2018年报业绩预告点评：Q4预告盈利环比下降0.2%-14.2%，具备较高分红预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月21日 宝钢股份（600019.SH） 钢铁行业 Q4预告盈利环比下降0.2%~14.2%，具备较高分红预期 ——宝钢股份（600019.SH）2018年报业绩预告点评 公司简报 ◆公司预告2018年净利润同比增长8%~12%，创历史新高。 宝钢股份发布业绩预告，预计2018年度实现归母净利润206.7亿元~214.7亿元，同比增长 8%~12%；扣非归母净利润为197.9~205.9亿元，同比增长10%到14.5%。两者均创历史新高。 ◆公司预计2018Q4单季度归母净利环比小幅下降0.2%~14.2%。 公司预计2018Q4单季归母净利润为49.23~57.23亿元，环比2018Q3下降0.2%~14.2%；单季扣非归母净利润为48.27~56.27亿元，环比2018Q3增长-12.5%~2.0%。在2018Q4钢铁行业整体低迷的背景下，公司盈利降幅并不算显著。 ◆公司2019Q1钢材出厂价环比显著下调，业绩或将承压。 由于汽车等下游行业需求继续走弱，环保限产力度不及预期等原因，公司2019Q1季度出厂价环比显著下调，其中热轧下降417元/吨，普冷下降283元/吨，公司整体加权出厂价约环比下降6.6%，大致介于2017Q3和2017Q4水平之间。公司2019Q1业绩或将承受一定下行压力。 ◆公司具备较高分红预期和高股息率。 宝钢股份现金流较为充沛，近年来每年分红金额均在当年归母净利润的50%以上；我们假设2018年归母净利润的50%用于分红，以当前公司市值估算，公司股息率为6.7%~7.0%。 ◆给予“增持”评级。 鉴于公司业绩预告低于我们此前预测值，再考虑到公司2019Q1出厂价下调，以及我们对钢铁行业未来整体景气度的综合分析，我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、0.76元、0.76元。我们调降公司为“增持”评级。 ◆风险提示。 钢价下跌风险；梅钢搬迁和盐城精品钢基地项目建设不及预期；公司治理风险、大盘波动风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 185,459 289,093 290,917 277,411 279,808 营业收入增长率 13.23% 55.88% 0.63% -4.64% 0.86% 净利润（百万元） 8,966 19,170 21,064 17,027 16,997 净利润增长率 785.16% 113.82% 9.88% -19.17% -0.18% EPS（元） 0.40 0.86 0.95 0.76 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.39% 11.66% 12.00% 9.39% 8.98% P/E 17 8 7 9 9 P/B 1.3 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月18日 增持（调降） 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-52523812 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 222.77 总市值(亿元)：1543.83 一年最低/最高(元)：6.30/11.48 近3月换手率：11.59% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18宝钢股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.01 -7.68 4.84 绝对 3.28 -3.61 -20.98 资料来源：Wind 相关研报 出厂价3月小幅回涨，相比市场溢价处历史较高位——宝钢股份（600019.SH）2019年2月、3月出厂价点评 ····································· 2019-01-07 2019-01-21 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、公司预告2018年净利润同比增长8%~12% 宝钢股份发布业绩预告，预计公司2018年度实现归母净利润206.7亿元~214.7亿元，同比增加15~23亿元，同比增长 8%~12%，再创历史新高。2018年公司归母净利润为191.7亿元。 预计公司2018年度扣非归母净利润为197.9~205.9亿元，同比增加18亿元到26亿元，同比增长10%到14.5%，再创历史新高。 图1：宝钢股份上市以来历年归母净利润与扣非归母净利润（2018年数据取业绩预告区间中值） 0501001502002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018(E)归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元） 资料来源：公司历年财报、公司2018年业绩预告、光大证券研究所 2、公司预计2018Q4归母净利润环比小幅下降0.2%~14.2%， 单季度来看，公司2018Q4预计单季归母净利润为49.23~57.23亿元，环比2018Q3下降0.2%~14.2%，同比2017Q4下降24%~34%。 公司2018Q4预计实现单季扣非归母净利润为48.27~56.27亿元，环比2018Q3增长-12.5%~2.0%，同比2017Q4下降14%~26%。 图2：宝钢股份近五年单季度归母净利润与扣非归母净利润（2018Q4数据取业绩预告区间中值） -20-1001020304050607080归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元） 资料来源：公司历年财报、公司2018年业绩预告、光大证券研究所 2019-01-21 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2018年四季度以来，由于环保限产执行力度不及预期，下游汽车等行业需求低迷，市场钢价显著下行，钢铁行业的整体盈利水平显著下滑。 在此背景下，宝钢股份2018Q4归母净利润和扣非归母净利润相比2018Q3预期降幅较小，主要是由于公司钢材产品出厂价在2018Q4较为坚挺，环比并未显著下调，这是公司产品具备高竞争力的体现。 3、公司2019Q1钢材出厂价环比显著下调，业绩或将承压 展望2019Q1，宝钢股份业绩可能将承受一定的环比下行压力。据我们统计，宝钢股份公司2019Q1季度平均出厂价环比2018Q4整体上显著下降。其中厚板、热轧下降417元/吨；酸洗下降303元/吨；普冷下降283元/吨；镀锌下降417元/吨。 由此可见，由于汽车等下游行业需求继续走弱，环保限产力度不及预期等原因，宝钢股份2019Q1季度出厂价显著低于2018Q4水平。 图3：宝钢股份每个季度平均出厂价的环比变化情况（元/吨） 产品明细产地/类别2018Q2均价环比2018Q1变化2018Q3均价环比2018Q2变化2018Q4均价环比2018Q3变化2019Q1均价环比2018Q4变化碳钢（结构钢、容器钢、船板）100150-17-417碳钢（其他）500-17-417不锈钢-1221881633-483宝山5010033-417东山10021767-417梅山10021767-417宝山-67153173-303梅山-1712393-303东山-1712393-303青山-1712393-303非汽车板、CQ等-5067133-283汽车板等季度定价产品50-20025-283宝山、青山、东山-非汽车板、CQ等-1733117-417宝山、青山、东山-汽车板等50-200-67-417梅山-1733117-417CQ级及非汽车板-83-1733-417其他（青山汽车板自18年1月加入）50-200-67-417镀铝锌宝山、梅山-100133100-167彩涂宝山、青山-13313323383宝山、东山13167138-322青山-13313368-357B23G110、B27G120等部分牌号433567433333其他267333367333无取向硅钢取向硅钢厚板热轧酸洗普冷热镀锌电镀锌 资料来源：宝钢股份董秘室官方公众号、光大证券研究所测算 我们测算，宝钢股份2019Q1季度热轧(3.0mm)出厂均价为4429元/吨，低于2017Q3-2018Q4季度平均水平，相当于2017Q2季度水平。 2019-01-21 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宝钢股份2019Q1季度冷轧(0.5mm)出厂均价为5553元/吨，低于2017Q1-2018Q4季度平均水平，大致相当于2017Q4季度水平。 我们做简单估算，假设公司热轧、冷轧产量各占50%，2019Q1公司期货产品加权出厂价环比2018Q4下降6.6%，同比2018Q1下降3.5%，大致介于2017Q3和2017Q4水平之间。 因此，公司2019Q1业绩或将承受一定下行压力。 4、具备较高分红预期，给予“增持”评级 根据宝钢股份披露的业绩预告，公司2018年业绩有望创历史新高，但2018Q4单季度归母净利润受市场低迷影响，环比小幅下降。 宝钢股份现金流较为充沛，近年来每年分红金额均在当年归母净利润的50%以上；我们假设2018年归母净利润的50%用于分红，以当前公司市值估算，公司股息率为6.7%~7.0%，具备投资价值。 此外，受钢铁行业景气度整体下行，以及下游汽车行业需求低迷影响，公司2019Q出厂价环比显著下行，可能对公司未来业绩构成压力。 公司具备长期战略利好，公司已公告拟将梅钢基地迁出南京，在沿海的江苏省盐城市新建精品钢基地，届时公司产能产量、产品结构和盈利能力有望得以提升，梅钢搬迁后原土地资源亦有望带来开发收益。 鉴于公司业绩预告低于我们此前预测值，再考虑到公司2019Q1出厂价下调，以及我们对钢铁行业未来整体景气度的综合分析，我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别份210.64亿元、170.27亿元、169.97亿元，对应EPS分别为0.95元、0.76元、0.76元。 我们调降公司为“增持”评级。 5、风险提示 （1）钢价下跌风险。如果下游汽车等行业持续低迷，需求量不及预期，或钢铁供给增量不及预期，可能会影响公司产品价格，拖累公司业绩。 （2）梅钢搬迁和盐城精品钢基地项目建设不及预期。该项目目前尚处于初始阶段，后期审批和建设进度可能不及预期。 （3）公司治理风险、大盘波动风险等。 2019-01-21 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 185,459 289,093 290,917 277,411 279,808 营业成本 161,851 248,425 249,753 242,876 244,826 折旧和摊销 12,320 18,353 13,430 14,162 14,838 营业税费 523 1,880 1,892 1,804 1,820 销售费用 2,268 3,366 2,909 2,219 2,238 管理费用 7,588 9,632 8,728 6,935 6,995 财务费用 2,186 3,370 2,451 2,878 2,906 公允价值变动损益 103 -184 0 0 0 投资收益 1,377 3,042 2,000 1,900 1,800 营业利润 11,595 24,924 27,173 22,684 22,807 利润总额 11,520 24,035 27,273 22,784 22,907 少数股东损益 240 1