21年度业绩预告点评：氨纶行业高景气，21年业绩同比大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月23日 公司研究 氨纶行业高景气，21年业绩同比大幅增长 ——华峰化学（002064.SZ）21 年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布 2021 年度业绩预告，21年公司预计实现归母净利润78.5-81亿元，同比增长244%-255%，预计实现扣非归母净利润77-80亿元，同比增长253%-264%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润17.2-19.7亿元，同比变动+66%~+90%，环比变动-24.3%~-13.3%。 点评： 氨纶价格及价差上涨，公司21年业绩同比大幅增长：随着全球经济的进一步恢复，行业下游需求复苏， 21年公司主营产品销量同比大幅增长。同时受国外疫情导致产能不足的影响，化纤产品供给紧张，氨纶价格大幅上涨。21年氨纶40D、己二酸、鞋底原液年均价格分别为66977元/吨、10765元/吨、18740元/吨，分别同比+117%、+57%、+20%；氨纶40D、己二酸、鞋底原液价差分别为23007元/吨、4163元/吨、6985元/吨，分别同比+5110元/吨、+930元/吨、+240元/吨。在下游纺服行业需求回暖带动下，氨纶40D、己二酸、鞋底原液价格和价差同比均上涨，氨纶40D上涨明显，带动公司21年业绩同比大幅增长。 氨纶行业维持高景气，公司稳步推进差别化氨纶扩建项目：随着国民经济水平的提高及消费观念的转变，差异化面料的需求随之增加，预计未来将迎来广阔的市场空间。公司充分利用自身的规模成本优势、技术优势、研发优势，把握市场动态，提升高附加值差异化产品占比，稳步推进年产30万吨差别化氨纶扩建项目，预计一期5万吨扩建项目于2022年12月投产，二期25万吨扩建项目于2025年2月投产。此项目投产后，公司氨纶产能将进一步提升，有利于应对下游市场日益增长的需求，提升公司的市场占有率和竞争力，稳固自身行业领先地位。 下游尼龙66行业有望加速发展，带动己二酸需求大幅增长：己二酸是尼龙66的重要原材料，己二腈加氢生成的己二胺与己二酸缩聚可制得尼龙66。中国化学旗下天辰齐翔的己二腈项目已于22年1月进入试生产阶段，项目一期设计产能20万吨。该项目的推进有望加速国内尼龙66行业的发展。为保持在尼龙66行业中的竞争优势，海外巨头动作频频。巴斯夫1月17日宣布将扩大己二胺和尼龙66的产能。英威达与上海洁达于1月19日签署尼龙66聚合技术授权协议。公司是己二酸行业的龙头，目前拥有己二酸产能73.5万吨，在建产能25.5万吨。未来尼龙66行业加速发展，有望带动己二酸需求增长，公司业绩有望大幅提高。 盈利预测、估值与评级：考虑到氨纶行业景气度持续，下游尼龙66行业有望加速发展，带动己二酸需求上升，因此我们上调21-23年盈利预测，预计2021-2023年的公司净利润分别为79.66（上调7%）/82.10（上调7%）/88.50（上调2%）亿元，对应EPS分别为1.72/1.77/1.91元，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,785 14,724 30,432 31,091 34,007 营业收入增长率 210.78% 6.81% 106.68% 2.17% 9.38% 净利润（百万元） 1,841 2,279 7,966 8,210 8,850 净利润增长率 313.61% 23.77% 249.51% 3.07% 7.79% EPS（元） 0.43 0.49 1.72 1.77 1.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.73% 19.69% 41.76% 31.99% 26.94% P/E 23.5 20.5 5.9 5.7 5.3 P/B 5.6 4.0 2.4 1.8 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-21 注：2019年末总股本为42.98亿股，20年因增发为46.34亿股 当前价：10.07元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 46.34 总市值(亿元)： 466.60 一年最低/最高(元)： 9.78/17.63 近3月换手率： 31.66% 股价相对走势 -10%12%34%56%78%12/2003/2107/2110/21华峰化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.07 -17.50 -11.40 绝对 -2.80 -20.52 -24.89 资料来源：Wind 相关研报 氨纶维持高景气，Q3业绩维持高增长——华峰化学（002064.SZ）21 年前三季度业绩预告点评（2021-10-15） 氨纶价格及价差创十年新高，上半年业绩同比大幅增长——华峰化学（002064.SZ）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-12） 20年业绩逆势增长，21年Q1业绩超预期大幅增长——华峰化学（002064.SZ）20年年报&21年一季报点评（2021-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华峰化学（002064.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,785 14,724 30,432 31,091 34,007 营业成本 10,474 11,067 19,210 19,626 21,678 折旧和摊销 612 840 1,227 1,293 1,341 税金及附加 81 93 186 190 208 销售费用 380 126 260 265 290 管理费用 345 327 548 560 612 研发费用 530 510 1,053 1,076 1,177 财务费用 132 64 124 102 78 投资收益 135 42 42 42 42 营业利润 2,132 2,642 9,127 9,403 10,132 利润总额 2,079 2,614 9,137 9,418 10,152 所得税 238 335 1,172 1,208 1,302 净利润 1,841 2,279 7,965 8,210 8,850 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,841 2,279 7,966 8,210 8,850 EPS(元) 0.43 0.49 1.72 1.77 1.91 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,851 4,209 5,832 8,290 8,945 净利润 1,841 2,279 7,966 8,210 8,850 折旧摊销 612 840 1,227 1,293 1,341 净营运资金增加 2,923 1,278 8,162 1,465 2,155 其他 -2,526 -189 -11,523 -2,678 -3,402 投资活动产生现金流 -2,105 -2,993 -2,516 -1,519 -1,019 净资本支出 -2,002 -1,571 -1,867 -1,567 -1,067 长期投资变化 579 518 0 0 0 其他资产变化 -683 -1,940 -649 47 47 融资活动现金流 179 959 1,409 -3,091 -1,102 股本变化 2,621 335 0 0 0 债务净变化 2,672 -467 1,211 -1,402 500 无息负债变化 4,401 -649 3,656 183 873 净现金流 934 2,128 4,725 3,680 6,823 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 16,975 19,669 32,038 37,409 45,963 货币资金 2,206 4,429 9,153 12,834 19,657 交易性金融资产 28 88 0 0 0 应收账款 1,997 1,601 3,308 4,517 5,559 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 44 13 26 27 29 存货 1,872 1,922 3,343 3,415 3,774 其他流动资产 1,775 2,266 5,212 5,335 5,883 流动资产合计 8,235 10,617 21,561 26,658 35,486 其他权益工具 1 1 1 1 1 长期股权投资 579 518 518 518 518 固定资产 5,772 7,293 7,157 6,777 6,078 在建工程 1,599 261 196 147 110 无形资产 563 597 538 491 453 商誉 0 49 49 49 49 其他非流动资产 54 141 926 926 926 非流动资产合计 8,740 9,052 10,477 10,751 10,476 总负债 9,210 8,094 12,961 11,741 13,114 短期借款 2,662 1,841 2,152 0 0 应付账款 1,460 1,476 2,562 2,618 2,892 应付票据 1,711 1,628 2,826 2,887 3,189 预收账款 77 0 0 0 0 其他流动负债 0 10 172 179 209 流动负债合计 7,996 5,978 9,159 7,157 7,884 长期借款 471 1,129 2,029 2,779 3,279 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 284 471 1,257 1,289 1,435 非流动负债合计 1,214 2,116 3,801 4,584 5,230 股东权益 7,764 11,575 19,077 25,668 32,848 股本 4,298 4,634 4,634 4,634 4,634 公积金 297 1,777 2,574 3,395 3,773 未分配利润 3,136 5,159 11,865 17,635 24,438 归属母公司权益 7,761 11,572 19,075 25,665 32,846 少数股东权益 4 3 3 2 2 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 24.0% 24.8% 36.9% 36.9% 36.3% EBITDA率 19.8% 24.3% 34.9% 35.0% 34.2% EBIT率 15.4% 18.6% 30.8% 30.8% 30.2% 税前净利润率 15.1% 17.8% 30.0% 30.3% 29.9% 归母净利润率 13.4% 15.5% 26.2% 26.4% 26.0% ROA 10.8% 11.6% 24.9% 21.9% 19.3% ROE（摊薄） 23.7% 19.7% 41.8% 32.0% 26.9% 经营性ROIC 14.8% 16.9% 35.8% 34.0% 34.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 54% 41% 40% 31% 29% 流动比率 1.03 1.78 2.35 3.72 4.50 速动比率 0.80 1.45 1.99 3.25 4.02 归母权益/有息债务 2.15 3.69 4.39