签订重大合同公告点评：大额订单彰显产品质量，长期合同反映下游需求

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月30日 公司研究 大额订单彰显产品质量，长期合同反映下游需求 ——光威复材（300699.SZ）签订重大合同公告点评 买入（维持） 事件：公司发布公告，子公司威海拓展与客户A签订了三个订货合同，标的为X型号碳纤维及织物，三个合同合计金额约21亿元，合同履行期限为2022年1月1日至2024年6月30日。 点评： 两次签署时间距离较近，或说明前序合同任务已经接近完成：在12月9日，公司发布公告签署重大合同，标的物、客户与本次合同相近，履约时间为2021年1月1日至2021年12月31日。我们认为在距离前一合同签署不到一个月的时间内，签署了本次合同，或是因为前一轮合同签署过程中，相关方已经进行了充分的沟通和协调。而本次合同履约开始时点紧接着前序合同结束时点，考虑此前公司介绍其“具有满足合同订单必要的生产能力和资源条件，具有良好的履行合同的能力”，或是说明前序合同任务能够按计划完成。 大订单彰显产品质量，长合同反映下游需求：公司上市以来，已先后多次公告子公司与客户A签订重大合同的时间。从合同金额看，本次签订的合同金额为历次中最高，充分说明客户A通过长期合作对公司产品已经建立起了高度的认可。同时我们注意到，本次合同的履约期限为2.5年的时间，为历次合同履约时限最长，这也反映出下游环节对于公司产品存在长期的需求。 公司多型产品在多个领域获得应用，为公司打开新的市场空间：公司募投项目“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”在21Q2之后产能逐步释放，T700S级/T800S级碳纤维产品目前已应用于气瓶、热场、建筑补强等应用场景。“高强高模型碳纤维产业化项目”也已投产，M40J级/M55J级产品已开始应用在卫星等航天领域场景。公司多型产品在多个领域获得应用，为公司打开了新的市场空间。 盈利预测、估值与评级：我们认为本合同的履行将对公司营业收入和利润产生较为积极的影响。公司多型产品在多个领域获得应用，为公司打开新的市场空间。维持对公司的盈利预测，2021-2023年EPS分别为1.59、2.02、2.40元，当前股价对应PE分别为52X、41X、34X。维持公司“买入”评级。 风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险；疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,715 2,116 2,609 3,205 3,889 营业收入增长率 25.77% 23.36% 23.32% 22.84% 21.37% 净利润（百万元） 522 642 824 1,046 1,246 净利润增长率 38.56% 22.98% 28.35% 27.04% 19.06% EPS（元）(按最新股本计) 1.01 1.24 1.59 2.02 2.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.08% 17.65% 19.61% 21.29% 21.72% P/E 82 67 52 41 34 P/B 13.2 11.8 10.2 8.7 7.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-30 当前价：82.62元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.18 总市值(亿元)： 428.26 一年最低/最高(元)： 57.23/105.79 近3月换手率： 81.67% 股价相对走势 -26%-11%4%19%34%12/2003/2106/2109/21光威复材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.84 24.97 -1.62 绝对 -1.99 26.10 -4.65 资料来源：Wind 相关研报 原材料紧张逐渐缓解，业务拓展值得期待——光威复材（300699.SZ）2021年三季度报告点评（2021-10-28） 航空航天需求旺盛，自身业务有效拓展——光威复材（300699.SZ）2020年度报告点评（2021-03-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 光威复材（300699.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,715 2,116 2,609 3,205 3,889 营业成本 892 1,062 1,315 1,621 1,936 折旧和摊销 79 94 284 311 334 税金及附加 19 18 22 27 33 销售费用 33 31 38 47 57 管理费用 91 90 104 119 144 研发费用 190 274 338 415 504 财务费用 7 17 -30 -34 -42 投资收益 -7 6 14 6 6 营业利润 628 729 936 1,188 1,414 利润总额 608 725 932 1,184 1,409 所得税 86 84 108 137 164 净利润 522 641 824 1,046 1,246 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 522 642 824 1,046 1,246 EPS(按最新股本计) 1.01 1.24 1.59 2.02 2.40 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 753 956 1,161 1,411 1,642 净利润 522 642 824 1,046 1,246 折旧摊销 79 94 284 311 334 净营运资金增加 -427 178 282 324 371 其他 580 42 -229 -270 -309 投资活动产生现金流 -154 -114 -93 -99 -99 净资本支出 -364 -580 -105 -105 -105 长期投资变化 27 0 0 0 0 其他资产变化 184 466 12 6 6 融资活动现金流 -181 -182 -128 -177 -241 股本变化 148 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 88 119 197 255 282 净现金流 422 652 940 1,136 1,302 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,063 4,649 5,410 6,378 7,483 货币资金 869 1,485 2,425 3,561 4,863 交易性金融资产 449 0 0 0 0 应收账款 251 243 299 367 446 应收票据 26 25 31 38 46 其他应收款（合计） 2 1 2 2 2 存货 297 286 355 437 522 其他流动资产 803 710 596 458 299 流动资产合计 2,713 2,846 3,785 4,959 6,293 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 27 0 0 0 0 固定资产 549 855 825 733 591 在建工程 518 581 451 353 280 无形资产 146 260 236 214 195 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 46 48 50 50 50 非流动资产合计 1,349 1,802 1,625 1,419 1,190 总负债 813 932 1,129 1,384 1,666 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 234 240 297 366 437 应付票据 150 169 209 258 308 预收账款 13 0 0 0 0 其他流动负债 0 4 9 16 23 流动负债合计 473 510 606 739 880 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 340 422 523 645 786 非流动负债合计 340 422 523 645 786 股东权益 3,249 3,717 4,281 4,994 5,817 股本 518 518 518 518 518 公积金 1,621 1,644 1,727 1,785 1,785 未分配利润 1,132 1,500 1,982 2,637 3,459 归属母公司权益 3,245 3,636 4,201 4,914 5,736 少数股东权益 4 81 81 81 81 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 48.0% 49.8% 49.6% 49.4% 50.2% EBITDA率 40.6% 38.5% 45.2% 45.7% 43.8% EBIT率 36.0% 34.0% 34.3% 35.9% 35.3% 税前净利润率 35.5% 34.3% 35.7% 36.9% 36.2% 归母净利润率 30.4% 30.3% 31.6% 32.7% 32.0% ROA 12.8% 13.8% 15.2% 16.4% 16.6% ROE（摊薄） 16.1% 17.6% 19.6% 21.3% 21.7% 经营性ROIC 17.0% 17.3% 21.5% 27.6% 32.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 20% 20% 21% 22% 22% 流动比率 5.73 5.58 6.25 6.71 7.15 速动比率 5.11 5.02 5.66 6.12 6.55 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.95% 1.47% 1.47% 1.47% 1.47% 管理费用率 5.31% 4.25% 4.00% 3.70% 3.70% 财务费用率 0.41% 0.81% -1.16% -1.07% -1.07% 研发费用率 11.08% 12.96% 12.96% 12.96% 12.96% 所得税率 14% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.50 0.50 0.64 0.82 0.97 每股经营现金流 1.45 1.84 2.24 2.72 3.17 每股净资产 6.26 7.01 8.10 9.48 11.07 每股销售收入 3.31 4.08 5.03 6.18 7.50 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 82 67 52 41 34 PB 13.2 11.8 10.2 8.7 7.5 EV/EBITDA 61.4 52.9 35.9 28.5 24.0 股息率 0.6% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% pOrOoOqRoRnNrNoMnPpOrR6M8Q7NnPqQnPoPkPqRnPjMtQpO7NoOuNNZnPpNuOmNtP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性