12月金融数据点评：宽信用暂不显著，发力或在路上

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号： weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 王蔚然 研究助理 wangweiran@sczq.com.cn 电话：86-10-56511796 相关研究 [Table_OtherReport]  强力政策未现，疫情挑战再起  经济持续回升，疫情有望好转  首创宏观_2022年策略报告_潮平岸阔风正劲 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 在央行降准降息和政府支出发力的情况下，12月M1、M2同比都显著回升，宽货币先行，凸显政府维稳意愿，但宽信用暂不显著，贷款分项中票据冲量明显。往后看，随着2022年财政前置安排，宽信用发力或在路上。 ⚫ 12月新增社融2.37万亿元，同比多增7200亿元，略低于预期的2.43万亿元，其中新增人民币贷款1.16万亿元，政府债券净融资1.17万亿元，同比多增4600亿元，2021年财政后置的安排导致下半年政府债净融资保持高位，支撑社融保持稳定。 ⚫ 宽货币先行，维稳意愿尽显。12月货币再度放松，央行不仅全面降准，也下调了1年期LPR利率5个BP，宽货币落地的趋势下，M1同比上行0.5%至3.5%，M2同比也上行0.5%至9%，企业活化资金同比增多，尤其是在政府债券净增量显著上升之时，近两月财政存款增量却明显下行，财政资金使用出现放量迹象，因此M1、M2明显回升，凸显政府维稳意愿。 ⚫ 地产影响仍在，宽信用暂不显著。12月新增人民币贷款1.16万亿元，其中票据融资高达4087亿元，票据利率保持在历史极低值近一个月，商业银行面临信贷扩张要求，同时叠加较弱的实体融资需求，被迫增加票据贴现冲量。目前，地产在因城施策背景下仍然相对萎靡，虽然部分地区政策有所放松，房贷利率下调，但需求端颓势尚未扭转，商品房销售与历年同期相比仍然较弱。受商品房成交面积的拖累，居民中长贷12月明显下滑。 ⚫ 从当前时点来看，政府维稳的目标较为明确，宽货币已经发力，但宽信用目前暂不显著，地产需求端的拖累仍在延续，在因城施策的政策方针下，随着三四线城市房地产政策进一步转向，财政支出发力，政府主导项目上马，宽信用或在路上。 ⚫ 往后看，我们对股市依然乐观。政策维稳意图已经显性化，经济和股市将持续修复。A股由于之前跌幅不大，反弹力度不大，港股则因为之前跌幅较大有较大的反弹空间。国债收益率则可能在当前点位下保持低位震荡。 风险提示：全球经济修复不及预期，疫情超预期 [Table_Title] 12月金融数据点评：宽信用暂不显著，发力或在路上 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.01.12 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 在央行降准降息和政府支出发力的情况下，12月M1、M2同比都显著回升，宽货币先行，凸显政府维稳意愿，但宽信用暂不显著，贷款分项中票据冲量明显。往后看，随着2022年财政前置安排，宽信用发力或在路上。 政府债融资支撑社融保持稳定 12月新增社融2.37万亿元，同比多增7200亿元，略低于预期的2.43万亿元，其中新增人民币贷款1.16万亿元，政府债券净融资1.17万亿元，同比多增4600亿元，2021年财政后置的安排导致下半年政府债净融资保持高位，支撑社融保持稳定。 图1：社融分项 资料来源：Wind,首创证券 社融最大的拖累项在于非标融资，回落6414亿元，由于资管新规过渡期截止，委托贷款和信托贷款规模继续受压。 -10,000010,00020,0002019-022019-082020-022020-082021-022021-08债券融资股票融资政府债券非标融资 oPpQqQmOmQwOpPyQrNyQrN6MaObRmOpPpNmOiNrRnMeRpOtQaQmNqMxNtRmMMYmNtN 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图2：资管新规影响：委托+信托贷款:当月值 资料来源：Wind,首创证券 宽货币先行，维稳意愿尽显 12月货币再度放松，央行不仅全面降准，也下调了1年期LPR利率5个BP，宽货币落地的趋势下，M1同比上行0.5%至3.5%，M2同比也上行0.5%至9%，企业活化资金同比增多，尤其是在政府债券净增量显著上升之时，近两月财政存款增量却明显下行，财政资金使用出现放量迹象，因此M1、M2明显回升，凸显政府维稳意愿。 图3：M1、M2同比 资料来源：Wind,首创证券 -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201820192020202167891011121314150510152025302015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01M1:同比M2:同比 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图4：新增财政存款 资料来源：Wind,首创证券 图5：公共财政支出:当月值 资料来源：Wind,首创证券 地产影响仍在，宽信用暂不显著 12月新增人民币贷款1.16万亿元，其中票据融资高达4087亿元，票据利率保持在历史极低值近一个月，商业银行面临信贷扩张要求，同时叠加较弱的实体融资需求，被迫增加票据贴现冲量。 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,0002017201820192020202110,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012018201920202021 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图6：贷款分项 资料来源：Wind,首创证券 图7：票据融资 资料来源：Wind,首创证券 -10,000010,00020,00030,00040,0002019-022019-082020-022020-082021-022021-08居民中长贷居民短贷企业中长贷企业短贷票据贴现-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120172018201920202021 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图8：贷款需求与票据利率 资料来源：Wind,首创证券 目前，地产在因城施策背景下仍然相对萎靡，虽然部分地区政策有所放松，房贷利率下调，但需求端颓势尚未扭转，商品房销售与历年同期相比仍然较弱。受商品房成交面积的拖累，居民中长贷12月明显下滑。 图9：30大中城市:商品房成交面积:当周值:月平均 资料来源：Wind,首创证券 55.0060.0065.0070.0075.0080.001.001.502.002.503.003.504.002019-032019-092020-032020-092021-032021-09国股银票转贴现利率曲线:6个月:月月贷款需求指数季0501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图10：居民中长贷 资料来源：Wind,首创证券 从当前时点来看，政府维稳的目标较为明确，宽货币已经发力，但宽信用目前暂不显著，地产需求端的拖累仍在延续，在因城施策的政策方针下，随着三四线城市房地产政策进一步转向，财政支出发力，政府主导项目上马，宽信用或在路上。 往后看，我们对股市依然乐观。政策维稳意图已经显性化，经济和股市将持续修复。A股由于之前跌幅不大，反弹力度不大，港股则因为之前跌幅较大有较大的反弹空间。国债收益率则可能在当前点位下保持低位震荡。 风险提示：全球经济修复不及预期，疫情超预期01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120172018201920202021 宏观经济周报  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家。韦志超为美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 王蔚然，中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票