互联网与传媒行业策略报告：沿“时间分配”与“消费支出”双维度，把握细分行业龙头投资价值

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 策略报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业〃证券研究报告】 核心观点 人口红利消退，文化娱乐产业进入争夺用户时间分配与消费支出的阶段，龙头公司投资价值凸显。在线视频、手机游戏、数字音乐及数字阅读等是用户时间分配多、用户规保持增长的娱乐细分领域，并且在竞争格局上呈现强者恒强态势，龙头公司投资价值凸显，主要体现在：（1）通过内容运营培养用户付费习惯；（2）付费用户和优质内容之间形成正反馈，提升行业整体内容水平；（3）成本端出现规模效应，利润大幅释放。 网络视频/IP内容：网络视频平台地位强化，内容公司挑战与机遇并存。2017年网络视频平台主导地位加强，体现为观众持续从台端向网端迁移，视频平台获得大量用户时间分配；基于以优质内容吸引付费用户的诉求，视频网站正在不断提高内容质量标准。围绕视频网站的采购决策，内容公司面临新的挑战和机遇。一方面，第一波模式创新红利基本结束，内容生产者面对的创新要求更高，在成本端体现为制作成本接棒演员成本上涨；另一方面，内容采购预算仍将提升，但价格分化倒逼内容公司继续收缩产量、专注精品。 电影：终端整合仍需时间，在线票务平台进入价值释放期。2018年电影票房市场预计将延续“大盘稳增长、单片高弹性”态势，而影院终端市占率提升预计仍需要时间。而在线电影票务平台领域市场格局发生变化，优质平台率先实现了渗透率与市场份额的双提升，并在时间成本、资金成本上构筑较高进入壁垒，进入到实现整体盈利的竞争下半场。 图书出版发行：传统行业“老树开新花”，龙头公司价值凸显。需求与渠道多层次共振驱动行业增速回暖，拥有畅销书版权的龙头出版公司在获取优质图书版权、渠道议价能力等方面更具优势，推动行业集中度提升。从2017年看，龙头公司确实能够获得高于行业的增速，畅销书贡献高业绩增长。 数字内容：付费红利驱动行业景气向上，龙头公司进入业绩释放期。政府及企业加大版权保护力度，促使市场形成为内容付费的版权环境；同时龙头公司具备持续进行推广投入、推动版权付费进程的意愿与能力。我们认为数字阅读与数字音乐行业在2018年仍将受益付费红利，付费用户与ARPU值维持快速增长，龙头公司通过内容与渠道持续构筑竞争优势。 投资建议与投资标的 我们认为2018年需要重点关注用户给予更多时间分配和消费支出的娱乐细分领域龙头公司：（1）网络视频/IP内容：关注具备优质内容及创新能力的华策影视(300133，未评级)、慈文传媒(002343，买入)以及即将注入国内第六大视频网站芒果TV的快乐购(300413，未评级)。；（2）电影：关注兼具内容和渠道优势的光线传媒(300251，增持)、渠道质量和运营效率持续领先的万达电影(002739，买入)；（3）图书：关注拥有“畅销+长销”属性的龙头公司新经典(603096，未评级)以及在美食、少儿图书出版等领域具有优势的城市传媒(600229，未评级)；（4）数字内容：关注具备内容及渠道优势的掌阅科技(603533，未评级)；关注数字音乐领域龙头标的资本化进程。 风险提示 政策监管风险，优质内容供应不足风险，经济增长放缓风险 沿“时间分配”与“消费支出”双维度，把握细分行业龙头投资价值 互联网与传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2017年11月24日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn 相关报告 在线电影票务平台：从“烧钱”的上半场走向“挣钱”的下半场 2017-09-10 管中窥豹：从龙头公司深度对比再看数字阅读行业 2017-08-28 掌阅科技IPO通过，数字阅读龙头企业即将正式登陆资本市场 2017-08-04 -33%-16%0%16%33%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09互联网与传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒策略报告 —— 沿“时间分配”与“消费支出”双维度，把握细分行业龙头投资价值 2 目 录 1 市场回顾：板块持续调整，估值水平继续回落 ........................................... 5 2 产业观察：格局变动，催生投资机遇 .......................................................... 6 2.1 人口红利消退，用户时间与娱乐支出争夺战开始 ......................................................... 6 2.2 细分领域格局明确，优质龙头迎业绩释放 .................................................................... 7 3 网络视频/IP内容：网络视频平台地位强化，内容公司挑战与机遇并存 ...... 9 3.1 网络视频平台主导地位强化，拉高行业内容质量标准 .................................................. 9 3.2 品质时代，内容公司挑战和机遇并存，内容创新重要性更加突出 .............................. 11 3.2.1 第一波模式创新红利结束，对内容创新提出更高要求 11 3.2.2 内容价格：内容采购预算仍将提升，但价格分化倒逼内容公司继续收缩产量、专注精品 12 3.2.3 内容成本：制作成本取代演员成本良性上涨 13 4 电影市场：终端整合仍需时间，在线票务平台进入价值释放期 ................. 14 4.1 票房增速回暖，“口碑效应”加剧单片弹性 ................................................................ 14 4.2 持续扩张预期下，渠道市占率提升仍将较为缓慢 ....................................................... 16 4.3 优质在线电影票务平台具备稀缺性，进入价值释放期 ................................................ 19 5 图书出版发行：传统行业“老树开新花”，龙头公司价值凸显 .................. 21 5.1 需求与渠道共振，刺激行业增速趋于回暖 .................................................................. 21 5.1.1 需求层面：人均收入水平支撑图书消费支出占比抬升 21 5.1.2 消费升级促进实体渠道客户回流，第三方平台驱动电商销售高增长 22 5.2 行业集中度趋于提升，龙头公司拥有更高增速 .......................................................... 23 5.2.1 线上渠道影响力提升，不断强化畅销书效应 23 5.2.2 龙头出版商上下游议价力恒强，推动行业集中度提升 25 5.3 民营出版龙头活力凸显，畅销书效应充分转化为业绩 ................................................ 25 6 数字内容：付费红利驱动行业景气向上，龙头公司持续构筑竞争优势 ...... 27 6.1数字阅读：付费红利持续，龙头公司业绩释放 ........................................................... 27 6.2数字音乐：版权环境逐步具备，龙头公司推动版权付费进程 ...................................... 29 投资建议 ...................................................................................................... 30 风险提示 ...................................................................................................... 31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒策略报告 —— 沿“时间分配”与“消费支出”双维度，把握细分行业龙头投资价值 3 图表目录 图 1：2017年初至今各板块涨跌幅.............................................................................................. 5 图 2：2017年年初初至今传媒板块跑输沪深300 ........................................................................ 5 图 3：传媒各子行业估值水平（TTM，整体法） .......................................................................... 5 图 4：传媒（中信）指数市盈率变化 ............................................................................................ 5 图 5：移动互联网单设备月度使用时长 ........................................................................................ 6 图 6：月人均单日使用时长 .......................................................................................................... 6 图 7：国内文教娱乐消费支出 ...................................................................................................... 7 图 8：