1 分 析 师: 邹润芳S0640521040001 研究助理：孙玉浩S0640120030010 研究助理：朱祖跃S0640121070054 研究助理：唐保威S0640121040023 股市有风险 入市须谨慎 天宜上佳（688033）点评： 发布定增预案，深化汽车碳陶制动盘与碳碳预制体布局 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：工业机械 2022年1月11日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.01.11) 23.92元 基础数据（2022.01.11） 沪深300指数 4797.77 总股本（亿股） 4.49 流通A股（亿股） 3.06 2021Q3资产负债率 17.01% 2021Q3 ROE（摊薄） 4.00% PE（TTM） 71 PB（LF） 4.28 公司近一年与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 0100200300400500600700-50%0%50%100%150%200%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01成交金额天宜上佳沪深300事件：2022年1月11日，天宜上佳发布公告，向特定对象发行A股股票预案。根据预案，公司拟募集金额不超过23.69亿元，用于1）高性能碳陶制动盘产业化建设项目，13.19亿元；2）碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目，3.50亿元；3）补充流动资金项目，7.00亿元。 发力汽车碳陶制动盘，预计成为新的增长点。新能源汽车迎来高速发展时期，渗透率逐步提高，根据乘联会，2021年，中国新能源乘用车零售量为298.9万辆，同比增长169.1%，市场渗透率为14.8%。2022年中国新能源乘用车销量预计能达到550万辆以上，渗透率约为25%。随着新能源汽车发展到智能化阶段，轻量化与刹车高稳定性已成为明确趋势。碳陶制动盘能够替代传统铸铁制动盘，可实现轻量化30%至50%，显著减轻汽车整体重量。同时，碳陶制动盘耐磨损、不易锈蚀，能够提升汽车刹车稳定性。天宜上佳碳陶制动盘项目设计产能达15万套/年，主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统。特斯拉于2021年推出了碳陶制动套件，蔚来、比亚迪等头部新能源车企也大规模装配高性能制动系统。我们认为，碳陶制动盘产品将进入新的发展时期，在新能源汽车和汽车改装领域空间广阔。 碳碳材料预制体扩产，终端产品成本有望降低。碳纤维预制体是碳基复合材料的上游原料，成本占比较高，其产能直接决定下游碳基复合材料的产能和生产效率。天宜上佳依托原有预制体一期项目经验，打造新的自动化智能预制体生产线，主要产品包括碳碳光伏热场相关预制体及火箭发动机喉衬预制体。投产后公司预制体产能将进一步扩大，预计年产能达5.5万件，可以显著降低终端产品成本。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [天宜上佳（688033）公司点评报告] ➢ 投资建议 天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头，深入布局高景气赛道，光伏热场和碳陶制动盘新业务进展顺利，有望成为公司新的增长极，维持买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.96亿元、10.01亿元和14.60亿元，归母净利润分别为2.35亿元、3.36亿元、4.73亿元，对应2021-2023年的PE为47倍、33倍、23倍。 ⚫ 风险提示：供需格局变差；新业务拓展不及预期 ⚫ 盈利预测： 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 581.84 415.17 695.74 1000.89 1459.89 增长率(%) 4.29% -28.65% 67.58% 43.86% 45.86% 归属母公司股东净利润 270.72 114.32 235.02 335.64 472.73 增长率(%) 2.89% -57.77% 105.58% 42.82% 40.84% 每股收益(EPS)（元） 0.60 0.25 0.52 0.75 1.05 数据来源：WIND，中航证券研究所 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [天宜上佳（688033）公司点评报告] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 415.17 695.74 1000.89 1459.89 营业成本 106.71 222.64 330.29 496.36 营业税金及附加 7.60 10.89 16.05 23.77 销售费用 28.62 43.64 64.15 94.08 管理费用 89.77 89.70 128.01 194.38 财务费用 -32.88 -0.11 -0.18 -0.22 资产减值损失 -2.06 0.00 0.00 0.00 投资收益 -0.46 0.21 0.24 0.67 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 142.93 294.79 401.75 567.51 其他非经营损益 -5.61 -5.64 -5.52 -5.51 利润总额 137.32 289.15 396.23 562.00 所得税 27.08 49.63 69.69 100.05 净利润 110.24 239.52 326.54 461.95 少数股东损益 -4.08 -4.50 -9.11 -10.78 归属母公司股东净利润 114.32 235.02 335.64 472.73 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1169.63 1296.24 1319.18 1362.68 应收和预付款项 377.63 568.86 840.70 1236.53 存货 52.28 97.43 159.77 260.35 其他流动资产 126.05 61.09 91.06 132.40 长期股权投资 20.70 20.70 20.70 20.70 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 656.75 649.84 639.29 624.88 无形资产和开发支出 131.29 133.13 134.97 136.81 其他非流动资产 57.89 69.72 82.05 91.80 资产总计 2592.22 2897.02 3287.71 3866.13 短期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 93.45 209.69 300.14 454.92 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 56.84 62.03 71.86 84.54 负债合计 180.29 271.72 372.00 539.45 股本 448.74 448.74 448.74 448.74 资本公积 1260.44 1260.44 1260.44 1260.44 留存收益 707.49 925.36 1224.87 1646.63 归属母公司股东权益 2416.67 2634.54 2934.05 3355.81 少数股东权益 -4.74 -9.24 -18.35 -29.13 股东权益合计 2411.93 2625.30 2915.71 3326.68 负债和股东权益合计 2592.22 2897.02 3287.71 3866.13 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 190.38 289.31 236.80 320.85 投资活动现金流净额 -175.97 -66.09 -67.26 -64.96 筹资活动现金流净额 -12.76 -47.04 -35.95 -50.75 现金流量净额 1.84 176.18 133.59 205.14 数据来源：WIND，中航证券研究所 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [天宜上佳（688033）公司点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 邹润芳，SAC执业证书号：S0640521040001，中航证券研究所所长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。