消费电芯行业龙头，多维度拓延开启全新篇章
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电子 其他电子 消费电芯行业龙头，多维度拓延开启全新篇章 一年该股与沪深300走势比较 报告摘要 深耕锂电二十余年，全球消费锂电龙头。公司成立于2007年，凭借其25年的锂离子电池技术沉淀、产业经验和客户基础，已处于全球消费锂电池行业的领先地位。珠海冠宇的主营产品为消费类锂离子电池产品，其中包括电芯及PACK，下游应用涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等。根据2020年全球软包消费锂离子电池出货量排名，公司排名全球第四，是唯一挤入前五的中国厂商。从下游应用领域的出货量份额来看，公司的笔记本电脑、平板电脑锂离子电池出货量排名第二，智能手机锂离子电池出货量排名第五。随着国产替代加速以及智能设备应用场景不断拓宽，将驱动公司消费锂离子电池板块业绩快速增长。 电芯+电池PACK全产业链覆盖，市场份额持续提升。电芯作为锂离子电池最关键、价值含量最高的零部件，其制造工艺复杂，进入门槛颇高；而电池PACK相对来说工艺简单，附加值较低。但是珠海冠宇由电芯向下游电池PACK延伸，难度显然低于PACK厂向上游电芯延升。通过全产业链整合，公司既可以保障产品品质、提升良率、降本增效，又能为终端客户提供一体化完善的服务，增强客户粘性。未来公司将持续完善电芯+PACK的全产业链布局，同时加强自动化生产水平，进一步提升公司的市场份额。 巩固传统消费电子市场份额，新兴市场遍地开花。锂离子电池市场按下游应用可划分为消费电子、动力领域和储能领域，目前消费类电池和动力电池占主要份额，分别为31%和48%。即使传统消费电子产品如手机、笔电出货趋缓，但5G普及、智能设备的技术更新迭代，相关的应用场景逐渐打开，为消费锂电产业带来了诸多机会。据GGII预测，全球消费锂离子电池的出货量到2023年约为95 GWh，2018-23年复合增速约为7%。珠海冠宇作为消费锂电池龙头企业，无疑是新兴终端设备厂商的供应商首选之一。公司目前已与大疆、BOSE、Facebook等品牌建立了长期稳定合作关系，未来将重点布局智能穿戴、无人机等高速成长领域。 切入动力电池供应链，开启下一个增量空间。全球低碳节能的大背景下，受新能源汽车行业高景气度的驱动，动力锂离子电池进入快速增长通道。特别是我国加大力度推进新能源汽车全产业链的发展，国产锂电品牌已在国际市场上抢占先机。据GGII统计，2020年我国动力锂离子电池出货量约84.5GWh，占全球动力锂离子电池出货量的53%，同比2019年增长19%， 走势比较 [Table_Info] 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,122/1,122 总市值/流通(百万元) 51,841/51,841 12 个月最高/最低(元) 62.80/33.65 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 (6%)13%31%50%68%87%20/12/2921/2/2821/4/3021/6/3021/8/3121/10/31珠海冠宇沪深300[Table_Message] 2021-12-29 公司深度报告 买入/首次 珠海冠宇(688772) 目标价：71.2 昨收盘：46.21 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 消费电芯行业龙头，多维度拓延开启全新篇章 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2015-2020的年复合增速为38%。公司积极研发动力锂离子电池，目前产品主要应用于电动摩托车、汽车启停系统，已与豪爵、康明斯、中华汽车达成合作关系，动力类锂离子电池为公司未来发展的重要战略，预计将在五年以内迈上一个新的台阶，为公司带来业绩增量。 盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。珠海冠宇是我们非常看好的锂电池企业，在电芯能力上，它在国内仅次于ATL，比起国内其他做pack封装起家的电池厂商，其技术积淀与竞争力更有保障。在横向渠道领域，它在大尺寸的笔记本与pad类产品领域取得了相当不错的份额和市场认可，并且已经快速地在向手机、可穿戴、动力、储能等方向展开切入与布局，应用领域的可复制性与扩展赋于公司充足的成长空间。而在纵向领域，公司上市前后已经在pack封装等领域展开布局，未来既会继续维持与后端重要pack厂的合作，也会在部分领域实现自身cell + pack的一体化切入。结合当下市场对于充电性能（快速充电）、新能源所带动的动力与储能等全新需求增量，公司未来的成长是多维度、多方向、复合体量的，再叠加以电池行业本身的安规护城河，接下来几年都将是持续成长的良好年景，我们预估公司2021-2023年利润将有望达到10.72、14.92、19.46亿元，当前市值对应估值分别为48.35、34.74、26.64倍，予以公司买入评级。 风险提示：（1）全球经济下滑，进而导致下游消费电子出货量不及预期；（2）新建产线投产不及预期，新产品开发不及预期；（3）原材料价格剧烈波动风险。 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6964 10480 14210 20730 （+/-%） 30.63 50.49 35.59 45.88 净利润(百万元） 775 1072 1492 1946 （+/-%） 87.60 38.50 39.20 30.40 摊薄每股收益(元) 0.69 0.96 1.33 1.73 市盈率(PE) 66.86 48.35 34.74 26.64 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 nMrPoMsRsQrMoQoPsNqQqR7N9R8OsQrRoMqRkPoPpNeRpMmM8OmNmMxNnMsQMYnRoR 公司深度报告 P3 消费电芯行业龙头，多维度拓延开启全新篇章 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1、 基本情况 ........................................................................................................................................... 6 1.1、 深耕锂电二十余年，全球消费锂电龙头 ..................................................................................... 6 1.2、 营收规模加速扩大，盈利能力显著提升 ................................................................................... 10 2、 专注软包消费锂电优质赛道，积极开拓千亿美元新兴市场 ...................................................... 18 2.1、 电芯+电池PACK全产业链覆盖，市场份额持续提升 ............................................................. 18 2.2、 巩固传统消费电子市场份额，新兴市场遍地开花 ................................................................... 28 3、 切入动力电池供应链，开启下一个增量空间 .............................................................................. 31 4、 国产替代加速，锂电优质企业迎来发展机会 .............................................................................. 35 4.1、 我国锂离子电池全产业链国产化率提升 ................................................................................... 35 4.2、 同业比较 ....................................................................................................................................... 37 5、 盈利预测与估值 ............................................................................................................................. 39 6、 风险提示 ......................................................................................................................................... 40 公司深度报告 P4 消费电芯行业龙头，多维度拓延开启全新篇章 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：珠海冠宇发展历程 .......................................................................................................................................... 6 图表2：珠海冠宇全球锂电市场份额及排名 .............................................................................................................. 7 图表3：珠海冠宇研发人员及占比情况 ...................................................................................................................... 7 图表4：可比公司研发费用率 ...................................................................................................................................... 7 图表5：可比公司2020年研发情况一览 .................................................................................................................... 8 图表6：珠海冠宇股权结构 ...........
