019年、2020年和2021年Q1-Q3研发费用分别为0.83亿元、1.19亿元和1.14亿元,每年的单季度平均研发费用分别约0.21亿元、0.30亿元和0.38亿元,公司研发投入主要方向为扁线电机产业化、圆线油冷电机、8层高压扁线电机、高压三合一与控制器、碳化硅超高压电控及电驱平台等。公司驱动电机的功率密度和电机效率等技术指标相比同行优势明显,并且拥有规模化的批量生产能力。 ■规模效应和产品高端化,盈利能力有望提升。根据公司公告,公司公司现有产能超过50万台,计划扩产100万台驱动电机,总投资额约5亿元,并有望随着下游的高景气度持续增加扩产计划。公司驱动电机高增长的因素包括:1)新客户的拓展,包括小鹏、蔚来、长城的柠檬混沌车型等,并有望持续拓展国内其他新势力车企和强自主品牌;2)产品结构改善,从部分A00级车的20kw电机逐步拓展到新势力接近200kw功率的电机,电机价值量改善明显;3)双电机车型占比提升,公司配套的新势力和自主品牌车型从单电机拓展到双电机;4)新能源汽车渗透率加速提升。 综合来看,由于行业的高景气度,以及原材料上涨幅度明显,成本端的压力可以传导至下游,叠加公司新客户拓展和产品结构的改善,2022年公司的盈利能力的拐点可期。 ■投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51亿元,实现净利润0.20、1.75、3.19亿元,对应EPS分别为0.04、0.35、0.64元/股,目前股价对应PE为285、33、18倍。公司业绩拐点清晰,维持“买入-A”评级,6个月目标价15元/股。 ■风险提示:新能源销量不及预期风险;客户拓展不及预期风险;扁线电机渗透不及预期风险。 Table_Tit le 2022年01月14日 方正电机(002196.SZ) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价: 15.00元 股价(2022-01-13) 11.41元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 5,698.67 流通市值(百万元) 5,344.08 总股本(百万股) 499.44 流通股本(百万股) 468.37 12个月价格区间 5.58/11.93元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.35 40.75 91.88 绝对收益 5.55 40.17 82.56 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号:S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 徐昊 分析师 SAC执业证书编号:S1450521120001 xuhao2@essence.com.cn 刘国荣 分析师 SAC执业证书编号:S1450521100001 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 方正电机:驱动电机打开新增长空间,公司有望迎业绩拐点/徐慧雄 2021-12-29 -15%3%21%39%57%75%93%202 1-01202 1-05202 1-09方正电机 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,114.7 1,142.6 1,725.3 2,795.0 4,751.4 净利润 16.9 -637.0 20.2 174.5 319.1 每股收益(元) 0.03 -1.28 0.04 0.35 0.64 每股净资产(元) 4.21 2.92 3.64 5.71 8.50 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 315.0 -8.3 262.5 30.4 16.7 市净率(倍) 2.5 3.6 2.9 1.9 1.3 净利润率 1.5% -55.7% 1.2% 6.2% 6.7% 净资产收益率 0.8% -43.6% 1.1% 6.1% 7.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 1.0% 1.8% ROIC 1.4% -31.5% 2.2% 10.7% 20.0% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 mNrPsNzRrMpMtMnNoPxPzQbRcM6MnPnNpNoMkPoOqRkPpOnRbRrQpPuOsQsNvPmMsM 3 公司快报/方正电机 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,114.7 1,142.6 1,725.3 2,795.0 4,751.4 成长性 减:营业成本 902.3 1,022.9 1,535.5 2,319.8 3,896.2 营业收入增长率 -18.3% 2.5% 51.0% 62.0% 70.0% 营业税费 7.5 3.4 5.2 8.4 14.3 营业利润增长率 -104.7% -3343.0% -103.2% 762.2% 82.8% 销售费用 33.1 39.1 51.8 83.8 142.5 净利润增长率 -103.8% -3876.0% -103.2% 762.2% 82.8% 管理费用 75.7 98.1 69.0 83.8 142.5 EBIT DA增长率 -122.5% 385.2% -75.0% 147.2% 58.0% 研发费用 82.6 119.2 103.5 167.7 285.1 EBIT增长率 -106.1% 1226.9% -87.9% 349.5% 77.6% 财务费用 12.6 14.3 12.0 12.0 12.0 NOPLAT增长率 -106.7% -2269.6% -105.2% 481.8% 77.6% 资产减值损失 -8.5 -479.8 -4.8 -2.4 -1.2 投资资本增长率 -0.4% -25.5% 18.7% -4.7% 21.9% 加:公允价值变动收益 3.3 4.1 20.7 24.0 24.0 净资产增长率 7.3% -25.0% 22.7% 53.2% 41.5% 投资和汇兑收益 1.1 4.5 56.4 32.0 41.0 营业利润 19.9 -644.6 20.6 177.8 325.0 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -3.8 - - - 毛利率 19.0% 10.5% 11.0% 17.0% 18.0% 利润总额 18.7 -648.4 20.6 177.8 325.0 营业利润率 1.8% -56.4% 1.2% 6.4% 6.8% 减:所得税 2.1 -6.1 0.2 1.8 3.3 净利润率 1.5% -55.7% 1.2% 6.2% 6.7% 净利润 16.9 -637.0 20.2 174.5 319.1 EBIT DA/营业收入 7.6% 36.1% 6.0% 9.1% 8.5% EBIT /营业收入 2.4% 30.5% 2.4% 6.8% 7.1% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 172 160 97 54 29 货币资金 159.0 142.1 214.5 1,397.5 2,375.7 流动营业资本周转天数 200 141 103 81 62 交易性金融资产 - 57.3 78.0 78.0 78.0 流动资产周转天数 420 383 326 358 368 应收帐款 423.6 441.6 864.9 1,438.1 2,265.8 应收帐款周转天数 172 136 136 148 140 应收票据 75.2 104.3 - - - 存货周转天数 112 100 93 71 62 预付帐款 18.3 18.9 60.0 46.1 124.9 总资产周转天数 927 860 608 524 463 存货 322.0 310.4 585.3 510.2 1,113.2 投资资本周转天数 641 544 336 220 140 其他流动资产 228.9 127.9 124.2 160.3 137.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.8% -43.6% 1.1% 6.1% 7.8% 长期股权投资 33.0 149.5 266.0 382.5 499.0 ROA 0.6% -24.8% 0.6% 3.6% 4.4% 投资性房地产 96.0 99.8 99.8 99.8 99.8 ROIC 1.4% -31.5% 2.2% 10.7% 20.0% 固定资产 528.3 489.2 445.1 400.5 355.4 费用率 在建工程 103.2 157.8 212.3 266.8 321.3 销售费用率 3.0% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 190.7 153.6 104.8 52.3 -0.2 管理费用率 6.8% 8.6% 4.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 692.6 332.8 186.9 68.9 -46.4 研发费用率 7.4% 10.4% 6.0% 6.0% 6.0% 资产总额 2,870.8 2,585.2 3,241.8 4,901.0 7,323.9 财务费用率 1.1% 1.3% 0.7% 0.4% 0.3% 短期债务 189.0 274.5 255.1 319.5 427.2 四费/营业收入 18.3% 23.7% 13.7% 12.4% 12.3% 应付帐款 264.6 472.2 568.8 1,032.2 1,680.2 偿债能力 应付票据 204.4 151.8 361.4 465.7 883.7 资产负债率 26.4% 38.7% 40.

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