生物医药行业周报：中药行业投资的归纳与演绎

寻找“茅、片”消费品资源品和价值回归的中药OTC、类OTC消费品。 中药资源品的估值提升和消费品的价值回归。第一是以片仔癀为锚，为了寻找下一个“茅、片”：中药资源品类的公司，长期具有潜在价量齐升的品种。我们沿着中药国家绝密、机密和秘密、古代经典名方等品种展开。第二是有提价能力的、对医保不敏感的品牌中药，就是高性价比的品牌OTC、类OTC中药品种，低估价值股的均值回归。这里基本上以低估值、稳健增长的品牌中药为主，有周期性提价能力。提价能顺利进行有三个关键点，一是品牌力依然在，同品类别的中小企业不在做宣传，而大企业还在做品牌维持费用；二是药店高毛小品种的推广难度加大，双通道政策的预期也将影响院内外价差大的通用名药品，需要寻找新的业绩增长点；三是低库存下的CPI、PPI的顺周期提价。药店和电商渠道也喜闻乐见品牌中药提价，渠道商基本不会增长额外的推广费用，扩大盈利能力。 中药配方颗粒的成长和中药创新和独家品种的再崛起 年末最后两周，市场关注中药配方颗粒的价值，这是一个中长期向好的逻辑。中药配方颗粒在饮片中的渗透率为7%，渗透率上升意味着行业估值的上升，竞争、价格与医保是后续在实施过程中需要逐渐研究的变量。年末，国家医保局和中医药管理局释放大利好，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，医保支持中医药事业的发展。此前，中医药管理局等部门也有若干支持中医药发展的意见，但医保部门一直没有表态，市场反应平平。从此意见，可以总结出两点，1、医保支持有明确疗效的中药发展，DRGs暂不用考虑或者优先考虑纳入中成药，利好中药独家品种包括中药创新药；2、提高中医药报销可及性，中医药机构纳入医保范围扩大，对中医诊断、中医康复等形成大利好。此政策实质性利好中医、康复连锁产业链；后续市场将继续挖掘医保支持的中药独家品种和创新企业。至此，中药行业全板块的估值中枢将持续上移。目前，仍属于第一阶段，全行业普涨的提升估值阶段，仍处于大β交易性机会中。2013年之前，中药行业受益医保红利，独家品种业绩持续高增长；2014年开始限制中药注射剂、医保控费等因素，中药行业除消费类资源品公司，全行业估值远低于医药行业估值中枢。2021年的最后两个交易日中药行业估值超过了医药行业平均，这将是一个新常态的形成。第二阶段，对业绩提升的要求，中药资源品、（类）OTC等均值回归类、中药配方颗粒类，在2021年报即将体现；医保支持的创新和独家类，预计将在2022年下半年开始体现。 重点关注公司： 1、中药资源品类，重点健民集团、中新药业、同仁堂和广誉远等；2、品牌（类）OTC重点济川药业、华润三九、太极集团、福瑞股份、马应龙、东阿阿胶和仁和药业等；3、中药配方颗粒，重点红日药业、华润三九、中国中药、佛慈制药、佐力药业和新天药业等；4、中药创新和独家品种，关注以岭药业、白云山、步长制药、天士力、云南白药、康缘药业和新天药业等；5、中医诊断产业链，关注翔宇医疗、三星医疗和固生堂等。 风险提示：短期上涨过快带来的市场波动风险；政策执行不及预期风险 f 1、中药行业投资的归纳与演绎 正四季度以来，起初，我们推荐中药行业的初心有二，寻找“茅、片”消费品资源品和价值回归的中药OTC、类OTC消费品。 1.1中药资源品的估值提升和消费品的价值回归 第一是以片仔癀为锚，为了寻找下一个“茅、片”：中药资源品类的公司，长期具有潜在价量齐升的品种。我们沿着中药国家绝密、机密和秘密、古代经典名方等品种展开。 符合逻辑的公司，1、健民集团，牛黄制品的卖水人：由于疫情等因素，安宫牛黄的销量在持续上升，天然牛黄全球供应量基本在5吨左右，供给没有弹性，新增用量只能用健民大鹏的体外培育牛黄替代，这个长期逻辑很刚硬，永续增长会带来估值弹性。此外，安宫牛黄的头部品牌有持续提价可能，同仁堂和广誉远属于此类，事实也得到应验。2、中新药业，速效救心救中新：速效救心丸在急性心绞痛上的治疗上几乎家喻户晓，但其还处于中药低价药品目录中。随着公司混合所有制改革的落地，人事调整和战略发展的逐渐清晰，速效救心的定位也更加明确。长期价量齐升可期，价主要体现在院外，量将体现在冠心病的长期防治上，而不只是急性用药。速效救心预计占比公司业绩六成左右，一品独大也有利于公司长期估值向上。 第二是有提价能力的、对医保不敏感的品牌中药，就是高性价比的品牌OTC、类OTC中药品种，低估价值股的均值回归。这里基本上以低估值、稳健增长的品牌中药为主，有周期性提价能力。提价能顺利进行有三个关键点，一是品牌力依然在，同品类别的中小企业不在做宣传，而大企业还在做品牌维持费用；二是药店高毛小品种的推广难度加大，双通道政策的预期也将影响院内外价差大的通用名药品，需要寻找新的业绩增长点；三是低库存下的CPI、PPI的顺周期提价。 药店和电商渠道也喜闻乐见品牌中药提价，渠道商基本不会增长额外的推广费用，扩大盈利能力。华润三九，品牌OTC龙头，历史 TTM -PE估值中枢在20倍，随着核心OTC渠道品种的提价、配方颗粒等增长，利润增速将回到15%以上，公司价值低估；济川药业，市场高估了蒲地蓝系列产品退出地方医保的影响，而压低估值到近个位数，随着OTC渠道的开拓和多品种战略，未来两年业绩增速将回到15%以上，估值将大幅修复；以岭药业，新冠疫情以来最受益的公司，连花清瘟系列认可度大大提升，公司以此大幅增加销售人员在心脑血管领域和各品类渠道深耕上，随着全球疫情高峰过去，国内逐渐开放期间轻症病例也有望让连花清瘟再上一个新高度；羚锐制药，全品类镇痛贴膏剂领域专家，高中低价品类布局完善，低价格品类几乎无竞争，有提价能力；福瑞股份，肝病诊疗一体化公司、儿科连锁复制性强，肝纤维化领域目前只有极少中成药能够治疗，属于大市场中的小品种，医保支付大大限制了以名贵中药材冬虫夏草为原料的复方鳖甲软肝片的销售，近两年随着公司在院外药店和互联网平台销售的成功转型，软肝片价格大幅提升，回归产品合理的利润水平，公司业绩也伴随高速上升。此逻辑下，东阿阿胶（渠道低库存，步入阿胶新一个周期）、仁和药业（自有和贴牌产品推广，盈利能力持续回升）、马应龙（十来以来无一年业绩出现下滑，痔疮栓系列产品品牌力强，市场关注管理层的动力）、太极集团（国药集团控股后，太极系列产品特别是藿香正气产品在渠道拓展上有所建树）、千金药业（股权激励后有一定业绩弹性）。 1.2中药配方颗粒的成长和中药创新和独家品种的再崛起 进入2021年末的最后两周，市场充分挖局了中药配方颗粒的价值，这是新增的一个中长期向好的逻辑。中药配方颗粒在饮片中的渗透率为7%，这与日韩配方颗粒完全占据中药饮片的市场相差甚大，渗透率上升意味着行业估值的上升，竞争、价格与医保是后续在实施过程中需要逐渐研究的变量。选择公司分类两类，一个是原本在试点范围内的六家企业，品类全、复制能力强，红日药业、中国中药和华润三九，另一类投资具有成为地方龙头能力的新型配方颗粒公司，佛慈制药、佐力药业和新天药业等。 进入2021年末的最后一天，国家医保局和中医药管理局释放大利好，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，医保支持中医药事业的发展。此前，中医药管理局等部门也有若干支持中医药发展的意见，但医保部门一直没有表态，市场反应平平。从此意见，可以总结出两点，1、医保支持有明确疗效的中药发展，DRGs暂不用考虑或者优先考虑纳入中成药，利好中药独家品种包括中药创新药；2、提高中医药报销可及性，中医药机构纳入医保范围扩大，对中医诊断、中医康复等形成大利好。此政策实质性利好中医、康复连锁产业链，如翔宇医疗、三星医疗和固生堂等；后续市场将继续挖掘医保支持的中药独家品种和创新企业，如以岭药业、白云山、步长制药、天士力、云南白药、康缘药业和新天药业等。 至此，中药行业全板块的估值中枢将持续上移。目前，仍属于第一阶段，全行业普涨的提升估值阶段，仍处于大β交易性机会中。历史上，2013年之前，中药行业受益医保红利，独家品种业绩持续高增长；2014年开始限制中药注射剂、医保控费等因素，中药行业除消费类资源品公司，全行业估值远低于医药行业估值中枢。2021年的最后两个交易日中药行业估值超过了医药行业平均，这将是一个新常态的形成。第二阶段，对业绩提升的要求，中药资源品、OTC与类OTC等均值回归类、中药配方颗粒类，在2021年年报及以后将得以体现；医保支持的创新和独家类，预计将在2022年下半年开始体现。 图1：中药板块的估值在2013年之后再次站在医药生物全行业估值中枢之上 1.3重点关注公司 重点关注：1、中药资源品类，重点健民集团、中新药业、同仁堂和广誉远等； 2、品牌（类）OTC重点济川药业、华润三九、太极集团、福瑞股份、马应龙、东阿阿胶和仁和药业等；3、中药配方颗粒，重点红日药业、华润三九、中国中药、佛慈制药、佐力药业和新天药业等；4、中药创新和独家品种，关注以岭药业、白云山、步长制药、天士力、云南白药、康缘药业和新天药业等；5、中医诊断产业链，关注翔宇医疗、三星医疗和固生堂等。 表1：Wind一致预期2021-2023中药行业公司净利润与估值情况 2、本周行业回顾 2.1医药生物行业一周表现 本周沪深300指数上涨0.39%、创业板指上涨0.78%。行业板块有涨有跌，休闲服务（4.88%）、国防军工（4.53%）、轻工制造（4.31%）涨幅靠前，食品饮料（-4.65%）、公用事业（-1.27%）、汽车（-1.05%）下跌较多，医药生物（+3.16%）涨跌幅在28个子行业中排在第9位。 图2：一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 图3：上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 2.2子行业及个股一周表现 医药生物子行业各板块表现有所分化，医药商业（+7.70%）、化学制剂（+4.15%）、化学原料药（+4.06%）表现较好，生物制品（-1.49%）、医疗器械（3.17%）、中药（3.62%）涨幅靠后。 图4：医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 个股方面，迦南科技（+82.90%）、精华制药（+61.14%）、龙津药业（+60.98%）涨幅居前；片仔癀（-8.89%）、沃森生物（-6.44%）、欧普康视（-4.94%）相对表现不佳。 表2：本周个股涨跌幅前十公司 2.3行业估值变化 图5：2010年至今医药生物板块估值变化（ TTM 、整体法、剔除负值） 3、周新闻资讯 3.1首个中成药集采结果公布：最大降幅82.63% 本月，首个中成药集采（湖北19省联盟）结果发布。通过竞争，共有97家企业、111个产品中选，拟中选价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。中成药不同于化药难以衡量标准，一直以来是集采扩围的难点。今年除了湖北，广东6省联盟针对中成药进行集采，目前也进入尾声。两大联盟规则有所不同，几个省份重合，部分集采产品也有重叠，一些问题还有待解决。作为中成药集采的地方尝试，未来或将医药市场影响深远，中医药行业或将重新洗牌。 3.2医保局、中医药管理局颁发新政 将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保。30日，国家医保局、国家中医药管理局印发关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见。 意见提出，规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。将经国家谈判纳入医保目录的中成药配备、使用纳入监测评估。充分利用“双通道”药品管理机制，将参保患者用药的渠道拓展到定点零售药店，更好地保障参保群众用药需求。 3.3NMPA发布《医疗器械应急审批程序》 30日，NMPA发布公告称，为有效预防、及时控制和消除突发公共卫生事件的危害，确保突发公共卫生事件应急所需医疗器械尽快完成审批，根据《医疗器械监督管理条例》及《医疗器械注册与备案管理办法》、《体外诊断试剂注册与备案管理办法》，NMPA组织修订了《医疗器械应急审批程序》，现予发布，自发布之日起施行。 3.4美敦力主动脉瓣置换产品获NMPA批准 28日，据NMPA官网消息，美敦力的创新产品“经导管主动脉瓣膜系统”获批