21Q1归母净利润同增95%，华致模式加速业绩超预期，21Q2持续高增长可期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2021年05月01日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.29元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 416.80 流通A股股本(百万股) 119.61 A股总市值(百万元) 15,542.41 流通A股市值(百万元) 4,460.12 每股净资产(元) 7.20 资产负债率(%) 33.57 一年内最高/最低(元) 37.86/21.83 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华致酒行-年报点评报告:华致模式加速业绩超预期，高端酒渠道价值持续提》 2021-04-13 2 《华致酒行-季报点评:营收持续加速，新增拍卖业务开启酒生态服务体系》 2020-11-04 3 《华致酒行-半年报点评:20H1优势产品&渠道高效率促公司Q2单季度收入逆势高增长，预计下半年业绩稳步提升》 2020-09-03 股价走势 21Q1归母净利润同增95%，华致模式加速业绩超预期，21Q2持续高增长可期 事件：公司发布 21 年度一季报。21Q1 公司实现营收 23.53 亿元，同增 81.74%，实现归母净利润 1.91 亿元，同增 95.22%。公司收入利润增速逐季上升，进入高速增长期，二季度有望延续高增势头。 营收端：分季度来看，20 年 Q1-21 年 Q1 营业收入分别同比变动 15.0%、39.5%、37.1%、42.4%、81.74%；20 年 Q1-21 年 Q1 归母净利润分别同比变动10.3%、3.1%、18.6%、85.9%、95.22%。公司一季报数据符合前期发布的利润预告，二季度有望延续高增势头。相比于 20Q2，20Q1 受疫情影响更小，根据公司 21 年一季度情况，公司真实增长亮眼，预计 21Q2业绩持续高增速可期，21 年上半年将保持高速增长。 利润端：21Q1 公司归母净利润 1.91 亿元，同比增长 95.22%，公司 20Q4 同比加速增长，21Q1 继续向上，公司 21 年 Q1 业绩持续高增主要由于：1）春节旺季产品备货计划与营销策略得当。2）品牌连锁门店的数量和质量提升。3）核心产品如钓鱼台精品酒等持续获市场认可。4）日交易客户数量和复购率大幅提升。5）品牌力提升。 毛利率和净利率环比同比均实现提升。公司 21 年一季度实现毛利率20.62%，较去年同期增加 1.14pct，较去年四季度增加 3.42pct；归母净利率8.11%，较去年同期增加 0.56pct，较去年四季度增加 3.93pct。 渠道端：公司稳步推进连锁门店全国布局，连锁门店数量和质量稳步提升，扁平化销售渠道快速扩张。公司继续推进全国连锁门店全国布局，以省区为单元，在省会城市以及经济发达的地级和县级市积极推动优质零售网点客户转型成为华致品牌连锁门店，逐步升级打造 3.0 版品牌门店，连锁门店数量增加迅速。同时，公司加大 KA 渠道建设，截至 20 年末公司产品已进入 20 多家大型商超，客户粘性不断增强。另外，新兴业务渠道方面，在京东、天猫开设电商旗舰店，上线华致酒库 O2O 平台及华致酒库微信小程序，免除中间环节。 一季度高增显示公司渠道拓张叠加精品酒销售获市场验证。华致业绩增长来自低毛利名酒供应链打通提升与 B 端粘性（复购率和客单价），高毛利精品酒供应链（铁盖钓鱼台、荷花、奔富 175、小小拉菲）提升整体盈利能力。 投资建议： 公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头。我们预计华致 21-22 年净利 6/8 亿，+61%/33%yoy，当前股价对应 PE分别为 25x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与各酒商合作不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,737.89 4,941.44 7,278.74 9,770.99 12,653.43 增长率(%) 37.38 32.20 47.30 34.24 29.50 EBITDA(百万元) 409.26 450.91 783.79 1,054.52 1,350.40 净利润(百万元) 319.44 373.17 601.68 801.24 1,017.86 增长率(%) 42.06 16.82 61.24 33.17 27.04 EPS(元/股) 0.77 0.90 1.44 1.92 2.44 市盈率(P/E) 46.80 40.06 24.85 18.66 14.69 市净率(P/B) 5.96 5.31 4.45 3.63 2.95 市销率(P/S) 4.00 3.03 2.05 1.53 1.18 EV/EBITDA 21.07 22.11 19.24 14.21 11.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-6%5%16%27%38%49%60%2020-052020-092021-01华致酒行专业零售创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,355.96 1,224.77 582.30 781.68 1,012.27 营业收入 3,737.89 4,941.44 7,278.74 9,770.99 12,653.43 应收票据及应收账款 64.24 123.20 40.44 179.22 426.20 营业成本 2,938.41 3,998.90 5,782.96 7,777.70 10,008.86 预付账款 728.63 747.34 1,283.48 1,548.38 2,094.87 营业税金及附加 13.29 14.86 26.74 36.53 99.40 存货 1,669.89 1,892.49 4,489.01 3,831.71 6,593.39 营业费用 295.91 376.02 540.81 740.64 937.62 其他 196.62 152.90 187.70 228.67 227.66 管理费用 96.45 102.51 147.03 170.99 265.72 流动资产合计 4,015.36 4,140.69 6,582.94 6,569.65 10,354.39 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 23.28 15.23 16.19 28.74 44.07 固定资产 9.28 43.18 65.52 107.93 149.40 资产减值损失 (13.57) 6.98 0.72 (3.78) (0.52) 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 4.40 6.69 5.01 3.33 1.65 投资净收益 0.00 1.75 (0.04) (0.04) 0.00 其他 109.43 129.70 106.74 96.51 76.25 其他 (2.77) (49.86) 0.09 0.09 (0.00) 非流动资产合计 123.11 179.57 213.27 277.38 299.05 营业利润 386.90 475.05 764.25 1,020.12 1,298.28 资产总计 4,138.47 4,320.26 6,796.21 6,847.03 10,653.45 营业外收入 3.29 3.15 4.85 5.26 5.91 短期借款 594.00 359.10 725.55 815.07 1,402.29 营业外支出 1.49 2.18 0.00 1.79 1.89 应付票据及应付账款 425.58 339.95 1,702.03 931.55 2,514.99 利润总额 388.70 476.02 769.11 1,023.58 1,302.30 其他 560.59 753.27 915.29 876.92 1,438.65 所得税 67.78 95.79 161.51 214.95 273.48 流动负债合计 1,580.17 1,452.33 3,342.87 2,623.54 5,355.93 净利润 320.92 380.23 607.59 808.63 1,028.82 长期借款 0.00 0.00 32.81 37.27 154.94 少数股东损益 1.48 7.07 5.91 7.39 10.95 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 319.44 373.17 601.68 801.24 1,017.86 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.77 0.90 1.44 1.92 2.44 非流动负债合计 0.00 0.00 32.81 37.27 154.94 负债合计 1,580.17 1,452.33 3,375.67 2,660.81 5,510.87 少数股东权益 50.69 51.67 57.48 64.70 75.66 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 416.80 416.80 416.80 416.80 416.80 成长能力 资本公积 857.21 857.21 857.21 857.21 857.21 营业收入 37.38% 32.20% 47.30% 34.24% 29.50% 留存收益 2,093.17 2,399.65 2,946.26 3,704.72 4,650.12 营业利润 34.26% 22.79% 60.88% 33.48% 27.27% 其他 (859.57) (857.40) (857.21) (857.21) (857.21) 归属于母公司净利润 42.06% 16.82% 61.24% 33.17% 27.04% 股东权益合计 2,558.31 2,867.93 3,420.54 4,186.22 5,142.58 获利能力 负债和股东权益总计 4,138.47 4,320.26 6,796.21 6,847.03 10,653.45 毛利率 21.39% 19.07% 20.55% 20.40% 20.90% 净利率 8.55% 7.55% 8.27% 8.20% 8.04% ROE 12.74% 13.25% 17.89% 19.44% 20.09% ROIC 24.87% 23.22% 32.93% 23.74% 25.49% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 320.92 380.23 601.68 801.24 1,017.86 资产负债率 38.18% 33.62% 49.67% 38.86% 51.73% 折旧摊销 9.97 17.62 3.35 5.67 8.06 净负债率 -29.78% -30.18% 5.15% 1.69% 10.60% 财务费用 28.69 24.