电力、煤气及水等公用事业行业深度研究：核电积极有序发展，产业链景气度提升
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 4433 沪深300指数 4883 上证指数 3597 深证成指 14654 中小板综指 14300 相关报告 1.《市场化大幅提平价项目收益，助新能源快发展-江苏绿电市场点评》，2021.12.24 2.《多视角下，储能的复盘与展望-储能行业深度报告》，2021.12.19 3.《提价格促消纳，跨省现货提振运营商盈利-跨省电力现货点评报告》，2021.11.25 4.《碳减排支持工具推出，多环节利好新能源发展-公用事业行业点评》，2021.11.10 5.《用电看经济：新能源持续高增，消费边际向下-9月电力月报》，2021.11.7 牛波 分析师 SAC执业编号：S1130520060001 niubo＠gjzq.com.cn 石城 联系人 shicheng＠gjzq.com.cn 核电积极有序发展，产业链景气度提升 投资建议 2022年全国能源工作会议中，提到“确保安全前提下，有序推进具备可靠条件的核电项目核准建设”。2021年至今，全国新核准5台机组；今年前9个月的核电固定资产投资完成额增速为51.5%，达近十年新高。我们预计"十四五"期间我国每年新核准6-8台核电机组，合计开工40GW左右。 随着新开工机组数量的增加，按照三代机组单台投资造价1.6万元/KW计算，单台核电机组造价约200亿元，我们预计核电建设迎来新一轮投资高速发展期，"十四五"中后期，核电年投资额将超1000亿元。核电建设进程加快利好全产业链，设备商和运营商均迎长期利好。目前三代机组国产化率已达到85%。我们看好高毛利，竞争格局好的核电设备商；看好随着在运机组增加，耗材属性强的设备商业绩持续增长。运营商因技术、资质壁垒高，将充分收益于市场空间持续扩容。 行业观点 核电是沿海地区缺电问题高效经济的解决途径。中国绝大部分沿海省份存在电量缺口，约20%以上。核电作为本地电源，可以有效解决沿海地区发电量不足的问题。核电的以下优势也会促进其在中国能源转型过程中持续发展，1）低碳排放：核电无直接碳排放，度电间接CO2排放量为21g，仅为煤电碳排放的1.6%、太阳能发电碳排放的7.5%、水电碳排放的8.9%； 3）核电利用小时数远高于其他电源：因高利用率、不参与调峰等特性，核电利用小时数远高于其他电源。2020年，核电设备年平均利用小时数达7453h，较火电（4216h）高出76.8%。 乏燃料处理能力不足，后处理建设有望加速。从物理特性看，一座百万千瓦的压水堆核电站，每年卸出乏燃料约25t，其中含有可循环利用的铀约为23.75t。截至2021年9月，中国在运核电机组数量为52台，且呈逐渐增加趋势，中国仍未形成后处理工业能力，预计年后处理产能缺口超过1250吨，乏燃料后处理能力需加速建设。我们预计2021年底，离堆贮存累计量预计破万吨。乏燃料处理一定程度制约了中国核电行业发展，我们预计“十四五”期间随着新机组的增加，后处理环节会得到快速发展，建议关注布局乏燃料处理环节业务的设备商。 预计“十四五”期间，核电运营市场空间CAGR超7%。“双碳”目标的提出，电力需求旺盛、供给偏紧，能源转型优化等，都将带动中国核电供给占比的提升，带来运营市场规模持续扩容。根据中电联预测数据，中国核电发电量将从2020年的3662亿kwh增加至2025年的5189亿kwh。我们按照核电上网标杆电价0.43元/kwh进行预测，中国核电运营市场规模将在2025年达到2231亿元，未来五年复合增长率达7.2%。 推荐标的：设备商-东方电气、江苏神通、佳电股份；运营商-中国核电、中国广核。 风险提示 政策不达预期风险；核电新建、核准进度不及预期；核电安全事故导致建设停滞。 3294351537363957417944004621201230210330210630210930国金行业 沪深300 2021年12月30日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、核电积极发展，预计“十四五”期间装机增长40% ......................................4 1.1“十四五”期间核电进入规模化批量化发展阶段 .........................................4 1.2 核电缓解沿海城市缺电，助力“双碳”目标实现 ........................................6 二、产业链多环节景气度上升 .........................................................................8 2.1 核燃料以铀为主，对外依存度高 ............................................................9 2.2 核电设备存分化，核岛设备国企主导 ...................................................10 2.3 乏燃料处理能力不足，后处理建设有望加速 .........................................12 三、核电运营商梳理 .....................................................................................13 3.1 中国核工业集团，建立了完善的核燃料循环工业体系...........................14 3.2 中国广核集团：将保持中国核电装机量第一 .........................................15 3.3 国家电力投资集团：吸收国外先进技术 ................................................17 四、投资建议 ...............................................................................................18 五、风险提示 ...............................................................................................18 图表目录 图表1：2019年至今核电新核准机组 .............................................................4 图表2：中国年度核准新机组数量（台） ........................................................4 图表3：中国核电机组在建数量-当月值（台） ................................................4 图表4：中国在运核电厂机组数量及装机容量（台，MW） .............................5 图表5：中国各电源装机量及预测（亿KW）..................................................5 图表6：中国各类电源发电量及预测（亿kwh） .............................................5 图表7：核电年投资额及预测（亿元）............................................................6 图表8：中国沿海城市发电、用电量（亿kwh） .............................................6 图表9：各种电源CO2排放量（g/kwh）........................................................7 图表10：2020年核电发电前三国家对比 ........................................................7 图表11：中国核能发电量及占比（亿kwh，%） ............................................7 图表12：核电产业链梳理...............................................................................8 图表13：核电建设成本构成 ...........................................................................8 图表14：核电设备价值拆分 ...........................................................................8 图表15：中国广核2019年核燃料成本构成....................................................9 图表16：各国2019年铀矿生产量（公吨U） ................................................9 图表17：中国历年铀矿需求及进口量（公吨U）............................................9 图表18：核电设备结构拆分 .........................................................................10 图表19：核电设备各环节主要参与企业........................................................10 图表20：中广核CPR1000项目综合国产化率.............................................. 11 图表21：中国不同核电技术建设成本（元/KW） .......................................... 11 pOqPmMnMqRqNuNsMvNrQsO7NcMbRsQpPnPqRkPpOtRiNtQqRbRoOyRMYsPnQwMmNpP行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22：核电各代机组特点比较 ..................................................................12 图表23：中国乏燃料生产量及累积量（吨）.................................................13 图表24：全国政府性基金乏燃料处理处臵支出（亿元） ...............................13 图表25：中国核电2020年成本结构 ............................................................13 图表26：中国广核2020年成本结构 ............................................................13 图表27：核电企业集团多元经营 ..........................
