签订高空作业平台大额合同，多元布局助力业绩发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诺力股份（603611） 证券研究报告 2019年01月20日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 267.68 流通A股股本(百万股) 226.33 A股总市值(百万元) 3,632.36 流通A股市值(百万元) 3,071.28 每股净资产(元) 6.16 资产负债率(%) 51.73 一年内最高/最低(元) 25.29/10.06 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《诺力股份-季报点评:Q3业绩表现符合预期，中鼎获CATL三亿大单》 2018-10-29 2 《诺力股份-公司点评:半年报预告大超市场预期，物流装备升级先锋亟待价值重估！》 2018-07-30 3 《诺力股份-首次覆盖报告:底部向上弹性十足：智慧物流佼佼者，多元驱动打开成长空间！》 2018-05-14 股价走势 签订高空作业平台大额合同，多元布局助力业绩发展 公司披露高空作业平台大额合同，产品获国际巨头认可 公司于1月20日发布公告，披露了近期签订的高空作业平台委托生产的合同。根据合同规定的最低采购数量和初始单价估算，合同金额自生效之日起第一年不低于2400万元，第二年不低于4900万元。合同有望对公司未来业绩带来积极影响。 公司此次合同对方当事人为捷尔杰（天津）设备有限公司，是全球最大高空作业平台JLG旗下子公司。这份委托生产合同的签订说明了公司在生产技术与产品品质方面达到了JLG的相关要求，获得了国际巨头的肯定。这有利于公司在国内高空作业平台市场树立良好的口碑，便于自销产品的推广。 高空作业平台行业增长空间广阔，公司布局成效初显 我国高空作业平台起步较晚，行业处于发展初期，产品普及率低。但随着人工成本增加和市场对施工效率要求的逐步提升，高空作业平台逐渐被客户认可，有望实现对叉车和传统脚手架的替代。根据我们测算，我国高空作业平台2017年保有量不足4万台，到2020年有望超过12.6万台，成长空间广阔。 国内高空作业平台厂商大多规模偏小，产品多集中在中高端以下领域。Accessinternational 数据显示我国仅浙江鼎力、湖南兴邦和江苏美通三家企业进入世界高空作业平台前35强。诺力股份作为行业的新进入者，以挑战的姿态努力发展技术，提升产品品质。通过与捷尔杰签订的合同，我们看到了诺力股份高空作业平台业务快速发展的前景和公司挤入行业前列，分享更多行业成长收益的希望。 多元布局带来多元发展动力，公司业绩有望持续增长 公司在新能源锂离子动力电池行业发展迅速。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业，总接单量3.73亿，2018年第三季度又签订宁德时代3亿订单，成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。 公司主业原位工业物流领域的手动搬运小车，在该领域做到40%的市场份额，近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品，同心多元化发展成果显著。 除此之外，公司在AGV、高空作业平台和立体车库均有所布局。日前公司已于高空作业平台业务取得突破性进展。今后公司业绩有望在多元化布局的业务体系下获得持续增长的动力。 盈利预测：公司预计2018-2020年归母净利为2.26、3.10、3.94亿元，增速分别为42%、37%、27%，对应估值为13.3、9.7、7.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：中鼎收入进展不及预期；新签合同进展不及预期；政策、市场等不可抗力因素影响 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,309.76 2,119.60 2,538.33 3,097.93 3,728.38 增长率(%) 13.98 61.83 19.76 22.05 20.35 EBITDA(百万元) 178.05 224.09 297.90 403.50 513.23 净利润(百万元) 144.84 159.50 226.45 309.90 393.75 增长率(%) 35.12 10.12 41.97 36.85 27.05 EPS(元/股) 0.54 0.60 0.85 1.16 1.47 市盈率(P/E) 20.79 18.88 13.30 9.72 7.65 市净率(P/B) 2.33 1.89 1.60 1.45 1.27 市销率(P/S) 2.30 1.42 1.19 0.97 0.81 EV/EBITDA 34.64 15.27 6.43 4.68 2.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%2018-012018-052018-09诺力股份 专用设备 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 596.97 634.31 1,130.05 1,166.37 1,528.37 营业收入 1,309.76 2,119.60 2,538.33 3,097.93 3,728.38 应收账款 325.24 500.22 341.23 609.61 534.73 营业成本 950.11 1,613.02 1,855.01 2,250.03 2,680.33 预付账款 47.59 54.07 42.60 90.61 65.16 营业税金及附加 9.12 15.44 18.53 22.61 27.22 存货 381.58 675.52 294.42 1,005.31 425.54 营业费用 70.78 96.80 126.92 149.63 178.96 其他 210.70 97.10 154.33 237.98 146.15 管理费用 127.92 201.38 243.68 291.21 350.47 流动资产合计 1,562.08 1,961.23 1,962.63 3,109.87 2,699.95 财务费用 (20.60) 20.27 (5.26) (8.48) (9.95) 长期股权投资 47.58 41.09 41.09 41.09 41.09 资产减值损失 4.89 14.18 16.00 16.00 16.00 固定资产 261.77 242.21 330.46 403.25 453.75 公允价值变动收益 (3.94) 5.94 0.10 0.64 (0.46) 在建工程 112.10 206.69 160.01 144.01 116.41 投资净收益 5.27 (0.22) (5.00) 5.00 5.00 无形资产 90.84 91.24 85.05 78.87 72.68 其他 (2.67) (50.23) 9.80 (11.28) (9.08) 其他 404.42 421.73 415.62 415.56 415.46 营业利润 168.88 203.02 278.55 382.57 489.89 非流动资产合计 916.72 1,002.96 1,032.23 1,082.77 1,099.38 营业外收入 10.09 0.74 5.00 5.00 5.00 资产总计 2,478.80 2,964.19 2,994.87 4,192.64 3,799.34 营业外支出 1.46 1.13 1.50 1.30 0.93 短期借款 25.00 28.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 177.51 202.63 282.05 386.27 493.96 应付账款 655.72 647.40 874.80 1,108.15 1,134.19 所得税 32.32 36.24 50.77 69.53 88.91 其他 446.18 637.36 175.86 934.28 207.70 净利润 145.19 166.39 231.28 316.74 405.05 流动负债合计 1,126.90 1,313.55 1,050.66 2,042.43 1,341.88 少数股东损益 0.35 6.89 4.83 6.84 11.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 144.84 159.50 226.45 309.90 393.75 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.54 0.60 0.85 1.16 1.47 其他 32.44 28.65 26.11 29.07 27.94 非流动负债合计 32.44 28.65 26.11 29.07 27.94 负债合计 1,159.34 1,342.20 1,076.78 2,071.50 1,369.83 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 24.72 32.17 36.77 43.49 54.54 成长能力 股本 174.87 191.40 267.68 267.68 267.68 营业收入 13.98% 61.83% 19.76% 22.05% 20.35% 资本公积 546.43 838.36 838.36 838.36 838.36 营业利润 32.30% 20.22% 37.20% 37.34% 28.05% 留存收益 1,125.07 1,470.58 1,613.65 1,809.97 2,107.29 归属于母公司净利润 35.12% 10.12% 41.97% 36.85% 27.05% 其他 (551.64) (910.53) (838.36) (838.36) (838.36) 获利能力 股东权益合计 1,319.46 1,621.99 1,918.09 2,121.14 2,429.51 毛利率 27.46% 23.90% 26.92% 27.37% 28.11% 负债和股东权益总计 2,478.80 2,964.19 2,994.87 4,192.64 3,799.34 净利率 11.06% 7.53% 8.92% 10.00% 10.56% ROE 11.19% 10.03% 12.04% 14.92% 16.58% ROIC 23.46% 23.33% 22.74% 39.11% 41.23% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 145.19 166.39 226.45 309.90 393.75 资产负债率 46.77% 45.28% 35.95% 49.41% 36.05% 折旧摊销 32.35 41.74 24.61 29.41 33.29 净负债率 -4.90% 30.05% 35.40% -3.45% 36.30% 财务费用 (19.12) 23.30 (5.26) (8.48) (9.95) 流动比率 1.39 1.49 1.87 1.52 2.01 投资损失 (5.27) 0.22 (5.00) (5.00) (5.00) 速动比率 1.05 0.98 1.59 1.03 1.69 营运资金变动 89.20 (42.48)