21年度业绩预告点评：斯尔邦并表贡献丰厚业绩，21年业绩同比大增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月7日 公司研究 斯尔邦并表贡献丰厚业绩，21年业绩同比大增 ——东方盛虹（000301.SZ）21年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布21年度业绩预告，21年公司预计实现归母净利润41-50亿元，同比增长（调整后）435%—552%。 点评： PTA、长丝价差扩大，斯尔邦并表，21年业绩同比大增：21年油价持续上涨，带动行业景气度回暖，公司盈利能力显著提升。21年Q4，国内PTA、涤丝DTY均价分别为4911元/吨、9436元/吨，分别同比+47%、+44%；PTA、涤丝DTY价差分别为581元/吨、2492元/吨，分别同比+51元/吨、+468元/吨。此外斯尔邦并表进一步增厚公司业绩：21年光伏行业景气度攀升，EVA龙头斯尔邦业绩大幅增长，21年斯尔邦并表增加公司非经常性损益约27亿元—34亿元。展望2022年，盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目产能稳步爬坡，公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局，跻身国内炼化巨头行列，业绩增长可期。 收购斯尔邦，打通炼化精细化工全产业链：21年12月31日，斯尔邦完成过户，公司目前直接持有斯尔邦100%股权，全面打通炼化精细化工全产业链。公司主营业务进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售业务，可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效应。斯尔邦作为国内第一大EVA生产商，其EVA光伏树脂产能稳定在20万吨/年以上，长期来看将受益于下游光伏装机需求扩张，盈利空间可观。21年12月29日，斯尔邦26万吨/年的丙烯腈（III）产线投产，其丙烯腈整体产能由52万吨/年提升至78万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固斯尔邦丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量，公司未来发展可期。 盈利预测、估值与评级：斯尔邦并表贡献丰厚业绩，因此我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为48.41（上调162%）/88.74(上调24%)/124.03（上调29%）亿元，折合EPS为1.00/1.49/2.09元（假设2022年完成定向增发），维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期；增发不能顺利完成。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,888 22,777 44,340 94,278 144,135 营业收入增长率 34.96% -8.48% 94.67% 112.62% 52.88% 净利润（百万元） 1,614 316 4,841 8,874 12,403 净利润增长率 90.59% -80.40% 1430.39% 83.32% 39.76% EPS（元） 0.40 0.07 1.00 1.49 2.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.51% 1.80% 22.10% 21.55% 24.79% P/E 51 312 20 14 10 P/B 5.9 5.6 4.5 3.0 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-06 注：2019年末，公司总股本为40.28亿；2020-2021年，公司总股本为48.35亿；2022年末及以后，公司总股本为59.46亿（22年及以后仅考虑股份支付发行股份，并未考虑募集配套资金发行股份） 当前价：20.43元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 48.35 总市值(亿元)： 987.78 一年最低/最高(元)： 9.75/41.30 近3月换手率： 67.84% 股价相对走势 -10%66%142%219%295%12/2003/2106/2109/21东方盛虹沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.19 -18.67 100.41 绝对 -10.71 -20.94 90.53 资料来源：Wind 相关研报 斯尔邦并购顺利过会，即将打通炼化精细化工全产业链——东方盛虹（000301.SZ）公告点评（2021-12-23） 斯尔邦二期丙烷产业链顺利中交，炼化一体化项目有望年底开车——东方盛虹（000301.SZ）动态跟踪报告（2021-12-02） 拟建50万吨超仿真功能性纤维，继续加码长丝主业——东方盛虹（000301.SZ）公告点评（2021-07-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 24,888 22,777 44,340 94,278 144,135 营业成本 21,868 21,421 36,715 81,655 126,593 折旧和摊销 1,157 1,217 1,447 1,649 1,815 税金及附加 135 132 257 547 836 销售费用 246 47 92 196 300 管理费用 256 259 505 1,074 1,642 研发费用 185 176 344 730 1,117 财务费用 524 453 387 143 -180 投资收益 134 112 84 110 102 营业利润 1,898 424 6,415 10,658 14,895 利润总额 1,906 444 6,427 10,672 14,911 所得税 294 131 1,077 1,788 2,498 净利润 1,612 313 5,351 8,884 12,413 少数股东损益 -2 -4 510 10 10 归属母公司净利润 1,614 316 4,841 8,874 12,403 EPS(元) 0.40 0.07 1.00 1.49 2.09 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 5,215 2,061 6,164 17,384 21,645 净利润 1,614 316 4,841 8,874 12,403 折旧摊销 1,157 1,217 1,447 1,649 1,815 净营运资金增加 -2,063 -3,968 4,158 1,672 776 其他 4,507 4,496 -4,282 5,188 6,651 投资活动产生现金流 -4,684 -16,020 -1,616 -890 -898 净资本支出 -5,907 -16,419 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 49 -16 0 0 0 其他资产变化 1,174 415 -616 110 102 融资活动现金流 1,568 22,387 -7,068 11,255 -2,375 股本变化 0 806 0 1,112 0 债务净变化 5,916 16,115 -6,414 500 500 无息负债变化 4,914 4,528 2,150 15,388 16,266 净现金流 2,091 8,395 -2,521 27,749 18,373 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 35,042 62,934 63,537 98,708 124,334 货币资金 5,312 15,147 12,627 40,375 58,748 交易性金融资产 694 521 521 521 521 应收账款 254 213 421 896 1,370 应收票据 103 0 0 0 0 其他应收款（合计） 108 38 66 141 216 存货 2,859 2,729 4,764 10,637 16,511 其他流动资产 750 1,357 1,788 2,787 3,784 流动资产合计 10,457 20,314 20,718 56,538 82,978 其他权益工具 639 686 686 686 686 长期股权投资 56 72 72 72 72 固定资产 13,354 13,773 15,918 17,197 17,812 在建工程 2,985 12,683 10,038 8,053 6,565 无形资产 1,431 2,238 2,193 2,149 2,106 商誉 695 695 695 695 695 其他非流动资产 3,342 9,844 10,491 10,491 10,491 非流动资产合计 24,585 42,619 42,820 42,170 41,355 总负债 19,742 40,386 36,122 52,010 68,776 短期借款 6,115 6,914 0 0 0 应付账款 2,266 3,489 5,140 12,248 19,622 应付票据 2,502 4,350 5,140 12,248 19,622 预收账款 404 40 78 166 253 其他流动负债 0 41 41 41 41 流动负债合计 13,290 18,341 13,806 28,694 44,462 长期借款 2,285 17,203 17,703 18,203 18,703 应付债券 995 997 997 997 997 其他非流动负债 1,307 1,708 1,924 2,423 2,922 非流动负债合计 6,453 22,045 22,317 23,316 24,315 股东权益 15,300 22,548 27,415 46,698 55,557 股本 7,017 7,823 7,823 8,935 8,935 公积金 4,825 7,640 8,124 20,171 21,412 未分配利润 2,039 1,906 5,779 11,893 19,502 归属母公司权益 14,016 17,545 21,903 41,175 50,025 少数股东权益 1,284 5,002 5,512 5,522 5,532 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 12.1% 6.0% 17.2% 13.4% 12.2% EBITDA率 13.8% 9.5% 18.5% 13.1% 11.4% EBIT率 9.2% 4.2% 15.2% 11.4% 10.2% 税前净利润率 7.7% 2.0% 14.5% 11.3% 10.3% 归母净利润率 6.5% 1.4% 10.9% 9.4% 8.6% ROA 4.6% 0.5% 8.4% 9.0% 10.0% ROE（摊薄） 11.5% 1.8% 22.1% 21.6% 24.8% 经营性ROIC 8.8% 1.9% 13.9% 21.8% 30.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 56% 64% 57% 53% 55% 流动比率 0.79 1.11 1.50 1.97 1.87 速动比率 0.57 0.96 1.16 1.60 1.49 归母权益/有息债务 1.29 0.65 1.06 1.95 2.32 有形资产/有息债务 3.00 2.21 2.93 4.53 5.61 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.99% 0.2