您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。银行年度策略:2022年银行业的五个故事_【发现报告】
回到首页
Hi,欢迎来发现报告
发现报告发现数据研选报告社群订阅VIP权益
当前位置:首页/宏观策略/报告详情/

银行年度策略:2022年银行业的五个故事

2022-01-14余金鑫民生证券天然呆໊
银行年度策略:2022年银行业的五个故事

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年银行业的五个故事——年度策略余金鑫S01005211200032022年1月13日 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年银行板块可以讲“五个故事”,每个故事都像一个谜面,对应着一个谜底:估值篇——空间,经济篇——买点,资金篇——易涨,业绩篇——景气持续,转型篇——分化。估值篇:2019年末-2021年末,银行板块2年未涨,加上2021年年报的每股净资产提高,累积的估值切换空间达到约30%,而ROE已经企稳,资产质量较2019年又有显著改善,估值并无太多下行理由,当前PB仅为0.63倍,为行情的发动准备了较好的起点。经济篇:银行股较好的买点是宽信用和经济复苏前夜,次好的就是当下这样的酝酿期,地产融资边际宽松、1.46万亿专项债提前下达,有利于支撑22Q1固定资产投资增速回升,造成类似于2019年一季度的宽信用效果,并起到托底经济的效果。资金篇:银行在A股自由流通盘占比7.2%,仅排第6,交易也较不活跃,不需要很大资金量就可以发动行情;北上资金近1个月大举流入银行板块,在31个申万一级行业中排第一,板块景气度明显提升。业绩篇:扩张支撑净利息收入,其他非息收入21Q4-22Q1仍将高增,支撑营收仍能继续提升,资产质量持续优化中,拨备计提力度得以维持较低水平,利润增速还可以在高位运行,对行情不构成拖累。转型篇:中收的周期性波动相对不明显,可作为业绩的稳定器,而“大财富管理”能够打通资金端和资产端,用优质产品吸纳居民理财资金,做大表外,使AUM保持较高增速,也带来板块估值进一步分化。总结起来就是:估值有空间,易上难下;较好的买点是经济预期反转前夜,次好的就是现在;银行自由流通盘不大,交易不活跃,不需要很大的资金量,北上近1个月已大举流入;经营仍然景气,业绩不拖累行情;大财富管理赛道上的不同进展,或带来Alpha分化。投资建议:优选大财富赛道、可转债概念。建议关注股份行中兴业银行、平安银行、招商银行,城商行中成都银行、南京银行、江苏银行、宁波银行,大行中邮储银行、工商银行、建设银行。风险提示:资产质量恶化,地产风险暴露,宽信用力度不足,稳增长托底效果不佳。2 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S0203010405估值篇经济篇资金篇业绩篇转型篇306投资建议07风险提示 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明估值篇01.4 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明回顾2014年以来的4次行情,后3次仅归功于业绩增长。“14-15行情”PB范围是0.9→1.2倍,约1/3的拔升,而指数实现了翻倍,估值提升在其中起到了显著作用。而“16-17行情”PB在1.0倍左右,略有提升,因该段时间资产质量承压,指数只为业绩回升而涨;“2019行情”PB基本保持在0.8倍附近,宽信用下的业绩恢复;“2020行情”PB勉强保持在0.7倍,中途甚至出现下降,皆因疫情使资产质量前景悲观。理论上,估值取决于盈利能力和资产质量。PB=股价/每股净资产,衡量的是净资产值多少钱,一来取决于每股净资产未来每年能挣多少钱,二来要看其清算价值是否折损,假设把股权变卖打多少折扣,一次性出清不良会造成多少耗损,这度量的是真实资产质量(及对其的预期)。也即,如果盈利能力和资产质量的现状和前景未发生变化,理论上估值应该保持稳定。最近3次行情,估值提升不明显图:银行板块历史行情与估值PB(LF)01234567891011125001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-08银行指数PB(LF,右轴)14-15行情PB:0.9→1.202020行情PB=0.716-17行情PB=1.02019行情PB=0.8资料来源:wind,民生证券研究院5 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中期看ROE有望企稳图:半年度ROE(年化):上市银行均值图:单看2022年,利润增速保持高位,营收仍在回升通道图:年度ROE:上市银行均值2019年以前PB随ROE下行,有合理性。2011-2019年,上市银行ROE从21%下降至13%左右,既有盈利下台阶的因素,也有补资本摊薄的因素,估值的下行也势所难免。2019年以后ROE下行趋缓。19→20年ROE确乎下降,而跳过特殊的2020年,看2019→21H1,大行/股份/城商/农商ROE分别-13BP、-69BP、+98BP、-7BP,城商行一枝独秀。考虑到未来几年,资本补充力度或较大,ROE要继续显著提升或较难,乐观可以看持平稳定。6资料来源:wind,民生证券研究院8%11%14%17%20%23%2009201020112012201320142015201620172018201920201H21大行股份行城商行农商行8%11%14%17%20%23%1H101H111H121H131H141H151H161H171H181H191H201H21大行股份行城商行农商行-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%3Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21净利息收入营业收入拨备前利润净利润 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明报表干净程度:账面不良图:上市银行加权均值:逾期率图:上市银行加权均值:逾期90+/不良(不良偏离度)图:上市银行加权均值:不良率21Q3来看,上市银行加权平均不良率较2016年高点下降27BP,较年初下降9BP,且当前仍处于下行通道。21H1不良偏离度距2015年高点下降了34.2 pct,当前保持了比较严格的认定标准,至少已经发生逾期的贷款已经充分确认了。账面风险资产比例达到新低。21H1来看,逾期率为1.35%,较2015年高点下行了123BP,较年初下行5BP。7资料来源:wind,民生证券研究院0.5%0.8%1.1%1.4%1.7%201020112012201320142015201620172018201920201H213Q21大行股份行城商行农商行上市行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%201020112012201320142015201620172018201920201H213Q21大行股份行城商行农商行上市行50%60%70%80%90%100%110%120%130%140%201020112012201320142015201620172018201920201H213Q21大行股份行城商行农商行上市行 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明报表干净程度:预期不良图:上市银行加权均值:逾期90天以内比率图:上市银行加权均值:不良净生成率图:上市银行加权均值:关注率潜在不良延续下行态势。21H1,上市银行关注率1.79%,逾期90天以内比例0.46%,这意味着从存量贷款里新进不良的力度会继续收缩,若维持原有的消化力度,不良率还要显著继续下降。透支3万亿不良的效果还在持续。2021年3月,郭树清在国新办发布会上表示:“2020年我们已经开始加大不良贷款处置力度,全年处置不良资产3.02万亿元......可能2021年需要处置的不良贷款还会增长,甚至会延续到明年”。8资料来源:wind,民生证券研究院0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%201020112012201320142015201620172018201920201H21大行股份行城商行农商行上市行-0.2%0.1%0.4%0.7%1.0%1.3%1.6%1.9%201020112012201320142015201620172018201920201H21大行股份行城商行农商行上市行0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%201020112012201320142015201620172018201920201H21大行股份行城商行农商行上市行 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明报表干净程度:资产结构0%2%4%6%8%10%12%14%16%20082010201220142016201820192020政府债金融债政金债企业债非标资产基金其他投资图:上市行加权均值:金融投资占比生息资产图:上市银行加权均值:拨贷比图:上市银行加权均值:贷款占比结构0%20%40%60%80%100%200820092010201120122013201420152016201720181H1920191H2020201H21对公不良高发基建/市政类房地产建筑业消费及经营贷信用卡住房按揭拨备安全垫足。21Q3上市行拨贷比稳步提升至3.2%。在清算的极端假设下,3.2%内的不良可以直接被抵消掉的,每股净资产价值不受影响。自2019年以来,贷款端结构非常稳定,结构上并未增加风险因素。占比约28%的住房按揭风险较低,对公房地产贷款占比6.4%,不排除零星个案风险,但对整体不良影响较小。投资端以债券为主,风险略高资产占比仅4.1%。投资端非标资产占比降到2.0%,企业债也仅2.1%,对整体资产质量的拖累效应微小。9资料来源:wind,民生证券研究院1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%201020112012201320142015201620172018201920201H213Q21大行股份行城商行农商行上市行 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明海外对标:我国银行估值偏低图:中美日欧GDP不变价同比增速图:中美日欧银行业PB历史我国银行股估值水平与经济现状不匹配。截至2021年3月19日统计,中美日欧银行指数的PB分别为0.78倍、1.75倍、0.42倍、0.52倍,然而四国2019年的经济增速分别为6.00%、2.32%、-0.70%、1.20%,中国经济的活力明显更强。我国银行股经历了漫长的估值下行。07-11年,我国银行估值水平高于美日欧,自12年之后开始落后于美国,到如今仅略高于欧盟、日本。10资料来源:wind,Bloomberg,民生证券研究院-10%-5%0%5%10%15%198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019中国美国日本欧盟0.01.02.03.04.05.06.02000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-12日本欧盟美国中国 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明我们常说的“

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序