公司动态点评：产能扩张、品类延伸，全年业绩较快增长

苏博特（603916）公司动态点评 2022年01月05日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年01月05日 目前股价 25.41 总市值（亿元） 106.80 流通市值（亿元） 106.35 总股本（万股） 42,031 流通股本（万股） 41,854 12个月最高/最低 31.82/16.6 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<费用率下降对冲原材料成本上升，功能性材料收入快速增长>> 2021-08-16 <<减水剂主业产能释放，功能性材料和检测业务快速增长>> 2021-03-29 <<2020年业绩预计同比增长20%~30%，产能释放业绩较快增长>> 2021-01-04 产能扩张、品类延伸，全年业绩较快增长 ——苏博特（603916）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3307 3652 4682 5720 7006 (+/-%) 42.8% 10.5% 28.2% 22.2% 22.5% 归母净利润（百万元） 354 441 532 655 819 (+/-%) 32.0% 24.4% 20.7% 23.2% 25.0% 摊薄EPS（元/股） 0.84 1.05 1.27 1.56 1.95 PE 30.1 24.2 20.1 16.3 13.0 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年度业绩预增公告，预计2021年归母净利润及扣非归母净利润同比增长15%~25%。对此点评如下： 预计2021年归母净利润同比增长15%~25%，产能释放顺利推进。公司公告预计2021年归母净利润及扣非归母净利润同比增长15%~25%。公司前三季度收入同比增长32%，归母净利润同比增长21%，此次业绩预告对应第四季度归母净利润同比增长1%~33%。1）高端产品占比上升，基建项目拓展顺利。九系聚羧酸减水剂占比持续提升，市场充分认可，功能性材料增速和占比双丰收，风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽；顾问式营销策略引领行业，提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度，川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家重点工程的应用效果显著，公司在行业定制化配制混凝土的技术能力进一步巩固，行业龙头地位稳健。公司进一步提升信息化水平，生产工艺和运输效率持续优化，从而促使主营业务收入与利润水平均取得较快增长。2）四川大英基地投产，江门、连云港基地在建。全国产能基地布局更加优化，四川大英基地2021年4月竣工，年产30万吨高性能聚羧酸系列外加剂、年产10万吨速凝剂、年产10万吨功能性无机材料，对川渝及西南地区销售支撑明显。广东江门基地建设初具规模，根据公司2021年中报，预计将于2022年一季度建成，投产后能有力支撑华南市场开拓，连云港核心聚醚基地启动建设；长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。 公司公告可转债发行预案，募集资金总额不超过8亿元，用于扩张功能性材料、减水剂产能，延伸防水卷材产品线等。  年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目：实施主体为公司全资子公司镇江苏博特新材料有限公司，项目总投资共计19,771万元，其中使用募集资金17,500万元，建设期为24个月。为进一步扩大业务规模，满足公司未来功能性材料业务发展及下游市场拓展需求，拟通过该项目建设，扩大包括新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料以及工程纤维等在内的功能性材料的生产规模，推核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 进功能性材料业务的发展。  苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）：实施主体为公司全资子公司广东苏博特新材料有限公司。项目总投资共计26,198万元，其中使用募集资金19,000万元，建设期为24个月。公司拟通过本项目，在广东省江门市新会区古井镇官冲村读书坪对应地块，新建生产基地，配套引入先进的生产设备，形成44万吨高性能土木工程新材料生产能力，其中包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂。  高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）：实施主体为江苏苏博特新材料股份有限公司，项目计划总投资12,133万元，其中使用募集资金11,200万元，建设期为24个月，本项目建成后，将形成年产1000万平方米高分子防水卷材生产规模，推动公司“刚性防水”业务向“柔性防水”业务的延伸，进一步优化产品结构。  信息化系统建设项目：建设主体为江苏苏博特新材料股份有限公司，项目总投资共计9,656万元，其中使用募集资金8,500万元，建设期36个月。公司拟通过本项目建设，进一步完善公司现有的信息化体系，主要建设内容包括信息化基础设施建设的升级完善，智能工厂体系建设及智慧服务体系建设。 表1：可转债募集资金用途 序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金金额 1 年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目 19,771.00 17,500.00 2 苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期） 26,198.68 19,000.00 3 高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期） 12,133.40 11,200.00 4 信息化系统建设项目 9,656.00 8,500.00 5 补充流动资金 23,800.00 23,800.00 合计 91,559.08 80,000.00 资料来源：公司公告，长城证券研究院 投资建议：维持推荐评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到5.32、6.55、8.19亿元，同比增长21%、23%、25%，对应市盈率20、16、13倍。公司全国布局，研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、防水卷材、功能性材料等项目投产后，产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3306.62 3652.25 4682.14 5720.17 7006.28 成长性 营业成本 1803.98 2253.88 3029.24 3689.67 4508.32 营业收入增长 42.8% 10.5% 28.2% 22.2% 22.5% 销售费用 586.04 307.79 361.81 442.02 541.40 营业成本增长 24.4% 24.9% 34.4% 21.8% 22.2% 管理费用 186.16 225.44 256.24 313.05 383.44 营业利润增长 122.0% 27.8% 20.5% 23.1% 24.9% 研发费用 171.06 175.91 225.52 275.51 337.46 利润总额增长 39.0% 27.9% 20.7% 23.2% 25.0% 财务费用 58.41 47.20 73.20 90.24 96.02 归母净利润增长 32.0% 24.4% 20.7% 23.2% 25.0% 其他收益 24.36 16.67 16.67 16.67 16.67 盈利能力 投资净收益 0.00 2.63 2.68 2.73 2.79 毛利率 45.4% 38.3% 35.3% 35.5% 35.7% 营业利润 463.54 592.49 714.01 878.62 1097.51 销售净利率 11.6% 13.5% 12.7% 12.8% 13.1% 营业外收支 -3.49 -4.03 -4.03 -4.03 -4.03 ROE 14.6% 13.1% 14.1% 15.2% 16.4% 利润总额 460.05 588.46 709.98 874.59 1093.48 ROIC 14.2% 15.2% 13.9% 17.3% 19.0% 所得税 76.21 95.00 114.62 141.20 176.53 营运效率 少数股东损益 29.53 52.69 63.57 78.31 97.90 销售费用/营业收入 17.7% 8.4% 7.7% 7.7% 7.7% 归母净利润 354.31 440.77 531.79 655.09 819.04 管理费用/营业收入 5.6% 6.2% 5.5% 5.5% 5.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.2% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 流动资产 3234.62 4238.75 4557.19 5023.60 6658.95 财务费用/营业收入 1.8% 1.3% 1.6% 1.6% 1.4% 货币资金 506.54 986.42 702.32 858.03 1050.94 投资收益/营业利润 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 应收票据及应收账款合计 2392.33 2676.16 3176.52 3360.82 4646.35 所得税/利润总额 16.6% 16.1% 16.1% 16.1% 16.1% 其他应收款 47.60 57.77 77.31 87.71 114.41 应收账款周转率 1.63 1.44 1.60 1.75 1.75 存货 186.68 315.02 359.27 462.02 541.50 存货周转率 9.30 8.98 8.98 8.98 8.98 非流动资产 1773.10 2173.78 3046.54 3196.93 3337.37 流动资产周转率 1.20 0.98 1.06 1.19 1.20 固定资产 1187.83 1433.60 1838.11 1957.89 2031.07 总资产周转率 0.77 0.64 0.67 0.72 0.77 资产总计 5007.72 6412.52 7603.73 8220.53 9996.32 偿债能力 流动负债 2257.35 2488.43 3201.54 3239.72 4253.45 资产负债率 47.5% 41.3% 44.3% 41.4% 44.2% 短期借款 870.11 785.27 1249.49 910.51 1030.64 流动比率 1.43 1.70 1.42 1.55 1.57 应付款项 522.84 851.25 995.54 1253.88 1494.63 速动比率 1.31 1.50 1.24 1.33 1.37 非流动负债 122.48 159.23 168.06 164.60 161.02 每股指标（元）