新能源与汽车行业新能源锂电池系列报告之年度策略：电动化浪潮势不可挡，把握供需紧张环节与利润分配

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电动化浪潮势不可挡，把握供需紧张环节与利润分配 ——新能源锂电池系列报告之年度策略 [Table_IndNameRptType] 新能源与汽车 行业研究/年度策略报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-01-12 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038 邮箱：niuyj@hazq.com [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038 邮箱：niuyj@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 政策鼓励、优质车型供给、内生市场需求驱动新能源车持续向上 在芯片影响背景下全球新能源车显示出其韧性与趋势，新能源车消费逐步由牌照路权需求扩展到自发需求，国内新能源车发展由补贴驱动转换为市场化驱动，将继续保持高增状态；欧洲市场持续渗透，美国市场厚积薄发。我们预计2022年国内新能源车销量将达到500万辆，全球有望突破1000万辆，汽车行业电动化浪潮势不可挡。 ⚫ 电池厂：竞争激烈积极扩张产能释放，成本压力缓解盈利有望改善 新能源车销量高增拉动电池放量，预计动力电池2021/2022年全球装机量将达到290/450GWh，国内达到155/230GWh。2022年随中游材料部分环节产能逐步释放，高企的材料价格有望缓解；同时电池厂与整车厂商协商价格且逐步建立金属联动机制，可有效缓解电池厂成本压力，毛利得以修复；下游高需求趋势下，电池厂商前期产能扩张得以释放，出货量将大比例提升，有望迎来量价齐升的良好局面。 ⚫ 上游锂资源：供需关系高度紧张，锂价中枢维持高位，利润上移 受益于新能源产业链持续高速发展，锂资源的需求结构优化和主导需求增量放大导致其周期性淡化，成长性逐步显现；南美锂三角与西澳矿山仍主导全球锂供给，国内开发提速、供给占比提升，但大多优质矿山与盐湖已被开发，锂资源新开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级。锂资源战略性不断加强，各方加大全球布局，锂盐供给或成为中下游产能释放决定因素，预计2021-2023年锂供给需求差为-1.6/-1.3/-0.6万吨LCE，供需有力支持锂价中枢高位，利润上移。 ⚫ 中游材料：产能逐步释放，关注格局清晰、优势明显、供需仍紧环节 正极磷酸铁锂保持高增速，高镍三元逐步成熟装车上量；负极石墨化因高能耗产能落地或延缓，供需紧张，自供率较高企业受益；隔膜、铜箔环节受设备、技术壁垒影响，优质产能紧张；新技术方面关注涂覆膜、新型锂盐LiFSI、PET镀铜箔进展，及铝塑膜国产化进程。 ⚫ 投资建议 建议关注三条投资主线：一是产能释放、成本压力缓解毛利回升的电池厂，如：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技；二是受供需支撑锂价高位有望实现超额利润的锂资源公司，如：科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业；三是格局清晰、优势明显、供需仍紧的中游材料环节公司，如：恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、璞泰来、德方纳米、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。 ⚫ 风险提示 新能源汽车、储能发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超预期；原材料价格波动。 -24%-6%12%30%48%66%1/214/217/2110/21电气设备沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 41 证券研究报告 正文目录 1 总论 ..................................................................................................................................................................................... 5 2 新能源车：国内高景气度持续，海外蓄势待发 ................................................................................................................. 8 2.1 国内：“政策+市场”双轮驱动，新能源汽车销量持续刷新记录，渗透率持续上行 .................................................. 8 2.2 海外：欧洲市场销量增速均维持高位，美国市场厚积薄发 .......................................................................................... 10 3 电池：竞争激烈积极扩张，成本压力缓解盈利有望改善 ................................................................................................ 12 3.1 磷酸铁锂风头正劲，高镍三元未来可期 .......................................................................................................................... 12 3.2 龙头领跑扩张，二线竞争激烈，明年盈利有望改善 ...................................................................................................... 15 3.3 储能锂电爆发在即，市场空间星辰大海 .......................................................................................................................... 17 4 上游锂：供需高度紧张，锂价中枢维持高位 ................................................................................................................... 18 4.1 需求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，成长性逻辑加强 .......................................................................... 18 4.1.1 需求结构：新能源相关领域需求占比显著提升，支撑锂需求持续性 ................................................................... 18 4.1.2 需求增长三年CAGR超30%：新能源车增量空间广阔，储能锂电打开第二成长曲线 ...................................... 19 4.2 供给端：锂开发难度与进度难以匹配下游需求扩张，未来两年增量有限 .................................................................. 21 4.2.1 供给结构：海外锂资源储量与禀赋优势明显，主导全球供给，国内开发提速 ................................................... 21 4.2.2 供给拆分：全球锂资源供给增量有限，新开发与复产谨慎进行 ........................................................................... 21 4.3 供需展望：未来两年供需错配，锂价中枢有望维持高位 .............................................................................................. 23 5 中游材料：扩产提速，关注格局清晰、优势明显、供需仍然紧张环节 ......................................................................... 24 5.1 正极：磷酸铁锂持续放量，高镍未来已来 ...................................................................................................................... 24 5.2 负极：供给紧张，石墨化价格攀升，一体化企业将受益 .............................................................................................. 27 5.3 隔膜：供需偏紧格局好，湿法隔膜市占率稳步上升，涂覆膜替代进行时 .................................................................. 31 5.4 电解液：产能逐渐释放，关注新型锂盐LIFSI进展 ....................................................................................................... 33 5.5 铜箔：优质产能整体短缺，极薄铜箔逐渐主流化，关注PET镀铜膜技术进展 ......................................................... 35 5.6 铝塑膜：软包驱动铝塑膜需求，国产替代进行时 .......................................................................................................... 37 6 投资主线 ............................................................................................................................................................................ 39 风险提示 ...............................................................................................................................................................................