华泰期货|铜日报 2022-01-11 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 市场交投延续冷清态势 铜价持续震荡 现货方面：据SMM讯，开年第二周交易周，盘面小幅回升市场活跃度呈现缓慢回落状，升贴水下调明显，直到第二时间段才有所企稳。平水铜早市报于升水340元/吨左右试探市场难见交投，持货商欲换现快速调降至升水300-320元/吨后依旧仍未有大量买盘询价，10点后再度下调至升水270-290元/吨才吸引买盘，甚至听闻部分可压价于升水260元/吨成交。交投带动下第二时段持货商小幅挺价于升水280-290元/吨，报价维持拉锯状态。好铜如贵冶和CCC-P等品牌较为充裕，打压了整体好铜升贴水的价格，早市贵冶由400元/吨调降至升水350元/吨，CCC-P等品牌可压价至升水300元/吨，与平水铜之间难见价差。湿法铜部分货源流入，在消费的带动下，整体报价并未随平水铜和好铜呈现同步下调之势，整体坚挺于升水120-150元/吨。 观点： 宏观方面，市场预计美国12月CPI同比增幅进一步升至7.1%，维持40年来最高，交易员们押注的今年3月加息几率高达90%。高盛预言美联储在3、6、9和12月各加息一次共100个基点，缩表开启从今年四季度提前至7月，摩根大通CEO戴蒙也称今年加息四次，鹰派货币政策对风险资产不利。 基本面来看，盘面小幅上移，外加上周和早市的高升水报价，下游畏高纷纷驻足观望，且部分货源流入，令持货商挺价情绪不及上周，沪铜升贴水下行；周末归来广东电解铜库存小幅增加已经连续2天增加，进口到货增加是主因。受库存增加和铜价上升影响，出货的贸易商较上周五增加，价格也出现较大幅度的回调，华南铜升贴水下行。废铜方面，精废价差持续在合理区间上方。进口方面，LME0-3持续Back结构并扩大，进口窗口关闭，市场交投延续冷清态势。 库存方面，1月10日，LME去库0.07吨至8.40万吨，SHFE去库0.07万吨至0.62万吨，1月10日当，国内社会库存（含保税区）较上周上涨0.27万吨至28.99万吨。 整体看来，多空影响因素交织，铜价维持震荡。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 库存拐点 2.美元指数走势 3.疫情风险加剧 华泰期货|铜日报 2022-01-11 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/1/10 2022/1/7 2021/1/4 2021/12/10 现货(升贴水) SMM：1#铜 300 390 155 15 升水铜 315 400 65 30 平水铜 285 355 55 0 湿法铜 135 175 -20 -80 洋山溢价 74 74 62.5 102 LME（0-3） — 45 -16.5 0.4 期货(主力) SHFE 69780 69520 58160 69530 LME #N/A 9674 7856 9454 库存 LME — 84775 105800 81775 SHFE 29182 — 38182 41380 COMEX — 74039 77411 58131 合计 — 158814 221393 181286 仓单 SHFE仓单 6199 6855 33107 6331 LME注销仓单占比 — 5.0% 28.0% 4.2% 套利 CU2204-CU2201连三-近月 60 70 210 -360 CU2202-CU2201主力-近月 -10 10 100 -200 CU2202/AL2202 3.29 3.29 3.77 3.68 CU2202/ZN2202 2.88 2.84 2.79 2.96 进口盈利 #N/A -814.9 #N/A 444.2 沪伦比（主力） — 7.19 #N/A 7.35 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2022-01-11 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： SMM1#铜升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 4000600080001000012000350004000045000500005500060000650007000075000800002017/12/072019/12/072021/12/07期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002017/12/072019/12/072021/12/070-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差-50005001000150020002500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2021年（右）2019年（右）2020年（右）10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002017/11/232019/11/232021/11/23价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右） 华泰期货|铜日报 2022-01-11 4 / 7 图 5： CIF 单位：美元/吨 图 6： 终端行业监控 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 10305070901101301502017/12/072019/12/072021/12/07最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002017/12/072019/12/072021/12/07Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右）67892017/12/062019/12/062021/12/06铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892017/12/062019/12/062021/12/06进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2022-01-11 5 / 7 沪铜成交与持仓量： 图 9： 沪铜成交量 单位：手 图 10： 沪铜持仓量 单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球注册仓单比 单位：% 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 30000400005000060000700008000005000001000000150000020000002017/12/072019/12/072021/12/07期货成交量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜350004000045000500005500060000650007000075000800002000003000004000005000006000007000008000009000002017/12/072019/12/072021/12/07期货持仓量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜30000050000070000090000011000001300000150000017000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球总库存（含上海保税区）2017年2018年2019年2020年2021年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5000600070008000900010000110002017/12/032019/12/032021/12/03铜价注销仓单占比 华泰期货|铜日报 2022-01-11