多重驱动能耗管理需求大幅提升，积极开拓助力公司业绩进入高增通道

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.25 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 2.15 流通股本(亿股) 1.73 市价(元) 32.25 市值(亿元) 69 流通市值(亿元) 56 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.掘金碳中和系列4：安科瑞——稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 6.00 7.19 10.22 14.38 20.22 增长率yoy% 31.10% 19.75% 42.22% 40.72% 40.58% 净利润（亿元） 1.13 1.21 1.70 2.41 3.34 增长率yoy% 16.66% 7.21% 40.15% 41.32% 38.92% 每股收益（元） 0.53 0.56 0.79 1.12 1.55 每股现金流量 0.40 -0.20 0.27 0.18 1.45 净资产收益率 14.94% 14.88% 14.03% 16.82% 17.92% P/E 62.11 57.91 41.32 29.24 21.05 PEG 5.04 6.66 2.01 1.02 0.52 P/B 9.28 8.62 5.80 4.92 3.77 备注：股价取自2022年1月5日。 投资要点  事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年业绩同向上升，归属于上市公司股东的净利润约为1.58-1.88亿元，比上年同期增长约30%-55%，业绩符合预期。  点评：  “双碳”目标和“能耗双控”政策推进，提升市场能效管理需求，促进业绩增长。“双碳”工作意见出台，明确指出“加快构建清洁低碳安全高效能源体系”的路径举措，各省积极响应能耗双控政策，通过限制高耗能企业用电总量、提高电价、限制用电时段等方式促进能耗减排，企业能效管理重担进一步加大，促进能效管理需求提升。公司能效管理系统可实现用电实时监控，为企业削峰填谷、调整负载等技改措施提供数据支撑；合理利用能源数据化管控平台，助力企业提高能源利用效率，实现节能减排；能耗在线监测系统可为企业接入端系统提供解决方案，完成用能单位能耗数据上传。企业节能降耗、能效管理需求持续提升，驱动公司业绩持续增长。  系统方案解决能力突出，产品市场认可度和需求量逐步提高。公司具备较为完整的产品生态体系，可提供从云平台软件到终端元器件的一站式服务，形成“云-边-端”的能源互联网生态体系。公司产线具备柔性化生产能力，已实现“小批量、多品种”经济型生产，做到硬件标准化、软件模块化，可快速响应用户侧多样化、个性化需求。公司大力发展当地系统集成商合作，以满足各地调试及安装服务需要，打通客户服务的“最后一公里”，提高用户粘性，增强产品和服务的竞争力，推动公司业绩提升。  积极开拓销售渠道，直销经销、线上线下、国内外全覆盖，助力业绩高速增长。公司不断提升销售人员水平，扩大销售人员覆盖广度，当前公司有100多家经销商和当地系统集成商，后续不断扩张系统集成商规模；线下覆盖主要市县，线上国内在京东、天猫、淘宝拥有官方旗舰店，国外在亚马逊平台完成平台搭建。公司不断提高对销售人员要求，销售产品从过去单一的元件到完整的微电网能耗管理系统解决方案，再到未来的微电网行业解决方案，要求销售人员从商务型向技术型转型，同时复制并推广区域成功销售经验，挖掘市场需求，不断打开市场空间。  布局微电网业务拓展领域，推动未来业绩增长。国家能源局发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，要求推进“源网荷储”一体化，提升保障能力和利用效率以及推进多能互补，促进新能源电力消纳，具备“源网荷储”统一管理思路、可整合本地分布式光伏、电网、负荷的微电网建设有望快速提升。公司微电网业务可与光伏、储能、充电桩等系统相结合，搭建成一套完整的微电网平台，帮助企业实现源网荷储一体化。公司预计未来在微电网拓展领域不断加大研发投入，逐步完善解决方案，该业务有望成为公司未来盈利增长点。  多重因素驱动，公司业绩进入高速增长通道。能源变革时代背景下，“双碳”目标和“能耗双控”政策对企业节能降耗、精细化能源管理能力提出更高要求，能效管理市场空间巨大，公司凭借自身技术优势，作为市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商，业绩进入高速增长通道。公司系统方案解决能力突出，客户粘性较强，同时积极开拓销售渠道，挖掘市场潜力，公司能效管理系统业务有望未来高速增长。企业微电网对电力系统的协调性和灵活性提出更高要求，能效管理系统将逐渐成为企业综合管理微电网的必需品，微电网业务协同能效管理系统有望成为公司未来业绩增长点。  维持“买入”评级：公司作为目前市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供 多重驱动能耗管理需求大幅提升，积极开拓助力公司业绩进入高增通道 安科瑞（300286.SZ）/电力 证券研究报告/公司点评 2022年1月5日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 应商，逐步完善产品布局，持续增加研发投入，提高创新能力，积极开拓销售渠道，品牌影响力、产品和服务竞争力不断提高，同时布局微电网业务，公司业绩有望快速增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为10.22、14.38、20.22亿元，分别同比增长42.22%、40.72%、40.58%，归母净利润分别为1.70、2.41、3.34亿元，分别同比增长40.15%、41.32%、38.92%。预计2021-2023年EPS分别为0.79、1.12、1.55元，对应PE分别为41.32、29.24、21.05倍。  风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期、未来业绩增长不及预期导致估值降低。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：安科瑞财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金49317302709营业收入7191,0221,4382,022应收票据2235营业成本3835467701,085应收账款110154357502税金及附加6121521预付账款37913销售费用97128173243存货173244275431管理费用5984118165合同资产0000研发费用76102137182其他流动资产487589722682财务费用0000流动资产合计8241,3131,6682,342信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产190200210209投资收益10101010在建工程4142424其他收益25242424无形资产32292623营业利润130182258358其他非流动资产1031009998营业外收入1100非流动资产合计329343359354营业外支出1111资产合计1,1531,6562,0272,696利润总额130182257357短期借款0000所得税9121623应付票据14482115163净利润121170241334应付账款67145200295少数股东损益0000预收款项0526788归属母公司净利润121170241334合同负债6086121170NOPLAT121170240334其他应付款38383838EPS（摊薄）0.560.791.121.55一年内到期的非流动负债0000其他流动负债28405677主要财务比率流动负债合计337443597831会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率19.7%42.2%40.7%40.6%其他非流动负债0000EBIT增长率9.9%40.5%41.3%38.9%非流动负债合计0000归母公司净利润增长率7.2%40.2%41.3%38.9%负债合计337443597831获利能力归属母公司所有者权益8161,2131,4301,865毛利率46.7%46.6%46.5%46.3%少数股东权益0000净利率16.9%16.7%16.7%16.5%所有者权益合计8161,2131,4301,865ROE14.9%14.0%16.8%17.9%负债和股东权益1,1531,6562,0272,696ROIC24.6%19.4%22.0%22.0%偿债能力现金流量表资产负债率29.2%26.7%29.5%30.8%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比0.0%0.0%0.0%0.0%经营活动现金流-445723294流动比率2.43.02.82.8现金收益142194264359速动比率1.92.42.32.3存货影响-35-71-30-157营运能力经营性应收影响106-48-207-149总资产周转率0.60.60.70.8经营性应付影响-8669104163应收账款周转天数50466477其他影响-171-86-10879应付账款周转天数89708182投资活动现金流52-37-40-20存货周转天数146138121117资本支出-20-41-41-21每股指标（元）股权投资0000每股收益0.560.791.121.55其他长期资产变化72411每股经营现金流-0.200.270.111.37融资活动现金流-692482133每股净资产3.805.656.668.68借款增加0000估值比率股利及利息支付-41-22-15-32P/E58412921股东融资23000P/B9654其他影响-5127017165EV/EBITDA2216129单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公