2018年度业绩预告点评：海内外布局进一步强化，净利润激增超30%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月18日 佩蒂股份（300673.SZ） 食品饮料 海内外布局进一步强化，净利润激增超30% ——佩蒂股份（300673.SZ）2018年度业绩预告点评 公司简报 ◆事件：2019年1月17日公司发布2018年业绩预告。2018年归母净利润预计为1.4亿元-1.7亿元，同比增长31.13%-59.23%（股权激励费用对净利润的影响预计1000万元）。 ◆两大动力助推公司继续高速发展。（1）产能加速释放，其中植物咬胶已有7500吨；畜皮咬胶产能2018内预计已达到1.1万吨；营养肉质零食预计达到900吨。公司在国内有温州（6000吨畜皮咬胶）、南雁（3000吨畜皮咬胶）、江苏泰州（现有3000吨植物咬胶，2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食）三个生产基地，海外有越南（好嚼有2000吨植物咬胶、2000吨畜皮咬胶）、新西兰各有两个生产基地。除此以外，越南巴啦啦基地去年建设，目前已进入试生产阶段，预计未来将继续新增2500吨产能。（2）公司产品研发继续推进，佩蒂的代表性产品——洁齿产品，第四代、第五代技术已得到更大规模应用，产品品质大幅提升，保障公司订单增加和营收增长。此外，新西兰自主品牌SmartBalance自亚宠展亮相后在国内市场稳步推进，未来主粮产品有望提供新增长点。 ◆持续强化海内外布局，从容应对中美贸易风险。（1）在国外方面：2018年10月公司子公司越南好嚼以346万美元收购越南德信100%股权，提高越南基地的供应能力；12月公司拟出资300万美元在柬埔寨投资设立全资子公司，拓宽国外市场的产业布局范围；同月公司拟向位于新西兰的全资子公司增资500万美元，用于主要面向美国市场的SmartBalance主粮生产线建设，从而进一步提高产能来缩减中美贸易争端对公司业务的影响。（2）在国内方面：公司在杭州设立子公司，负责国内市场渠道、产品开发、品牌运营等相关工作，强化国内市场的深度拓展。同时，联合渤海华美创立10亿产业并购基金打造产业生态圈 ◆股权激励力度激发团队内部积极性。2018年7月公司发布限制性股票激励计划，对公司高级管理人员、子公司负责人、中层管理人员等99名员工实施激励计划。公司股权激励有利于激发管理团队的积极性，同时使得内部经营效率产生一定程度提升。 ◆盈利预测及估值：维持2018-2020年营业收入预测8.22/10.52/13.15亿元，归母净利润1.41/1.65/1.99亿元，对应EPS1.16/1.35/1.63元（股权激励摊薄）；对应PE为34X/29X/24X，维持“买入”评级。 ◆风险提示：原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 550.57 632.00 821.60 1,051.64 1,314.56 营业收入增长率 10.69% 14.79% 30.00% 28.00% 25.00% 净利润（百万元） 80.37 106.76 141.27 164.74 199.29 净利润增长率 38.05% 32.84% 32.33% 16.61% 20.98% EPS（元） 0.66 0.88 1.16 1.35 1.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.60% 12.56% 14.85% 14.76% 15.15% P/E 60 45 34 29 24 P/B 12.3 5.6 5.8 4.5 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月17日 买入（维持） 当前价：39.23元 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 刘晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.22 总市值(亿元)：47.84 一年最低/最高(元)：24.51/57.33 近3月换手率：146.37% 股价表现(一年) -30%5%40%75%110%09-1712-1704-1807-18佩蒂股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.67 -7.89 68.26 绝对 -10.98 -7.37 42.74 资料来源：Wind 相关研报 新品投放助力市场开拓，收入利润快速增长——佩蒂股份（300673.SZ）2018年三季报点评 ·························· 2018-10-30 收入利润快速增长，募投产能即将释放——佩蒂股份（300763.SZ）2018年半年报点评 ································ 2018-08-22 高速增长态势延续——佩蒂股份（300673.SZ）2018H1业绩预告点评 ····································· 2018-07-13 宠物新贵，领行致远 ··········· 2018-03-30 2019-01-18 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 551 632 822 1,052 1,315 营业成本 388 396 526 673 854 折旧和摊销 15 16 31 41 52 营业税费 4 4 8 12 16 销售费用 18 23 30 36 51 管理费用 59 74 101 113 140 财务费用 -9 13 7 32 27 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 4 0 0 0 营业利润 88 124 147 184 223 利润总额 91 124 162 189 228 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 80 107 141 165 199 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 559 985 1,353 2,018 1,834 流动资产 372 747 1,037 1,613 1,351 货币资金 187 209 501 1,000 647 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 116 156 156 200 250 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 5 5 7 9 11 存货 56 89 81 105 134 可供出售投资 12 12 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 128 156 226 305 368 无形资产 39 38 35 31 28 总负债 165 132 398 899 515 无息负债 145 132 198 249 315 有息负债 20 0 200 650 200 股东权益 393 854 955 1,120 1,319 股本 60 80 122 122 122 公积金 218 605 577 593 603 未分配利润 109 169 256 404 593 少数股东权益 3 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 77 31 249 211 255 净利润 80 107 141 165 199 折旧摊销 15 16 31 41 52 净营运资金增加 -33 391 -11 96 102 其他 15 -482 87 -91 -99 投资活动产生现金流 55 -338 -110 -130 -130 净资本支出 -12 -70 -120 -130 -130 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 67 -269 10 0 0 融资活动现金流 -31 339 153 418 -477 股本变化 0 20 42 0 0 债务净变化 0 -20 200 450 -450 无息负债变化 29 -14 67 50 67 净现金流 107 22 292 499 -353 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%0 50 100 150 200 250 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 500 1000 1500 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-18 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 10.69% 14.79% 30.00% 28.00% 25.00% 净利润增长率 38.05% 32.84% 32.33% 16.61% 20.98% EBITDA增长率 30.94% 57.38% 25.83% 38.40% 17.42% EBIT增长率 42.39% 66.69% 17.30% 39.81% 15.87% 估值指标 PE 59 45 34 29 24 PB 12.3 5.6 5.8 4.5 3.6 EV/EBITDA 25 21 25 18 16 EV/EBIT 30 24 31 22 19 EV/NOPLAT 33 27 35 25 22 EV/Sales 4 5 6 5 4 EV/IC 6 4 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 29.52% 37.27% 36.00% 36.00% 35.00% EBITDA率 17.03% 23.35% 22.60% 24.44% 22.95% EBIT率 14.35% 20.83% 18.80% 20.53% 19.03% 税前净利润率 16.48% 19.68% 19.76% 18.01% 17.33% 税后净利润率（归属母公司） 14.60% 16.89% 17.20% 15.66% 15.16% ROA 14.40% 10.85% 10.44% 8.16% 10.87% ROE（归属母公司）（摊薄） 20.60% 12.56% 14.85% 14.76% 15.15% 经营性ROIC 18.62% 13.87% 14.90% 17.31% 17.29% 偿债能力 流动比率 2.25 5.67 5.23 6.49 4.28 速动比率 1.91 5.00 4.82 6.07 3.86 归属母公司权益/有息债务 19.50 - 4.76 1.72 6.58 有形资产/有息债务 25.90 - 6.57 3.05 9.01 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.66 0.88 1.16 1.35 1.63 每股红利 0.00 0.33 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.63 0.26 2.04 1.73 2.09 每股自由现金流(FCFF) 0.89 -2.70 0.49 0.05 0.33 每股净资产 3.20 6.97 7.80 9.15 10.79 每股销售收入 4.51 5.18 6.74 8.62 10.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-01-18 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；