公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2022年01月11日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 48.52元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 416.80 流通A股股本(百万股) 119.61 A股总市值(百万元) 20,223.06 流通A股市值(百万元) 5,803.30 每股净资产(元) 7.96 资产负债率(%) 38.77 一年内最高/最低(元) 55.18/21.83 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华致酒行-季报点评:21Q3归母净利润同增101%，渠道扩张+名酒供应链拓展 效 果 明 显 带 动 业 绩 增 长 》 2021-10-26 2 《华致酒行-公司点评:21Q3归母净利同增90%-110%，渠道扩张+名酒供应链拓 展 效 果 明 显 带 动 业 绩 增 长 》 2021-10-13 3 《华致酒行-半年报点评:21H1归母净利润同增71.7%，上半年业绩接近去年全年，精耕渠道完善布局，精品酒贡献持续提升》 2021-08-27 股价走势 双百目标下21Q4业绩持续高增长，归母净利润同增76.2%-108.5%，精品酒持续放量，华致渠道模式持续获验证 事件：公司发布2021年年度业绩预告。公司预计2021年全年实现营业收入在74.3-76.0亿元之间，同比增长50.36%-53.80%，预计实现归母净利润在6.74-6.91亿元之间，同比增长80.61%-85.16%。 点评： 收入端：21Q4同增15.7%-29.1%，门店数量质量稳步提升，名酒供应链得到持续拓展。2021年全年公司预计实现营业收入74.3-76.0亿元之间，同比增长50.36%-53.80%。分季度来看，21Q1/Q2/Q3实现营收23.5/16.0/20.2亿元，同比增长81.7%/49.9%/53.1%，21Q4预计实现收入14.6-16.3亿元，同比增长15.7%-29.1%。公司全年收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）公司战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；4）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。 利润端：21Q4继续维持高增，盈利能力继续提升。2021年全年公司预计实现归母净利润6.74-6.91亿元，同比增长80.61%-85.16%，其中预计2021年度非经常性损益对净利润的影响金额约为1790万元。分季度来看，21Q1/Q2/Q3实 现 归 母 净 利 润1.91/1.76/2.15亿 元 ， 同 比 增 长95.2%/51.8%/100.5%，21Q4预计实现归母净利润0.93-1.10亿元，同比增长76.2%-108.5%。预计公司2021年全年归母净利率为9.07%-9.09%，同比增长1.52-1.54pct。公司全年利润增长的主要原因系全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。 公司的核心价值：1）公司标品稳步发展，定制精品酒持续放量助推华致渠道扩张及结构优化，渠道模式持续得到验证，大幅提升酒流通行业效率。2）定制精品酒市场认可度不断提高，定制产品持续推新，助力次高端白酒品牌产品线高端化。3）布局短视频、直播业务，传播酒文化，深化消费者对白酒的理解，助力华致线上线下全渠道销售。 投资建议：21年以来业绩持续超预期，“双百目标”下，高增长持续可期。20Q4-21Q3，华致酒行利润增速分别为85.9%/95.2%/51.8%/100.54%，持续高增长。公司渠道流通模式已获验证，21Q3、Q4业绩目标达成情况良好，在新目标下公司模式有望再加速，因此我们调整公司21-22年业绩预期分别为6.9/9.5亿元（前值7/9亿元），当前股价对应PE分别为29x/21x，持续推荐。 风险提示：酒水价格波动风险、酒类产品假冒伪劣风险、门店拓展不达预期、与酒商合作不达预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,737.89 4,941.44 7,599.94 10,351.11 13,404.69 增长率(%) 37.38 32.20 53.80 36.20 29.50 EBITDA(百万元) 409.26 450.91 890.26 1,236.65 1,430.07 净利润(百万元) 319.44 373.17 692.88 951.78 1,101.30 增长率(%) 42.06 16.82 85.68 37.37 15.71 EPS(元/股) 0.77 0.90 1.66 2.28 2.64 市盈率(P/E) 63.31 54.19 29.19 21.25 18.36 市净率(P/B) 8.06 7.18 5.87 4.65 3.77 市销率(P/S) 5.41 4.09 2.66 1.95 1.51 EV/EBITDA 21.07 22.11 22.99 16.35 14.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-1%18%37%56%75%94%2021-012021-052021-09华致酒行专业零售创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年年度业绩预告。公司预计2021年全年实现营业收入在74.3-76.0亿元之间，同比增长50.36%-53.80%，预计实现归母净利润在6.74-6.91亿元之间，同比增长80.61%-85.16%。 2. 点评 收入端：21Q4同增15.7%-29.1%，门店数量质量稳步提升，名酒供应链得到持续拓展。2021年全年公司预计实现营业收入74.3-76.0亿元之间，同比增长50.36%-53.80%。分季度来看，21Q1/Q2/Q3实现营收23.5/16.0/20.2亿元，同比增长81.7%/49.9%/53.1%，21Q4预计实现收入14.6-16.3亿元，同比增长15.7%-29.1%。公司全年收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）公司战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；4）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。 图1：近几年营收情况及增速 图2：分季度营收情况及增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 利润端：21Q4继续维持高增，盈利能力继续提升。2021年全年公司预计实现归母净利润6.74-6.91亿元，同比增长80.61%-85.16%，其中预计2021年度非经常性损益对净利润的影响金额约为1790万元。分季度来看，21Q1/Q2/Q3实现归母净利润1.91/1.76/2.15亿元，同比增长95.2%/51.8%/100.5%，21Q4预计实现归母净利润0.93-1.10亿元，同比增长76.2%-108.5%。预计公司2021年全年归母净利率为9.07%-9.09%，同比增长1.52-1.54pct。公司全年利润增长的主要原因系全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。 图3：近几年归母净利润情况及增速 图4：分季度归母净利润情况及增速 24.0727.2137.3849.4176.0010.18%13.06%37.38%32.20%53.80%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080营业收入（亿元）YOY(%)12.9510.6813.1812.6123.5316.0120.1816.280%20%40%60%80%100%0510152025营业收入（亿元）YOY(%) pOmPuMrOsPwPrPnNtNqRwP6McM8OtRpPpNsQlOnNmNjMqRoP8OpOsNvPoPwPvPoOtN 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司的核心价值：1）公司标品稳步发展，定制精品酒持续放量助推华致渠道扩张及结构优化，渠道模式持续得到验证，大幅提升酒流通行业效率。2）定制精品酒市场认可度不断提高，定制产品持续推新，助力次高端白酒品牌产品线高端化。3）布局短视频、直播业务，传播酒文化，深化消费者对白酒的理解，助力华致线上线下全渠道销售。 3. 投资建议 21年以来业绩持续超预期，“双百目标”下，高增长持续可期。20Q4-21Q3，华致酒行利润增速分别为85.9%/95.2%/51.8%/100.54%，持续高增长。公司渠道流通模式已获验证，21Q3、Q4业绩目标达成情况良好，在新目标下公司模式有望再加速，因此我们调整公司21-22年业绩预期分别为6.9/9.5亿元（前值7/9亿元），当前股价对应PE分别为29x/21x，持续推荐。 2.032.253.193.736.9179.38%10.94%42.06%16.82%85.16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%012345678归母净利润（亿元）YOY(%)0.981.161.070.531.911.762.151.100%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.5归母净利润（亿元）YOY(%) 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,355.96 1,224.77 607.99 828.09 1,072.38 营业收入 3,737.89 4,941.44 7,599.94 10,351.11 13,404.69 应收票据及应收账款 64.24 123.20 47.66 239.87 401.50 营业成本 2,938.41 3,998.90 5,996.35 8,132.87 10,603.11 预付账款 728.63 747.34 1,358.42 1,602.75 2,256.80 营业税金及附加 13.29 14.86 26.60 38.70 105.30 存货 1,669.89 1,892.49 4,724.49 3,976.20 7,067.86 营业费用 295.91 376.02 535.80 771.16 993.29 其他 196.62 152.90 194.19 234.86 236.67 管理费用 96.45 102.51 153.52 181.14 281.50 流动资产合计 4,015.36 4,140.69 6,932.75 6,881.77 11,035.21 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 23.28 15.23 17.15 18.55 16.98