www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 碳陶制动盘获得车企定点，开拓新下游促长期成长 天宜上佳（688033.SH） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：9月19日晚间，公司发布公告称收到某车企的开发定点通知书。该车企在充分分析了公司的质量保证体系、技术研发、生产组织能力及产品价格等多方综合因素后，决定选择公司作为其零部件供应商，进入其特定车型碳陶制动盘开发和供应流程，具体型号产品的供应时间、价格以及数量均以双方签订的供应协议或销售订单为准。  碳基复合材料业务稳定发展，致力于推广汽车行业的产业化应用。公司有着多年的摩擦材研发生产经验，基于高铁制动材料的供应背景，加上专业的制动盘及制动衬片技术团队，目前公司在碳陶制动盘产品上已经彻底解决制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷问题。公司在四川江油正在落地年产60万盘碳陶制动盘生产线，在天津武清兼有年产30万台套制动衬片生产线，是目前国内唯一一家既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业。此次获得开发定点通知书标志着公司正式进入该车企的供应商体系，是公司推动碳陶制动盘在国内产业化落地的重要阶段性成果。此次定点通知书虽并非销售合同，对公司今年及经营业绩影响较小，但若后续实质性销售订单转化顺利，预计可对公司带来积极影响，成为新的业绩增长动能。  定增建设高性能碳陶制动盘产业化项目，为订单释放布局对应产能。根据半年报，公司已与两家汽车厂商签署了合作协议，依托其品牌及平台，开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动共同推进；与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发；上半年，公司向四家汽车厂商交付了样件，并积极推进后续合作。根据公司的定增项目计划，将投入15.39亿元持续加码碳基复材，聚焦碳陶制动盘。该项目计划产能15万套/年，主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统。公司为高性能碳陶制动盘的产业化推进做好了充分准备，若与各家车企的合作开发进展顺利，订单业绩转化将较为通畅。  热场材料发展稳健，军工业务产能逐渐释放，全年业绩具备确定性。上半年，受益于光伏行业整体发展平稳，公司的碳基符合材料板块贡献了大半营业收入，保持了良好的盈利能力，带动公司总体收入规模大幅提升。公司在军工业务方面也保持较强的核心竞争力，打开了喉衬产品的需求空间，伴随着生产线建成及产能的落地，喉衬产品业务将进一步为公司带来增长动能。高铁刹车闸片作为公司传统核心主业，受制于疫情，营收有所下滑，但公司依然保持行业领先优势。因此，整体来看公司各项业务发展稳健，全年业绩具有较强的确定性。  投资建议：我们认为公司主业发展持续稳定，持续升级碳陶制动材料，拓展碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料，长期挖掘第二、第三增长曲线，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力，我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润3.07/5.33/6.18亿元，对应EPS为0.68/1.18/1.37元，对应PE为42/24/21倍，维持“推荐”评级。  风险提示：铁路投资不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险。 分析师 鲁佩 ：（8621）2025 7809 ：lupei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）8029 7663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2022/09/19 A股收盘价(元) 22.82 A股一年内最高价(元) 34.96 A股一年内最低价(元) 13.10 上证指数 3115.60 市盈率（TTM） 58.60 总股本（万股） 44,992.97 实际流通A股(万股) 44,992.97 限售的流通A股(万股) 0 流通A股市值(亿元) 102.67 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械】公司点评_天宜上佳（688033.SH）拳头产品稳步发展，切入新赛道静待放量2021.08.17 2.【银河机械】公司点评-天宜上佳（688033.SH）立足新材料，深耕碳基复材，定增夯实未来长期增长2022.01.12 [table_research] 公司点评●机械行业 2022年09月20日 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表1：公司主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（单位:亿元） 6.71 10.50 15.40 17.80 yoy 61.68% 56.48% 46.67% 15.58% 归母净利润（单位:亿元） 1.75 3.07 5.33 6.18 yoy 53.05% 75.43% 73.62% 15.95% EPS（单位:元） 0.39 0.68 1.18 1.37 P/E 84.76 42.21 24.32 20.94 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩 机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业7年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第五名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第五名，2020年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。 范想想 机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn