新能源汽车行业深度报告：电动化浪潮全面开启，优选趋势向好环节和龙头企业

东吴证券研究所 新能源汽车行业深度报告 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电动化浪潮全面开启，优选趋势向好环节和龙头企业 增持（维持） 投资要点  国内补贴政策年前明朗和2017年推广目录常态化，电动车迎来稳定可持续的政策支持，未来年均复合增速预计40-50%。2016年12月30日，财政部、科技部、工信部、发改委发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2017年/2019年所有车型补贴退坡20%，并调整了补贴的基准，对于能量密度高的车型给与1.2/1.1倍的补贴。1月24日、3月1日、4月1日工信部分别发布了第1-3批新能源汽车推广目录，分别有185/201/634款车型，客车车型占比较高，物流车车型增长明显，乘用车车型依然较多。同时我们也看到，地方的补贴政策和车型目录也在逐步出台，电动车产业迎来稳定的可持续的政策支持，进入发展的快车道。2020年，电动车产销为200万台，累计超过500万台的目标可预期，未来几年电动车产销将保持40-50%的复合增长。  2017年产销预计在75万辆以上，A00级车放量2月提前成为销量的拐点，下半年火爆销售可预期。2017年国内电动车产销我们预计为75万辆以上，其中，乘用车的快速增长，补贴相对宽松，将会有些车型爆款，物流车已有多款车型进目录，预计也将有翻倍以上的增长，客车因为补贴退坡较多，预计略有增长。从销售的节奏来看，2月销量回暖明显，增长超预期。根据中汽协数据，2月我国新能源汽车产销分别完成1.80万和1.76万，同比分别增长15.5%和30.3%，其中A00级车放量使得2月提前成为销量的拐点。3月新能源汽车产销分别完成3.30万和3.11万，分别同比增长30.9%和35.6%，第一季度新能源汽车累计生产和销售5.83和5.59万辆，比上年同期分别下降7.7%和4.7%，其中乘用车累计生产和销售5.17和5.12万辆，同比增长30.1%。展望2季度，乘用车继续强化销售强劲势头，客车和物流车也将逐步放量，预计下半年国内新能源车的产销将非常火爆。  Tesla Model3下半年量产，海外巨头纷纷提出未来5-10年的电动化战略，全球电动化浪潮扑面而来。Tesla Model3 7月份将开始正式量产，在手订单量超过40万辆，年底达到周产5000辆的目标，2018年将达到周产1万辆的目标，即年产超过50万辆，电动车平民化的时代开启。国际车企巨头纷纷将电动化提升为未来5-10年最重要的经营战略，大众提出了2025 Together计划，2018年将推超过10款电动车、2025年将超过30款，占总销量的20-25%。福特提出到2020年电动车销量占全球总销量的10-25%，2020年前在华投放20款新车；通用提出到2020年计划推出10余款电动车、2025年电动车销售占比达到20%等。可以清晰的看到，国际、国内汽车企业纷纷计划在未来2-3年内推出多款电动乘用车，全球化电动化浪潮铺面而来。 2017年4月16日 首席证券分析师曾朵红 S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199789 基本信息 [Table_Prof t] 上市公司数 174 行业总市值(百万元) 1,936,178 行业流通市值(百万元) 1,367,612 行业市场走势对比 数据来源：wind、东吴证券研究所 相关研究 1.天赐材料年报点评：业绩高增长，产能翻番及新业务拓展值得期待2017.04.10 2.行业点评：第三批推广目录超预期，继续强烈看好电动车板块2017.4.5 3.诺德股份年报点评：铜箔盈利不断改善，将继续受益于加工费上涨2017.3.31 4.天齐锂业年报点评：业绩猛增，上游稀缺标的长期受益2017.04.03 5.沧州明珠年报点评：隔膜与BOPA膜双轮驱动，助力公司业绩增长2017.03.29 6.新宙邦年报点评：业绩高增长，内延外生值得期待2017.03.29 重视工控复苏和一带一路战略，积极布局电动车和风电 2017.2.19 重视电气一带一路，积极布局电动车板7.行业点评：2月新能源汽车销量超预期，预计3月将继续明显好转2017.03.12 电力设备与新能源行业2017年4月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分  电池及材料、核心零部件龙头企业都将强者恒强，布局真成长的细分龙头。电动车产业国内和国际来看都步入持续的高速增长期，龙头车企的龙头供应链将具备很好的成长价值。我们预测国内动力电池2017年的产销量预计为38-40GWh，同比增长30%，其中三元电池需求预计约15GWh，同比增长120%，动力电池产能相对过剩，磷酸铁锂动力电池环比下降20%至1.7-1.8元/Wh，三元1.6-1.7元/Wh，电池材料中隔膜价格相对坚挺，预计下降10-15%，电解液和锂盐降价压力更大一些，钴产业链今年来则涨声一片，钴价格翻倍涨至40万/吨，四氧化三钴、钴酸锂均大幅上涨，三元正极也有一定程度上涨。上游铜箔价格则很坚挺，预计加工费旺季将会涨价至6万元/吨。国内碳酸锂价格在12-13万元/吨，氢氧化锂价格在16-17万/吨，下半年或者明年会因为供应紧张涨价。随着国际电动化浪潮推进，我们预计锂和钴的资源属性增强。电动车核心零部件供应链也非常值得重视，在细分领域具备很强核心竞争力、深度布局乘用车龙头车企的核心零部件企业，中期也具备很好的成长性。  投资建议和策略：国内电动车产销量连续超预期值期待，车型目录和积分制推出可期待，销量逐月往上，下半年销售将很火爆，国际来看电动化浪潮明显，下半年Tesla推Model 3量产和国际大车厂新车型推出，后续行业只有利好没有利空，我们在1月23日全市场率先翻多，我们坚定看好电动车板块大行情，继续强烈建议布局，强烈推荐趋势向好环节（特别是铜箔、锂、钴）及细分领域龙头标的。 1)推荐量价趋势向好环节：首推铜箔，锂和钴，三者量价趋势向好，铜箔涨价确定，锂价格稳定，氢氧化锂存涨价空间，钴价格依然看涨，铜箔首推诺德股份，锂首推天齐锂业，建议关注赣锋锂业，钴首推华友钴业、格林美，建议关注洛阳钼业。三元环节重点推荐亿伟锂能和当升科技。 2)推荐细分龙头：低估值龙头重点推荐宏发股份、国轩高科、沧州明珠，建议关注杉杉股份；估值略高弹性大的龙头重点推荐汇川技术，建议关注科恒股份、科达利、东方精工。  风险提示：价格竞争超预期、政策力度不及预期 电力设备与新能源行业2017年4月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 整车研判：略去浮华、重整起航、强者恒强......... 6 1.1. 靴子落地，重整起航 .............................................................. 6 1.2. 推广目录陆续出台，行业驶入正轨 ...................................... 9 1.3. 销量回暖，2017年预期超75万辆 ................................... 11 1.3.1. 乘用车：纯电动A00级趋势明显，全年高增长 ..............................13 1.3.2. 客车：车型调整为主旋律，全年稳增长 ...........................................15 1.3.3. 专用车：政策指引清晰，预计全年销量爆增 ...................................16 1.4. 2016年一线城市销量领跑，各地需求差异较大 .............. 16 1.5. 乘用车电动化已成全球趋势，国内A00级，国际巨头全面进攻 17 2. 锂电产业链：优选趋势向好环节，关注技术前沿24 2.1. 传统环节竞争加剧，客户与技术为王 ................................ 24 2.1.1. 正极材料：三元材料兴起，高镍为趋势 ...........................................29 2.1.2. 负极材料：硅碳负极材料产业化进展加速 .......................................32 2.1.3. 隔膜：盈利能力高，17年降价压力较大 ..........................................34 2.1.4. 电解液：六氟磷酸锂价格获将松动，关注新型锂盐 ......................37 2.2. 看好产业链供需格局佳的关键环节 .................................... 40 2.2.1. 锂：国内碳酸锂供给放量有限，关注氢氧化锂 ...............................40 2.2.1. 钴：稀缺性强，涨价已逐步兑现，边际效益大 ...............................42 2.2.2. 铜箔：新增产能受限，供给持续偏紧................................................43 2.2.3. 铝塑膜：“小而美”，国产化打开市场空间 .......................................47 3. 投资建议及风险提示..........................................48 3.1. 优选趋势向好环节及从头企业 ............................................ 48 3.2. 风险提示 ................................................................................ 48 电力设备与新能源行业2017年4月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：2017年新能源客车补贴标准........................................................................................6 图表 2：新能源客车分类指标分析 ............................................................................................7 图表 3：新能源乘用车补贴标准 ................................................................................................7 图表 4：新能源乘用车分类指标分析 ........................................................................................7 图表 5：新能源专用车补贴标准 ................................................................................................8 图表 6：新能源专用车分类指标分析 ........................................................................................8 图表 7：2016-2017年推广目录车型分布情况 ..........................................................