基建龙头规模最大，股权激励业绩高增，估值历史底部

维持增持。维持公司2021-23年EPS为1.17/1.31/1.46元，同增14/12/11%。 政策加码基建公司是行业龙头受益，国企改革股权激励催化央企重估，提升目标价至9.25元（48%空间），对应2021-23年PE为7.9/7.1/6.3倍PE。 国家明确发力基建稳增长，政策加速落地。国家政策明确转为以经济建设为中心，把稳增长放在更加突出位置，加大政策力度和进度，稳定经济的政策和措施将陆续落地。中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题，要适度超前进行基础设施建设。近日全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地，如江苏省1季度计划开工亿元以上项目2180个，比上年增加714个，年度计划投资5720亿元，比上年增加1343亿元。 中国中铁始终在中国基础设施建设行业处于领先地位。基础设施建设业务涉及铁路/公路/市政/房建/城市轨道交通/水利水电/海上风电/光伏发电/港口航道/机场码头/地下空间综合开发利用等工程领域，经营区域分布于全球90多个国家和地区。公司在铁路/公路/城市轨道交通/地下工程等交通基建相关高端装备制造领域处于全国乃至世界领先地位，占据国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。 中国中铁限制性股票激励要求未来三年扣非净利复合增速不低于12%，扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。股东回报规划未来任何三个连续年度内，公司以现金累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润30%。国家三年国企改革行动具体落地，考核业绩超预期。 过去八年经营净现金流均为正，2020年经营净现金流1.2倍净利润。公司过去十年业绩复合增速13%稳定性强，最高PE平均13.7倍，目前4.8倍。 9月未完合同额4.3万亿元较上年末增长15%，4.4倍于收入保障程度高。 风险提示：全球疫情反复、通胀超预期宏观紧缩等。 1.宏观政策明确加码基建，国企改革碳达峰重估 （一）宏观政策明确加码基建稳定经济增长 2021年12月中共中央政治局会议要求积极扩大有效投资：（1）继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党二十大胜利召开。 （2）宏观政策要稳健有效，继续实施积极财政政策和稳健货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。（3）要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 2021年12月中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资：（1）必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定。加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调的前瞻性针对性，财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。（2）宏观政策要稳健有效，要保证财政支出强度，加快支出进度，实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。（3）完成国企改革三年行动任务，推动共建“一带一路”高质量发展，加快数字化改造，促进传统产业升级。 国务院办公厅关于新形势下进一步加强督查激励的通知：（1）对公路水路交通建设年度投资保持稳定增长、通过车辆购置税收入补助地方资金投资项目完成情况好的省区市，在安排车辆购置税收入补助地方资金时给予适当奖励。（2）对地方水利建设投资落实情况好、中央水利建设投资计划完成率高的省区市，适当增加安排部分中央预算内投资，相应减少所安排项目的地方建设投资。（3）对年度固定资产投资保持稳定增长，中央预算内投资项目开工、投资完成等情况好的省区市，在中央预算内投资既有专项中统筹安排部分投资，用于奖励支持其符合条件的项目等。 央行货币政策委员会召开2021年第四季度例会：（1）稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配等，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。（2）完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。（3）实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进实现双碳为目标完善绿色金融体系等。 近期国家发改委表示有信心、有条件、有能力保持经济运行在合理区间。 （1）加大政策实施力度。保证财政支出强度，加快支出进度等，加大地方政府专项债券支持力度。适当增加中央预算内投资等。（2）政策发力适当靠前。靠前加强基础设施，靠前下达资金，靠前安排项目，尽快形成实物工作量。（3）把稳增长放在更加突出位置，今年四季度新增地方政府专项债券，主要在今年底明年初使用，与明年发行的专项债形成“1+1>2”叠加效应。推动有利于经济稳定的政策早出台、早落地、早见效，明年要持续落实好今年提前出台的政策举措，努力稳上半年乃至全年经济运行等。 财政部2022年专项债券重点用于九大方向：交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，加大对水利、城市管网建设等重大项目支持力度。 全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地。中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题，要适度超前进行基础设施建设。 江苏省计划开工亿元以上项目2180个，比上年增加714个，年度计划投资5720亿元，比上年增加1343亿元。浙江省集中开工项目总投资和年度计划投资分别达6386和921亿元，较上年增加563和194亿元等。 （二）国企改革三年行动收官年，碳达峰催化央企重估 三年国改行动2022年收官攻坚年，考核利润催化市值管理。1）三年国企改革2021年底完成70%目标，央企承担技术“策源地”、产业链“链主”职责。首次硬性要求举办业绩说明会，原则上公司董事长、总经理亲自参与。“两利四率”经营指标要求净利润、利润总额增速要高于国民经济的增速，营业收入利润率、研发投入强度、全员劳动生产率都要有明显提高，同时还要保持资产负债率的稳健可控。 2021年8月国资委党委会议要求，加快推进国资央企高质量发展，打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，确保2021年年底完成三年任务的70%。要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，积极带动中小微企业发展。 要以实施国企改革三年行动为重要抓手，指导推动中央企业在推进三项制度改革、深化国有资本投资、运营公司试点、推进经理层成员任期制和契约化管理等方面发力攻坚，确保2021年年底完成三年任务的70%。 要积极推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦战略性新兴产业适时组建新的中央企业集团。要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，明确中央企业实现碳达峰碳中和的路径方式，加快发展节能环保产业，推广应用减污降碳技术，深入推进绿色发展。 近期国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》。（1）中央企业碳达峰、碳中和的明确目标：2025年中央企业可再生能源发电装机比重达到50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%。（2）国资委成立碳达峰、碳中和工作领导小组，全面统筹推进中央企业碳达峰、碳中和工作。中央企业建立相应领导机构，企业主要负责同志是本企业碳达峰、碳中和工作第一责任人。（3）国资委将碳达峰、碳中和工作纳入中央企业考核评价体系。推动央企布局建设原创技术策源地。 打造绿色低碳综合交通运输体系。（1）调整优化运输结构，积极推动大宗货物和中长距离货物运输“公转铁”“公转水”，推动交通领域电气化、智能化，推广节能和新能源载运工具及配套设施设备。鼓励传统加油站、加气站建设油气电氢一体化综合交通能源服务站。（2）稳步构建氢能产业体系，完善氢能制储输用一体化布局，结合工业/交通等领域典型用能场景。（3）进一步提升绿色环保产业发展质量效益，培育综合能源服务、碳排放管理综合服务等新业态新模式。 2.全球最大的多功能综合型建设集团之一，布局基建 投资运营/矿产开发等多元化业务 中国中铁是全球最大的多功能综合型建设集团之一，能够为客户提供全套工程和工业产品及相关服务。公司在基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造等领域处于行业领先地位，并延伸产业链条，扩展增值服务，开展了房地产开发、物资贸易、基础设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元业务。 (一)基础设施建设、勘察设计与咨询服务 中国中铁基础设施建设业务涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、海上风电、光伏发电、港口航道、机场码头、地下空间综合开发利用等工程领域，经营区域分布于全球90多个国家和地区。公司拥有铁路工程、公路工程、市政公用工程、建筑工程等多类施工总承包特级资质。 中国中铁始终在中国基础设施建设行业处于领先地位，是全球最大的建筑工程承包商之一。截至报告期末，公司拥有铁路工程施工总承包特级18项，占全国铁路工程施工总承包特级数量的50%以上；拥有公路工程施工总承包特级27项，建筑工程施工总承包特级19项，市政公用工程施工总承包特级10项。公司在中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团，拥有三个国家级实验室：高速铁路建造技术国家重点实验室、桥梁结构健康与安全国家重点实验室、盾构及掘进技术国家重点实验室，代表着中国铁路、桥梁、地下空间开发利用与轨道交通建造方面最先进的技术水平。同时，公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是正在建设的“一带一路”代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。 中国中铁勘察设计与咨询服务业务涵盖铁路、公路、城市轨道交通、桥梁、隧道、房建、电力、电气化、通信、信号等工程的规划、咨询、勘察设计、监理、工程总承包、产品产业化等基本建设全过程，能够为客户提供“一站式”综合勘察设计与咨询服务，尤其是在大型复杂项目建造方面优势明显。 (二)工业设备与零部件制造业务 中国中铁在铁路、公路、城市轨道交通、地下工程等交通基建相关的高端装备制造领域处于全国乃至世界领先地位，在科技创新实力、核心技术优势、生产制造水平、品牌知名度等方面竞争力突出。公司是全球销量最大的盾构机/TBM研发制造商，是全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商、世界领先的基础设施建设服务型装备制造商。在国内市场，公司在技术壁垒较高的高速道岔（250公里/小时以上）、提速道岔、普速道岔、重载道岔市场占有率均超过50%，在城市轨道交通业务领域道岔市场的占有率为60%以上，在大型钢结构桥梁市场的占有率为60%以上，在高速铁路接触网零部件市场的占有率为60%以上，在城市轨道交通供电产品市场占有率约50%。此外，公司成功研制的时速600公里高速磁浮专用牵引变压器、时速600公里高速磁浮道岔系统，为我国时速600公里高速磁浮交通系统下线提供了坚强的技术支撑。公司旗下控股子公司中铁工业（股票代码600528.SH）是我国铁路基建装备领域产品最全，A股主板市场上唯一主营轨道交通及地下掘进高端装备的工业企业；高铁电气是国内电气化接触网零部件及城市轨道交通供电装备重要的研发、生产和系统集成供应商；中铁装配（股票代码300374.SZ）是国内房屋装配式建筑部品部件行业中产品结构丰富并具备装配式建筑集成服务能力的供应商，可提供装配式建筑全套解决方案。 （三）矿产资源业务 651992 中国中铁在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资