非银金融行业周报：打造开放、有活力、有韧性的资本市场，看好券商

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年01月13日 非银金融 打造开放、有活力、有韧性的资本市场，看好券商 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 执业证书编号：S0740517090005 执业证书编号：S0740517090005 研究助理：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数 70 行业总市值(百万元) 4422881 行业流通市值(百万元) 2900685 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<中信证券：剥离期货及基金资产，收购 对 价 略 超 市 场 预 期-20190110>>2019.01.10 <<政策有望催化券商边际改善，保险具备配置价值-中泰金融非银周报-20190106>>2019.01.06 <<分化与回归-多元金融2019年投资策略>>2019.01.09 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 中信证券 16.97 0.86 0.94 0.97 0.98 18.62 17.03 16.57 16.28 - 买入 华泰证券 17.77 0.88 1.30 0.99 1.11 20.30 13.72 18.00 15.94 - 未评级 国泰君安 16.67 1.21 1.11 0.94 1.03 13.78 15.02 17.70 16.17 - 未评级 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：我们认为，资本市场改革政策推动券商行业边际改善，板块低估值且具有高beta属性，具备较强配置价值！保险股估值处低水平，估值切换后对应19年平均仅0.7倍，看好绝 对收益配置机会。  券商数据：本周两市日均股基交易额合计为3,552.31亿元，周环比+19.91%,截至2019年1月10日，两融余额为7561.85 亿元，同比-26.85%，周环比+0.06%。投资要点: 1）1月11日，沪深交易所回购细则正式下发：与征求意见稿基本保持一致，进一步细化对于回购价格及数量、已回购股份的减持、回购股份的用途变更、新旧规则的衔接安排等方面约束： A． 明确回购价格及数量区间：价格区间上限高于董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%的，应当在回购股份方案中充分说明其合理性；回购股份方案中明确拟回购股份数量或者资金总额的上下限，且上限不得超出下限的1倍。 B． 已回购股份减持：1）要求“有言在先”；2）将减持前持有期由6个月延长至12个月；3）减持参照减持新规，强化特殊主体披露义务；4）减持获得资金用于主营业务； C． 回购股份用途变更，1）拟注销的不得变更；2）拟出售的需“有言在先”；3）增加变更回购用途负面清单；4）以现金对价回购，已经实施部分计入当年分红； D． 新老规则衔接，1）未实施完毕，继续实施适用于新规；2）给予3个月明确存量回购股份具体用途； 我们认为，回购是成熟资本市场增强投资者信心的有效工具，中长期激励机制+融资体制向欧美靠拢或改善A股局面。短期来看，立法+证监会+协会多份文件已明确优化决策程序提高主动市值管理积极性，同时打造了较为完整的资金链闭环，谋求帮助上市公司实现“涨价改善基本面”的目标，并探索分红功能，增强投资者信心。短期刺激效果显著，截至2018年11月底，2018年共有307家上市公司实施股份回购，交易金额为354.67亿元，日均1.58亿元；其中《公司法》修改后，上市公司股份回购交易金额日均3.78亿元，为之前的2.4倍。长远来看，对标美股，我们认为，1）从公司治理角度，回购使得管理层/合伙人考核、期权、薪酬均与市值管理挂钩的，主动市值管理动力强劲，目前我国国有企业面临动力不足等问题，激励机制或将成为改革的关键点，好企业与好股票匹配程度有望提升；2）从融资结构角度，回购有利于提高直接融资效率，配套并购重组的审批放开、上交所设立科创板试点注册制，期待后续融资体制对短期政策刺激效果的巩固。 2）科创板持续推进，有望发挥制度优势，通过直接融与并购传给你组重组，多渠道支持科技创新企业发展，券商投行定价能力提升，龙头券商人才与资源实力相对雄厚，有望率先实现创新发展。 A． 政策环境优化有利于科技创新企业：我们认为，科创板作为发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性等基础制度改革的土壤，其发展有利于我国资本市场制度创新进一步完善，将为创新企业发行股权类融资工具并在境内上市创造更加灵活和兼容的政策环境； B． 券商直接受益于直接融资比例提升： 2018年以来已有65家高新技术企业实现IPO，全市场占比71%，融资812亿元，全市场占比63%，随着科创板退出，创新企业直接融资比例有望进一步提升； 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 C． 根据券商中国报道，科创板投行项目筛选重点鼓励五大领域的企业，包括新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药、技术服务等。  保险：保险股目前估值极低，看好绝 对收益机会，主要基于几点：一是估值已经反映了投资端悲观预期。市场担忧利率下行对保险投资端配置收益的负面影响，我们认为目前估值隐含的长期利率已经很低，相较当前市场利率仍有缓冲垫。当前险资抓紧配置长久期资产，如国债、银行协存、非标等，资管新规后债务短期化，险资长负债久期特点会发挥，5%的长期收益率假设还是较审慎，短期尚无调整假设压力；二是开门红变化的影响力已经弱化。我们认为开淡化短交储蓄产品销售、更早推动价值率更高的保障型产品，对险企有益无害，淡化时点的考核，保费和价值的实现在季度间会更均衡，预计对nbv的影响不大（无论险企内部，还是保险股投资考量，FYP的权重都已下降）；三是保障型需求长逻辑确保价值稳定增长。险企不断升级保障型产品，使更符合、匹配不同消费者的保障需求，保障业务持续增长，预计2019年NBV增速会高于今年（目前预计至少双位数增长）。  投资建议：资本市场改革政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本面，目前行业PB处于历史底部，2018年至今行业PB中枢仅1.4倍，相比近10年中枢2倍存在上移空间，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖，我们预计龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 上市公司公告 行业 公司名称 本周公告事件 证券 东方证券 1月9日，东方证券发布关于收购东方花旗部分股权公告，东方证券拟以现金方式收购花旗亚洲持有的东方花旗全部33.33%股权。本次交易以东方花旗2018年12月31日经审计净资产值乘以花旗亚洲出资比例33.33%作为交易价格。 华创阳安 1月9日，华创阳安发布关于筹划员工持股计划的提示性公告，本次员工持股计划所持有的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%，单个员工所获员工持股计划份额对应的股票总数累计不得超过公司股本总额的1%，股票来源为上市公司回购股票。 申万宏源 1月10日，申万宏源发布关于首次公开发行境外上市外资股（H股）申请材料获中国证监会受理的公告，公司于近日向中国证监会提交了关于首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司主板上市的申请材料。2019年1月9日，公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》。 东北证券 1月10日，东北证券收到深圳证券交易所《关于同意东北证券开通质押式报价回购交易权限的通知》，同意公司自2019年1月7日起开通质押式报价回购交易权限。公司将严格按照《质押式报价回购交易及登记结算业务办法》及深圳证券交易所有关规定做好质押式报价回购交易相关工作。 多元金融 仁东控股 1月9日，仁东控股近日收到控股股东仁东科技之一致行动人仁东（天津）科技有限公司的函告，获悉仁东天津将其所持有的本公司部分股份进行解押并再质押，具体事项如下：本次解押并再质押占其所持股份比例19.61%，截至公告披露日，公司控股股东仁东科技持有公司股份66,875,361股，占公司总股本的11.94%。其所持有上市公司股份累计被质押58,000,000股，占其持股的86.73%，占公司总股本的10.36%。 华铁科技 1月11日，华铁科技发布关于公司董事兼高管辞职的公告，董事会于近日收到公司董事兼常务副总经理应大成先生的书面辞职报告。应大成先生因个人原因申请辞去公司董事、常务副总经理职务。辞职后，应大成先生不再担任公司任何职务。 非银行业动态 行业 事件 证券  1月9日，上海证券报：1月8日下午，上海金融法院党组书记、院长赵红带队赴上海证券交易所调研。赵红表示将加强对科创板和注册制的相关法律政策问题研究，全面对接，全力推进，充分发挥专门法院的金融审判职能作用，切实回应设立科创板试点注册制过程中的司法需求，为全面落实中央对上海提出的新的重大任务，服务保障上海国际金融中心和科创中心建设，营造优质的法治环境。  1月9日，华尔街快讯：中证协：将加强对证券公司及其子公司债券投资交易行为自律管理，开展行业交流，组织现场检查。  1月10日，wind：中金所：1月21日起结算会员提交的国债可作为全部金融期货品种的保证金。为进一步降低市场成本，发挥国债作为保证金业务的市场功能，自2019年1月21日起结算会员提交的国债可作为全部金融期货品种的保证金。  1月11日，wind：深交所发布关于修订《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 4 - 行业周报 回实施细则》有关条款的通知。并且深交所决定对商品期货交易型开放式基金实行当日回转交易，并对《深圳证券交易所交易规则》第3.1.4条作相应修订。  1月11日，华尔街快讯：中国基金业协会积极落实党中央国务院要求，支持民企纾困，建立绿色备案通道机制，完成50只纾困产品备案核查，纾困基金规模接近500亿元，切实支持资产管理机构在纾解民营企业融资困境、防范化解上市公司股票质押风险方面发挥积极作用。  1月11日，华尔街快讯：央行发布广西建设面向东盟的金融开放门户总体方案，加强与东盟地区证券、期货及衍生品交易合作，推动境内外交易所市场联接，推进与东盟地区证券交易所品种互认。 多元金融  1月10日，上海证券报：《深圳市促进创业投资行业发展的若干措施》正式发布，《若干措施》提到，深圳将通过完善多层次资本市场体系、支持并购投资基金发展等方式将进一步拓宽和完善创投退出渠道和机制。上述措施于2019年1月6日起施行，有效期3年。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 5 - 行业周报 内容目录 板块与个股估值 ................................................................................................... - 9 - 券商估值 ...................................................................................................... - 9 - 保险估值 ..........