华泰期货|铜周报 2022-01-10 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 升贴水报价持续走高 铜价或仍维持相对偏强态势 现货情况： 据SMM讯，1月7日当周SMM1#电解铜平均价运行于69,940元/吨至70,480元/吨，周度呈震荡走势。平水铜平均升贴水报价运行于升水155至升水395元/吨，周中呈持续上行走势。上周铜价先抑后扬，沪铜2202合约运行于最低69,000元吨至最高70,770元/吨，周五夜盘收69,850元/吨。 观点： 上周铜价先扬后抑，一方面，欧洲能源危机下对铝厂减产担忧，欧洲大部分地区即期电价的持续上涨推动有色板块整体上扬，另一方面，美联储公布的12月会议纪要暗示更早更快加息，同时部分决策者支持加息后不久开始缩表。上周五在美国非农就业数据公布后，联邦基金期货显示美联储有90%的几率在3月份的会议上加息，对铜价上方形成一定压力。基本面上，TC指数小幅上升，Las Bambas运输恢复，将有大量铜精矿流出，哈萨克斯坦多地爆发抗议活动，但据调研目前暂未影响铜精矿的发运以及运输。截止2021年11月，我国自哈萨克斯坦进口铜精矿共计76万吨，占进口总量的3.6%。进口方面，周内LME0-3Back结构持续，进口窗口持续关闭。电解铜方面，据SMM，年底赶产效应驱动下。1月份冶炼厂计划产量整体维持高位，同时沪伦比值给与出口机会，冬奥会对北方冶炼厂影响有限。废铜方面，伴随铜价反弹，精废价差持续回升，目前处合理区间上方，废铜替代优势显现。消费方面，周度铜杆开工率62.2%，下滑4.38%，已连续四周回落，主因元旦期间的停工检修。随着春节的逐渐临近，部分下游企业预计本月中旬后陆续停产。库存方面，全球库存持续低位，其中LME及SHFE均去库，社库去库，由于进口窗口关闭，保税区上周累库。整体来看，宏观方面多空交织，临近年末需求逐渐走弱，但库存维持低位给与铜价一定支撑，铜价或将持续震荡态势。 整体来看，欧洲能源问题推动有色价格整体上行，临近年末供需双弱，库存拐点尚未出现之前，铜价或将持续震荡偏强态势。 策略： 1. 单边：谨慎偏多 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险 华泰期货|铜周报 2022-01-09 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/1/7 2022/1/6 2021/12/31 2021/12/7 现货(升贴水) SMM：1#铜 390 235 50 0 升水铜 400 245 60 15 平水铜 355 220 35 -25 湿法铜 175 110 -25 -155 洋山溢价 74 75 82.5 99 LME（0-3） — 11.75 20.13 17.5 期货(主力) SHFE 69520 69490 70380 69420 LME #N/A 9562 9755 9550.5 库存 LME — 85950 88950 74225 SHFE 29182 — 38182 41380 COMEX — 72636 69667 58671 合计 — 158586 196799 174276 仓单 SHFE仓单 6855 6855 6980 5782 LME注销仓单占比 — 6.3% 8.5% 3.9% 套利 CU2204-CU2201连三-近月 70 180 410 -500 CU2202-CU2201主力-近月 10 20 270 -290 CU2202/AL2202 3.29 3.36 3.45 3.69 CU2202/ZN2202 2.84 2.84 2.90 3.04 进口盈利 #N/A 370.1 -1071.2 -277.4 沪伦比（主力） — 7.27 7.21 7.27 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2022-01-09 3 / 7 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗通加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 203040506070802021/01/072021/04/072021/07/072021/10/072022/01/07进口矿TC平均价8001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202140005000600070008000900010000110001200035000400004500050000550006000065000700007500080000850002018/01/072020/01/072022/01/07期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/01/072020/01/072022/01/070-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2022-01-09 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -50005001000150020002500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2021年（右）2019年（右）2020年（右）10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002018/01/072020/01/072022/01/07价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）10305070901101301502018/01/072020/01/072022/01/07最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/01/072020/01/072022/01/07Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2022-01-09 5 / 7 进口套利 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 左轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 67892018/01/062020/01/062022/01/06铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892018/01/062020/01/062022/01/06进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002018/01/072020/01/072022/01/07非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0200000400000600000800000100000012000002018/01/072020/01/072022/01/07期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2022-01-09 6 / 7 库存： 图 13： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： LME铜库存 单位：吨 图 16： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 17： COMEX铜库存