策略研究证券研究报告策略月度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_Title]新变种病毒不影响春季攻势预期——12月策略月报[Table_Author]分析师：孙征执业证书编号：S1380515090001联系电话：010-88300852邮箱：sunzheng@gkzq.com.cn市场估值资料来源：Wind，国开证券研究与发展部[Table_Report]相关报告[Table_Date]2021年12月1日[Table_Summary]内容提要：宏观经济下行压力仍大，虽然PMI走强但主要是在环比低基数情况下略有改善，并非出现趋势性转折，下月很难继续走强，管理层了解当前宏观经济面临的困难环境，政策开始趋于宽松。虽然降息、降准短期内可能性较小，但采用各种结构性工具加大信贷总量概率较大，结合年初一般是全年信贷投放比例最大的阶段，未来几个月流动性将边际趋于宽松，对资本市场有一定正面影响。11月市场资金继续保持净流入，权益基金截至25日发行512亿元，略好于10月同期，陆股通资金流入185亿元，为年内中低水平，融资净买入237亿元，为3个月以来最高水平。10月私募基金证券管理规模增加近5000亿元，全年预计有望增加2.5万亿元，创历史新高。历史走势上看，沪指近20年以来12月平均涨幅2.93%，月涨幅为正的比例50%，上涨6%以上次数6次，下跌6%以上次数0次，总体来看12月有一定超额收益的优势。主要逻辑来自于年末市场估值锚点切换，以及对春季攻势的乐观预期。投资建议：技术上看沪指已打破9月中以来下降趋势线，逐渐走出筑底行情，短期面临技术性压力，仍需要更多正面消息支持才能突破。12月市场环境总体偏乐观，指数未来数月政策宽松预期趋强，12月中央经济工作会议值得期待。“奥密克戎”病毒对国内影响力有限，但仍需密切跟踪。市场有望在年底前开始进入春季攻势预演期，月初可适度增仓。考虑到宏观环境并不算强，预计本轮行情指数向上空间有限，结构性行情仍然是主要特征。12月建议继续关注军工、新能源车和清洁能源主题龙头，元宇宙主题例如半导体、电子、人工智能等板块，谨慎关注医药、金融、食饮板块的反弹。风险提示：经济数据超预期下行、疫情失控、通胀加剧、海外市场波动、美联储提前加息、其他黑天鹅事件。 A股策略月度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1of10目录1、宏观环境............................................................................................................................................22、市场表现............................................................................................................................................33、策略观点............................................................................................................................................6图表目录图1：GDP同比增速走低.................................................................................................................2图2：固定资产投资同比快速下滑..................................................................................................2图3：工业增加值当月同比下滑较快..............................................................................................3图4：工业企业利润下降压力增加..................................................................................................3图5：制造业PMI跌至50%以下....................................................................................................3图6：9月社消总额好于预期...........................................................................................................3图7：PPI持续超预期，CPI相对稳定..........................................................错误！未定义书签。图8：M2低位企稳，M1继续向下..............................................................错误！未定义书签。图9：指数月涨跌幅（11.1-11.30）.................................................................................................4图10：申万一级行业周涨跌幅（11.1-11.30）...............................................................................4图11：指数市盈率（TTM）（单位:倍）........................................................................................5图12：大小盘相对收益....................................................................................................................5图13：陆股通资金流入数据............................................................................................................5图14：融资余额和净买量................................................................................................................5图15：美元指数................................................................................................................................6图16：美元兑人民币即期汇率/中间价...........................................................................................6图17：中/美十年期国债到期收益率...............................................................................................6图18：1周SHIBOR/GC007............................................................................................................6图19：上市公司三季报同比增速大幅下降..................................................错误！未定义书签。图20：科创板同比增速下滑但降速较缓......................................................错误！未定义书签。图21：全A除金融石油石化风险溢价.........................................................错误！未定义书签。图22：创业板指风险溢价..............................................................................错误！未定义书签。 mNtMmMoMqOwOsPsRrNpMyQbRdN8OtRrRtRmOiNnNmNeRqQmR9PpOrQxNtQwOMYsRqNA股策略月度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of101、宏观环境统计局数据显示，1-10月固定资产投资同比增长6.1%，前值为7.3%；10月社会消费品零售总额同比增长4.9%，前值4.4%；10月工业增加值当月同比3.5%，前值3.1%，两年复合年化增速5.24%；11月制造业PMI为50.1%，重新回升至临界值以上；10月CPI同比上升1.5%，前值0.7%；10月PPI同比上升13.5%，前值10.7%，随着工业品价格持续下跌，预计11月PPI将见顶回落。11月18日，李克强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，分析经济形势，就做好下步经济工作听取意见建议。这次会议是时隔一年多后政策重提“六稳”、“六保”，或许是高层对于经济运行趋势的认知发生重大变化的节点。如果在年底中央经济工作会议会议中再出现类似表述，则将意味着未来政策将趋于宽松。11月19日，央行发布2021年第三季度货币政策执行报告，值得重视的有以下几点：一、本次报告对经济的定调较为悲观，指出国内经济面临“阶段性、结构性、周期性因素制约”，首次提出“保持经济平稳运行的难度加大”；二、央行认为“通胀压力总体可控”；三、货币政策基调方面，央行时隔5个季度再删除“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；四、货币政策工具方面，央行一方面提出“增强信贷总量增长的稳定性”，另一方面强调结构性货币政策工具的作用；五、对于明年面临美联储实施“Tapper”，央行重申“以我为主”；六、房地产方面，央行指出“目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的态势不会改变。”总体来看，宏观经济下行压力仍大，虽然PMI走强但主要是在环比低基数情况下略有改善，并非出现趋势性转折，下月很难继续走强，管理层了解当前宏观经济面临的困难环境，政策开始趋于宽松。虽然降息、降准短期内可能性较小，但采用各种结构性工具加大信贷总量概率较大，结合年初一般是全年信贷投放比例最大的阶段，未来几个月流动性将边际趋于宽松，对资本市场有一定正面影响。图1：PPI持续超预期，CPI走高图2：固定资产投资同比快速下滑资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 A股策略月度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10图3：工业增加值当月同比反弹图4：工业企业利润同比反弹资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部图5：制造业PMI重回临界线上图6：10月社消同比反弹资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部2、