建筑行业第328期周报：基建央国企估值再进历史底部未来催化在即，央企ETF再获增持

股票研究 2023.12.03 基建央国企估值再进历史底部未来催化在即，央企ETF再获增持 建筑工程业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——建筑行业第328期周报 业韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 报 周021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 12月1日有国有资本运营公司进场买入公募基金旗下跟踪央企指数的ETF产品。推荐稳 增长央企/高股息/国企改革三大主题，和科技成长/城中村/顺周期三大细分行业方向。 摘要： 11月建筑业商务活动指数环比上升，从业人员指数连续三个月上升。(1)据国家统计局数据，11月制造业PMI为49.4%(前值49.5%)；非制造业PMI 为50.2%(前值50.6%)，继续保持扩张。(2)11月建筑业商务活动指数为55.0%(前值53.5%)，其中新订单指数48.6%，比上月下降0.6个百分点；投入品价格指数53.1%，比上月上升3.2个百分点；销售价格指数51.3%，比上月上升1.3个百分点；从业人员指数48.2%，比上月上升1.8个百分点，连续三个月上升；业务活动预期指数62.6%，比上月上升1.2个百分点。 央行为三大工程建设提供中长期低成本资金支持，地产投资已开始筑底。 证(1)据新华社，12月2日央行行长表示，为保障性住房等“三大工程”建设 相关报告 《价值聚焦三大工程稳增长央国企，成长主抓转型AI/半导体和新能源》2023.11.30 《打造更有活力、更高效率国企，推动规 划建设保障房》2023.11.26 《加快房地产金融供给侧改革，更好发挥专项债带动作用》2023.11.19 《积极化解地方债务风险，适时调整优化 房地产政策》2023.11.12 《建立地方化债长效机制，美联储11月继续暂停加息》2023.11.05 券提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地 报 研产发展新模式。(2)据央视新闻，截至12月2日建设银行、工商银行、农业究银行、交通银行等多家商业银行召开支持房地产企业合理融资需求银企座谈会，对接多家重点房地产企业，共商银企合作、共同应对挑战。(3)据证 券时报12月2日消息，克而瑞研究中心的数据显示，1-11月拿地百强房企 告的投资金额同比下降13%，降幅再度收缩1个百分点，投资已开始筑底。 到2025年各地城市综合交通体系进一步健全，设施网络布局更加完善。(1)近日住建部印发《关于全面推进城市综合交通体系建设的指导意见》，提出到2025年，各地城市综合交通体系进一步健全，设施网络布局更加完 善。(2)国家主席11月30日主持召开座谈会强调，推动长三角一体化发展取得新的重大突破，在中国式现代化中更好发挥引领示范作用。(3)央行行长表示，必要时对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持；支持地方政府通过并购重组、注入资产等方式，逐步剥离融资平台政府融资功能，转型为市场化企业。(4)据央视新闻，目前增发国债高标准农田建设项目申报已全部完成审核，将于近期下达地方，成为这次增发国债首批落地项目。推荐稳增长央企/高股息/国企改革三大主题，和科技成长/城中村/顺周期三 大细分行业方向。(1)12月1日有国有资本运营公司买入公募基金旗下ETF， 多为跟踪央企指数产品。(2)三大主题：稳增长央企推荐中国中铁/中国交建 /中国铁建，高股息推荐四川路桥/安徽建工/隧道股份，国企改革推荐中工国际/北方国际/新疆交建，东湖高新和航天工程受益。(3)三大细分行业方向：科技成长推荐新能源中国电建/BIPV江河集团/AI设计总院和华设集团 /装配式鸿路钢构，受益标的洁净室圣晖集成和亚翔集成/半导体太极实业/智慧交通深城交/装备华铁应急，地产城中村推荐中国建筑/上海建工/华阳国际，德才股份受益，顺周期推荐中材国际/中国化学/中国中冶/中钢国际。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 目录 1.盈利预测表3 2.重点公司推荐3 2.1.2023年10月31日《中国中铁:前三季度净利增4.4%，毛利率同比提升》3 2.2.2023年10月31日《中国交建:前三季度扣非净利增22%，境外新签增44%》6 2.3.2023年10月30日《中国铁建:Q3净利增9.3%加速，控股股东增持稳步推进》8 2.4.2023年10月27日《中国建筑:前三季度净利增0.3%，地产销售额增22%》9 2.5.2023年10月27日《中国中冶:前三季度净利增22%超预期，海外新签增33%》11 2.6.2023年10月29日《中国化学:前三季度净利增0.1%，海外新签增305%》12 2.7.2023年10月26日《中材国际:Q3净利增10%环比加速,经营现金流显著改善》14 2.8.2023年11月2日《北方国际:前三季度净利增38%，签署一带一路20亿美元框架协议》15 2.9.2023年11月3日《中工国际:前三季度净利增6%，签署一带一路超40亿元合同》17 2.10.2023年11月2日《中钢国际:前三季度净利增18%，境外新签增12%》18 2.11.2023年11月2日《上海建工:前三季度净利增664%，经营现金流显著改善》20 2.12.2023年10月30日《设计总院:前三季度净利增12%，持续推进数智化建设》21 3.宏观行业图表22 3.1.宏观经济财政货币（专项债新增/投向、利率/货币、社融、工业增加值/出口/社零、财政收支）22 3.2.地产(月销售/投资/施工/竣工/开工、周土地成交/销售、中国中铁/中国铁建/中海地产拿地/销售)25 3.3.基建（基建投资、电力/交通投资、PMI、新开工计划投资、水泥/螺纹钢、央企月度/季度订单）26 3.4.新能源（光伏/风电投资/装机、硅料/组件价格、新能源车销量、镍价）27 3.5.一带一路（海外工程新签/营业额、央企和国际工程公司海外新签/毛利）29 4.风险提示31 1.盈利预测表 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为12月1日) 大 收盘价 EPS（元/股） 净利增速（%） PE 市值 类 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E (亿元) 央企 中国铁建 7.76 2.07 2.27 2.44 6 9 8 3.7 3.4 3.2 0.43 978 增持 央企 中国中铁 5.73 1.37 1.55 1.74 8 13 12 4.2 3.7 3.3 0.52 1310 增持 央企 中国交建 7.89 1.30 1.43 1.56 11 10 9 6.0 5.5 5.1 0.50 1075 增持 路桥 隧道股份 5.39 0.98 1.07 1.15 10 9 8 5.5 5.0 4.7 0.62 169 增持 路桥 四川路桥 7.71 1.39 1.67 1.97 8 20 18 5.5 4.6 3.9 1.51 672 增持 基 能源电力 中国电建 4.99 0.74 0.82 0.91 12 11 10 6.7 6.1 5.5 0.68 860 增持 建 能源电力 中国能建 2.15 0.18 0.21 0.24 -6 16 14 12.1 10.4 9.1 0.94 760 增持 能源电力 北方国际 11.23 0.89 1.09 1.30 40 22 20 12.6 10.3 8.6 1.38 112 增持 能源电力 安科瑞 27.28 0.99 1.36 1.83 25 38 34 27.5 20.1 14.9 4.52 59 增持 设计 华设集团 8.25 1.05 1.16 1.25 5 10 8 7.8 7.1 6.6 1.23 56 增持 设计 设计总院 9.26 0.90 1.02 1.13 14 13 12 10.3 9.1 8.2 1.58 52 增持 地基 上海港湾 28.48 0.89 1.18 1.54 40 33 30 32.0 24.1 18.5 4.08 70 增持 综合开发 中国建筑 4.95 1.34 1.46 1.59 10 9 8 3.7 3.4 3.1 0.51 2075 增持 房建 安徽建工 4.72 0.96 1.13 1.32 20 18 17 4.9 4.2 3.6 0.86 81 增持 地 房建 上海建工 2.52 0.28 0.32 0.36 80 15 13 9.2 7.9 7.0 0.73 224 增持 产 房建 中工国际 8.51 0.37 0.46 0.56 36 27 21 23.2 18.3 15.1 0.94 105 增持 装饰 金螳螂 3.96 0.44 0.49 0.54 -9 12 10 9.1 8.1 7.3 0.80 105 增持 装饰 江河集团 6.75 0.54 0.64 0.75 25 19 16 12.5 10.5 9.0 1.12 76 增持 设计 华阳国际 14.87 0.83 1.00 1.18 45 20 18 17.9 14.9 12.6 2.08 29 增持 冶金水泥 中国中冶 3.14 0.57 0.65 0.73 15 13 12 5.5 4.9 4.3 0.66 599 增持 制 冶金水泥冶金水泥 中材国际中钢国际 9.456.12 1.080.52 1.240.60 1.430.68 3018 1516 1514 8.811.8 7.614.5 6.69.0 1.381.18 250 88 增持增持 造 化工 中国化学 6.67 0.96 1.10 1.25 8 15 14 7.0 6.1 5.3 0.73 408 增持 业 钢结构 鸿路钢构 23.30 1.82 2.10 2.37 8 15 13 12.8 11.1 9.8 1.85 161 增持 轻工食饮 中国海诚 10.67 0.55 0.66 0.79 25 20 18 19.3 16.1 13.6 2.28 50 增持 细分板块证券简称 PB评级 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.重点公司推荐 2.1.2023年10月31日《中国中铁:前三季度净利增4.4%，毛利率同比提升》 维持增持。业绩不及预期，下调预测2023-2025年EPS1.37/1.55/1.74(原1.45/1.65/1.86)元增8/13/12%，下调目标价至11.5元,对应2023年8倍 PE。 前三季度净利增4.4%低于预期，毛利率同比提升。(1)前三季度营收8829亿元增4.1%，单季度Q1-Q3增2.0/8.4/1.6%，归母净利240.1亿元增4.4%，单季度Q1-Q3增3.8/11.1/-1.5%，扣非归母净利226亿元增6.8%。 Q3单季度业绩增速下降因地产版块营收和毛利下降及铜等矿产投资收益下降。(2)前三季度毛利率9.22%(+0.2pct)，费用率5.02%(+0.3pct)，归 母净利率2.72%(+0.01pct)，加权ROE8.42%(-0.40pct)，资产负债率 74.2%(+0.36pct)。 前三季度经营现金流同比多流出，减值损失同比下降37%。(1)前三季度经营净现金流-337.2亿元(22年同期-287.9亿元)，单季度Q1-Q3为- 380.2/80.6/-37.6亿元(22年同期为-494/116.8/89.3亿元)。随着地方专项债发行节奏加快及特殊再融资债发行，预计全年现金流有望回正。(2)三季度末应收账款1611.8亿元，较22年末增32%，因公司经营规模增长及部分工程项目业主拨款滞后。前三季度减值损失合计-23.38亿元(22年同期-37.15