签订重大合同意向书公告点评：巩固FPSO行业主导地位，助力国际化业务发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月28日 公司研究 巩固FPSO行业主导地位，助力国际化业务发展 ——海油发展（600968.SH）签订重大合同意向书公告点评 买入（维持） 事件：5月27日公司发布公告，公司与SKInnovationCo.,Ltd.（简称“SKI”）关于陆丰12-3油田FPSO一体化服务事项签订意向书，拟为SKI提供一条新建的FPSO，用于满足陆丰12-3油田的生产需要并提供操作和运维服务，将以实现2023年8月22日投产为目标安排所有工程。项目服务期为10年（可选择延长），涉及金额约为44.30亿元人民币（含税）。 点评： 依托母公司合作关系，巩固行业主导地位：陆丰12-3油田由SKI与公司控股股东中国海洋石油集团有限公司旗下控股子公司中国海洋石油有限公司共同投资开发，其中SKI为油田作业者，需要承包商为该油田提供一条新建的FPSO并提供操作和运维服务。意向书的签署有利于进一步扩大公司FPSO规模和市场份额，公司作为中国近海FPSO服务市场的领导者，其行业内主导地位将得到巩固。 顺应行业发展趋势，增厚公司盈利，助力国际化业务发展：项目符合公司未来发展战略和FPSO产业发展趋势，可助力国内油气增储上产，进一步提高公司对外合作能力，提升大型项目管理经验，促进公司国际化发展。同时，意向书规定了前期工作成本补偿机制，使得项目合作风险相对可控。2020年公司FPSO业务收入17.94亿元，而意向书涉及金额约为44.30亿元（含税），将显著增厚公司相关板块业务盈利水平，提升业绩稳定性。 欧美经济复苏提振出行需求，中海油资本开支增加支撑公司业绩增长：在国际原油价格方面，虽然近期伊核协议谈判取得进展，伊朗可能加大原油的生产和出口，产量有望在三个月内恢复到400万桶/天，并在第四季度大幅增加，但其恢复需要较长时间，影响较为缓和。疫情方面，尽管近期全球疫情依然不容乐观，但欧美市场复苏迹象较为明显，包括英、法在内的欧洲多国放宽旅行限制，航班出行人数明显增加。我们维持2021年布伦特油价中枢在55-65美元每桶的观点。在国内油气增储上产政策背景下，2021年中海油的资本支出预算总额为人民币900-1000亿元，同比增加105-205亿元，公司未来业绩增长确定性较高。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年的净利润分别为18.05/21.48/25.46亿元，折EPS分别为0.18/0.21/0.25元。维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，合同签署和履行风险，环保政策风险，“碳中和”目标下能源结构转型风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 33,463 33,208 37,126 41,303 46,069 营业收入增长率 15.49% -0.76% 11.80% 11.25% 11.54% 净利润（百万元） 1,233 1,522 1,805 2,148 2,546 净利润增长率 15.68% 23.40% 18.62% 19.03% 18.52% EPS（元） 0.12 0.15 0.18 0.21 0.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.67% 7.80% 8.47% 9.16% 9.79% P/E 22 17 15 12 10 P/B 1.4 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-05-27 当前价：2.61元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 101.65 总市值(亿元)： 265.31 一年最低/最高(元)： 2.22/2.88 近3月换手率： 42.31% 股价相对走势 -15%-1%13%27%41%02-2005-2008-2011-20海油发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.54 3.61 9.33 绝对 4.82 8.75 16.16 资料来源：Wind 相关研报 油价上涨与政策落地双轮驱动，20年Q4延续复苏态势——海油发展（600968.SH）2020年年报点评（2021-04-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海油发展（600968.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 33,463 33,208 37,126 41,303 46,069 营业成本 29,391 28,864 32,131 35,693 39,606 折旧和摊销 1,583 1,519 1,618 1,657 1,703 税金及附加 173 146 164 182 203 销售费用 285 223 250 278 310 管理费用 1,400 1,378 1,540 1,714 1,911 研发费用 805 855 956 1,064 1,187 财务费用 197 98 110 78 84 投资收益 292 307 322 338 355 营业利润 1,719 2,065 2,455 2,911 3,433 利润总额 1,724 2,098 2,474 2,930 3,456 所得税 421 496 585 692 817 净利润 1,303 1,602 1,890 2,237 2,640 少数股东损益 70 81 85 89 93 归属母公司净利润 1,233 1,522 1,805 2,148 2,546 EPS(元) 0.12 0.15 0.18 0.21 0.25 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,931 4,143 4,725 3,540 3,929 净利润 1,233 1,522 1,805 2,148 2,546 折旧摊销 1,583 1,519 1,618 1,657 1,703 净营运资金增加 589 -2,629 725 454 552 其他 -474 3,731 578 -718 -872 投资活动产生现金流 -1,576 -1,405 -977 -987 -945 净资本支出 -1,049 -545 -1,200 -1,200 -1,200 长期投资变化 -339 -110 -100 -100 -100 其他资产变化 -188 -750 323 313 355 融资活动现金流 -767 -944 -708 22 16 股本变化 1,865 0 0 0 0 债务净变化 -3,666 -541 -598 100 100 无息负债变化 534 2,235 792 1,262 1,401 净现金流 591 1,759 3,040 2,576 3,001 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 29,701 32,576 34,660 38,259 42,400 货币资金 1,603 3,370 6,410 8,986 11,986 交易性金融资产 528 539 539 539 539 应收帐款 10,242 8,945 9,900 11,013 12,284 应收票据 35 249 278 310 346 其他应收款（合计） 326 170 188 209 233 存货 534 592 660 735 817 其他流动资产 414 1,390 1,429 1,471 1,519 流动资产合计 13,862 17,195 19,543 23,417 27,895 其他权益工具 214 156 156 156 156 长期股权投资 1,971 2,080 2,180 2,280 2,380 固定资产 10,958 10,136 9,112 8,179 7,298 在建工程 186 425 949 1,341 1,636 无形资产 1,907 1,883 1,845 1,808 1,772 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 - - - - 非流动资产合计 15,839 15,381 15,117 14,842 14,506 总负债 10,708 12,402 12,596 13,958 15,459 短期借款 1,400 847 0 0 0 应付账款 6,203 8,148 9,071 10,076 11,181 应付票据 14 172 192 213 237 预收账款 218 17 19 21 24 其他流动负债 50 24 63 105 153 流动负债合计 9,973 11,707 11,801 13,063 14,464 长期借款 260 325 425 525 625 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 309 269 269 269 269 非流动负债合计 736 695 795 895 995 股东权益 18,993 20,174 22,064 24,301 26,941 股本 10,165 10,165 10,165 10,165 10,165 公积金 2,956 3,076 3,256 3,471 3,726 未分配利润 5,226 6,296 7,920 9,854 12,146 归属母公司权益 18,481 19,501 21,306 23,455 26,001 少数股东权益 512 673 758 847 940 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 12.2% 13.1% 13.5% 13.6% 14.0% EBITDA率 10.5% 11.6% 10.7% 10.5% 10.6% EBIT率 5.1% 6.1% 6.3% 6.4% 6.9% 税前净利润率 5.2% 6.3% 6.7% 7.1% 7.5% 归母净利润率 3.7% 4.6% 4.9% 5.2% 5.5% ROA 4.4% 4.9% 5.5% 5.8% 6.2% ROE（摊薄） 6.7% 7.8% 8.5% 9.2% 9.8% 经营性ROIC 6.5% 9.3% 10.5% 11.8% 14.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 36% 38% 36% 36% 36% 流动比率 1.39 1.47 1.66 1.79 1.93 速动比率 1.34 1.42 1.60 1.74 1.87 归母权益/有息债务 10.48 15.95 34.10 32.36 31.53 有形资产/有息债务 15.45 24.58 51.48 49.40 48.47 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.85% 0.67% 0.67% 0.67% 0.67% 管理费用率 4.18% 4.15% 4.15% 4.15% 4.15% 财务费用率 0.59% 0.30% 0.30% 0.19% 0.18% 研发费用率 2.41% 2.58% 2.58% 2.58% 2.58% 所得税率 24% 24% 24% 24% 24% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营