证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】 需求依然不足，静候投资发力 ——12月PMI数据点评 主要观点  12月PMI数据简述：PMI小幅回升 12月制造业PMI为50.3%，前值为50.1%，回升0.2个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.4%，前值为52%。生产指数环比回落0.6个百分点。2）PMI新订单指数为49.7%，前值为49.4%，环比回升0.3个百分点。PMI新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%。3）PMI从业人员指数为49.1%，前值为48.9%。4）供货商配送时间指数为48.3%，前值为48.2%。5）PMI原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%。  PMI数据解读：需求依然不足，静候投资发力 1、PMI数据反映的问题是需求依然不足。 一方面，从新订单数据看，制造业PMI 新订单12月为49.7%，连续5个月低于荣枯线以下。非制造业PMI新订单12月为48.4%，连续7个月低于荣枯线以下。建筑业PMI与服务业PMI均处于历史同期低位。 另一方面，根据中采官网数据，“（制造业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重较上月上升1.4个百分点，表明12月虽然是传统消费旺季，但市场需求不及市场预期，仍有回升空间。”“（非制造业）企业调查显示，2021年12月，反映市场需求不足的企业比重上升至45.7%，连续2个月环比上升，表明企业对市场需求不足的感受仍较为强烈。” 2、需求不足带来的影响是，生产上行乏力，库存去化缓慢，价格下跌。 生产上行乏力。12月，PMI生产指数为51.4%，低于前值52%。考虑到12月高耗能行业PMI为48.7%，高于上月1.3个百分点。这意味着，12月PMI生产指数的回落可能来自于需求的拖累。 库存去化明显放缓。12月，PMI原材料指数为49.2%，大幅高于前值47.7%，跳升至处于近几年高位。产成品库存指数为48.5%，高于前值47.9%。 价格指数回落至荣枯线以下，预计12月PPI环比转负。12月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均降至2020年5月份以来低点。 3、明年1季度重要的边际变化或将来自投资发力。 既有资金端，财政支出加快+专项债发行前倾的因素。也有项目端，重大项目将加快施工的因素。12月，部委层面在积极推动投资发力。例如，12月24日，国新办举行2021年全国交通运输工作新闻发布会提到，“川藏铁路已于今年12月初全面开工建设。”12月8日，发改委、工信部《关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知》提到，“推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产。”  风险提示： 疫情反复；稳增长政策超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】如何跟踪芯片供应链短缺现状？——海外双周报第23期》 2021-12-19 《【华创宏观】加大对制造业的政策支持——政策观察双周报第28期》 2021-12-20 《【华创宏观】LPR调降最大的意义：明确宽货币领先宽信用——2021年12月LPR利率调降点评》 2021-12-20 《【华创宏观】美国居民实际购买力增长趋于停滞——11月美国PCE数据点评》 2021-12-27 《【华创宏观】最赚钱的依然是煤炭——11月工业企业利润点评》 2021-12-27 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年12月31日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、需求依然不足 ..................................................................................................................... 4 二、数据简述：PMI小幅回升 ................................................................................................ 5 qRpQmMpPrNpQpPwOpNrNmO9PbP6MoMnNnPqReRqRsQiNsRrQ8OpOqPNZtRtNMYpMsO 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 新订单指数持续低于荣枯线 ..................................................................................... 4 图表 2 原材料库存陡升 ......................................................................................................... 4 图表 3 建筑业PMI：处于正常区间低位 ............................................................................. 5 图表 4 服务业PMI：处于正常区间下限 ............................................................................. 5 图表 5 制造业PMI：小幅回升 ............................................................................................. 6 图表 6 生产指数回落，原材料库存指数大幅上行 ............................................................. 6 图表 7 综合产出指数：与上月持平 ..................................................................................... 6 图表 8 生产经营活动预期：服务业预期偏弱 ..................................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、需求依然不足 PMI数据反映的问题是需求依然不足。 一方面，从新订单数据看，制造业PMI 新订单12月为49.7%，连续5个月低于荣枯线以下。非制造业PMI新订单12月为48.4%，连续7个月低于荣枯线以下。建筑业PMI与服务业PMI均处于历史同期低位。 另一方面，根据中采官网数据，“（制造业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重较上月上升1.4个百分点，表明12月虽然是传统消费旺季，但市场需求不及市场预期，仍有回升空间。”“（非制造业）企业调查显示，2021年12月，反映市场需求不足的企业比重上升至45.7%，连续2个月环比上升，表明企业对市场需求不足的感受仍较为强烈。” 需求不足带来的影响是，生产上行乏力，库存去化缓慢，价格下跌。 生产上行乏力。12月，PMI生产指数为51.4%，低于前值52%。考虑到12月高耗能行业PMI为48.7%，高于上月1.3个百分点。这意味着，12月PMI生产指数的回落可能来自于需求的拖累。 库存去化明显放缓。12月，PMI原材料指数为49.2%，大幅高于前值47.7%，跳升至处于近几年高位。产成品库存指数为48.5%，高于前值47.9%。 价格指数回落至荣枯线以下，预计12月PPI环比转负。12月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均降至2020年5月份以来低点。 明年1季度重要的边际变化或将来自投资发力。既有资金端，财政支出加快+专项债发行前倾的因素。也有项目端，重大项目将加快施工的因素。12月，部委层面在积极推动投资发力。例如，12月24日，国新办举行2021年全国交通运输工作新闻发布会提到，“川藏铁路已于今年12月初全面开工建设。”12月8日，发改委、工信部《关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知》提到，“推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产。” 图表 1 新订单指数持续低于荣枯线 图表 2 原材料库存陡升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 建筑业PMI：处于正常区间低位 图表 4 服务业PMI：处于正常区间下限 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据简述：PMI小幅回升 12月制造业PMI为50.3%，前值为50.1%，回升0.2个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为51.4%，前值为52%。生产指数环比回落0.6个百分点。2）PMI新订单指数为49.7%，前值为49.4%，环比回升0.3个百分点。PMI新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%。3）PMI从业人员指数为49.1%，前值为48.9%。4）供货商配送时间指数为48.3%，前值为48.2%。5）PMI原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%。 除了制造业PMI这五大分项外，12月PMI中其他值得关注的指标有： 1）价格：价格指数继续回落。12出厂价格指数为45.5%，前值为48.9%。原材料购进价格指数为48.1%，低于前值52.9%。统计局解读看，“从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于35.0%。” 2）库存：企业加快备货。12月采购量指数为50.8%，前值为50.2%。原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%，产成品库存指数为48.5%，前值为47.9%。进口指数为48.2%，前值为48.1%。 3）外贸：出口订单有所回落。12月新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%。海外看，欧美PMI也有小幅回落。欧元区12月PMI为58%，低于前值58.4%。美国Markit制造业PMI为57.8%，低于前值58.3%。 4）分规模看：小型企业景气偏弱。根据统计局解读，“大、中型企业PMI均为51.3%，分别高于上月1.1和0.1个百分点，景气水平稳中有升。其中，新订单指数分别为50.8%和51.7%，高于上月1.2和1.3个百分点，表明近期大、中型企业市场需求恢复有所加快。小型企业PMI为46.5%，比上月下降2.0个百分点，景气水平依然偏弱。” 5）经营活动预期：服务业预期偏弱。12月，PMI生产经营活动预期为54.3%，略高于前值53.8%。建筑业PMI业务活动预期为59.9%，略高于前值58.3%。服务业业务活动预期为56.9%，低于前值58.2%。 6）综合指数：12月综合PMI产出指数为52.2%，前值为52.2%。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20