新三板证券研究报告 报告日期：2019年1月8日 基本数据 2019年1月8日 收盘价(元) 总股本(万股) 5781 流通股本(万股) 2818 总市值(亿元) 每股净资产(元) 2.5 PB(倍) 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 54.17 135.56 184.36 226.76 269.85 净利润(百万元) 10.82 36.3 60.34 72.27 84.00 毛利率（%） 39.84 45.26 62.18 61.7 61.32 净利率（%） 19.98 26.78 32.73 31.87 31.13 ROE（%） 58.39 69.89 29.45 33.34 36.76 EPS(元) 1.08 3.54 1.04 1.25 1.45 星际互娱(北京)科技股份有限公司，目前主要从事文－漫－影－游－周边的全产链运作。通过签约国内和海外众多影视专业的漫画编剧、画手资源，将自有IP版权作品以明星、艺人为原型，定制化“可视化”漫画剧本，参与剧本漫画化、剧本可视化的内容策划、剧本打磨与影视化、游戏化等泛娱乐产业各环节。公司已形成以自有IP为核心资源，以文化类内容投资及制作为核心业务，积极延伸拓展电影、游戏和艺人经纪等相关业务领域，并形成各领域良性互动、协同发展的业务体系。 国内泛娱乐产业蓬勃发展。《2018 年中国泛娱乐产业白皮书》指出，2017 年我国泛娱乐核心产业产值约为5484亿元，同比增长32%，预计占数字经济的比重将会超过1/5，成为我国数字经济的重要支柱和新经济发展的重要引擎。进入2018年，泛娱乐产业细分领域呈现玩法多元化趋势，例如短视频、线上娃娃机等新型娱乐方式不断涌现，受到移动网络用户高涨的碎片化娱乐需求的影响，行业将迎来前所未有的高速发展期。 公司目前已将业务拓展至泛娱乐化领域，截至2017年末，公司原创文化类内容已经成为营业收入主要来源。目前公司已经积累了近千个具有可视化特点、极易影视化的漫画版权。公司的作品《悬疑事件 S》、《神之手》、《欢迎光临，我的爱情》，《都市爱情 11 人》、《我的灵童女友》、《优雅的转身》、《半地下女神》等近二十部作品已经与国内外影视公司、各大卫视达成合作。公司拍摄的第一部韩国网台联 运的网剧《哦，半地下室女神们！》在韩国三个电视台和六家网络平台上线；公司与韩国 CJ 集团正在共同制作第二部大型网剧作品。 盈利预测 预测公司2018~2020归属于上市公司股东的净利润分别为0.603亿元、0.723亿元、0.84亿元，每股收益分别为1.04元、1.25元、1.45元。 风险提示 同行竞争的风险；业绩低于预期的风险。 星际互娱(870094) 由游戏运营拓展至泛娱乐化领域 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入(首次) 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  打造全产链运作 .................................................................................................... 1  国内游戏产业持续发张 ........................................................................................ 2  泛娱乐化业务发展顺利 ........................................................................................ 4  业绩持续增长 ........................................................................................................ 5  盈利预测 ................................................................................................................ 6 图表目录 图表 1 公司业务构成情况..................................................................................................... 1 图表 2 主要股东及持股情况................................................................................................. 2 图表 3 中国游戏市场销售规模 ............................................................................................. 2 图表 4 中国手机游戏市场规模及预测 ................................................................................. 3 图表 5 泛娱乐产业情况（亿元） ......................................................................................... 4 图表 6 公司部分IP情况....................................................................................................... 5 图表 7 公司财务及盈利能力情况 ......................................................................................... 6 图表 8 盈利预测..................................................................................................................... 6 新三板证券研究报告 1  风险分析  与实际控制人相关分析 公司实际控制人是张景龙、张雪莲夫妻，二人合计持股 64.87%。截至报告期，公司股东无股权质押情况。  与经营相关分析 IP 产业的快速发展吸引了大批人才、资本进入，与此同时，科技、互联网技术的快速发展使影视作品的制作、传播成本不断下降，使得内容制作商数量剧增，市场竞争愈发激烈。  打造全产链运作 星际互娱(北京)科技股份有限公司，成立于2012年4月。公司目前主要从事文－漫－影－游－周边的全产链运作，通过签约国内和海外众多影视专业的漫画编剧、画手资源，将自有IP版权作品以明星、艺人为原型，定制化“可视化”漫画剧本，参与剧本漫画化、剧本可视化的内容策划、剧本打磨与影视化、游戏化等泛娱乐产业各环节。公司已形成以自有IP为核心资源，以文化类内容投资及制作为核心业务，积极延伸拓展电影、游戏和艺人经纪等相关业务领域，并形成各领域良性互动、协同发展的业务体系。报告期内，公司主营收入情况如下： 图表 1 公司业务构成情况 资料来源：2017年年报，choice 公司早期主营手机游戏发行以及研发业务，致力于独家代理发行韩国、欧美、东南亚等国精品手机游戏，同时积极储备海外知名动画片、漫画作者等 IP 资源，通过手机游戏化改编布局泛娱乐产业链。 目前业务拓展至泛娱乐全产业链，截至2017年末，公司独家原创或发行的可视化剧本作品已经累计用 户点击量近 300 亿。公司继续推进精品 IP 的培育、开发和转化，充分释放精品 IP 的价值，目前与金科 文化、华谊兄弟、上海广电以及韩国CJ集团、马来西亚第一报业集团等大型影视类公司授权版权合作开 发作品近 40 部，自主筹拍文化类内容 2 部。 新三板证券研究报告 2 截至2018年中报，公司主要股东情况如下： 图表 2 主要股东及持股情况 资料来源：choice  国内游戏产业持续发张 2017年12月21日，中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会(GPC)、CNG中心游戏研究(伽马数据)、国际数据公司(IDC)发布了《2018年中国游戏产业报告(摘要版)》，报告显示2018年中国游戏实际销售数据达2144.4亿元，同比增长5.3%。 图表 3 中国游戏市场销售规模 资料来源：网络数据 新三板证券研究报告 3 对比前两年游戏产业两位数的增幅趋势可以看出，2018年中国游戏产业在整体收入上的增幅明显整体放缓。虽然游戏产业的收入增速长略显疲弱，但今年的游戏用户规模却达到6.26亿人，实现同比增长7.3%，大大超越近两年的增幅。  手游增速快于行业整体 iiMedia Research(艾媒咨询)显示， 2017年中国手机游戏市场规模达1150.8亿元，2018年预计其市场规模继续扩大，增速将有所放缓。艾媒咨询分析师认为，在全民娱乐的背景下，中国手游产业有望持续迎来发展良机，市场份额保持稳步增长。 图表 4 中国手机游戏市场规模及预测 资料来源：网络数据 iiMedia Research(艾媒咨询)显示，2017年中国手机游戏用户规模达5.44亿人，2018年预计将突破5.5亿人。艾媒咨询分析师认为，《王者荣耀》等现象级游戏带动新玩家的加入，未来预计有更多多样化有竞争力的手游产品上线，用户规模有望进一步扩大。  国内泛娱乐产业蓬勃发展 随着我国网络基础设施的逐步