公司加快推进海上风电建设，装机量有望稳步增长，建议“买进”

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年12月29日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 9.3 公司基本信息 产业别 公用事业 A股价(2021/12/29) 7.25 上证指数(2021/12/29) 3597.00 股价12个月高/低 8.74/3.16 总发行股数(百万) 28571.00 A股数(百万) 8571.00 A市值(亿元) 621.40 主要股东 中国长江三峡集团有限公司(49.00%) 每股净值(元) 2.35 股价/账面净值 3.08 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.5 -16.3 141.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 风力发电业务 68.09% 太阳能发电业务 30.93% 水电业务及其他 1.39% 机构投资者占流通A股比例 基金 15% 一般法人 0.55% 股价相对大盘走势 三峡能源 (600905.SH) Buy买进 公司加快推进海上风电建设，装机量有望稳步增长，建议“买进” 结论与建议： 三峡能源发布公告，公司将投资建设三峡阳江青洲五、六、七海上风电场项目，三个项目的规划装机容量合计300万千瓦，投资金额合计411.7亿元，项目预计2024年并网。 公司是新能源运营龙头企业。在“碳中和”目标下，绿电的需求量将不断增长，公司作为新能源电力供应商规模将持续扩大。四季度有多个支持政策出台，我们认为后续公司融资成本将会下降，且绿电并网情况有望进一步改善，利好公司发展。此外，由于绿电不算在能耗指标里，随着电力市场化交易程度加深，未来绿电溢价空间可期。我们预计公司2021年、2022年和2023年的净利润分别为52.8亿元、69.9亿元和83.1亿元，YOY分别为+46%、+32.4%和+18.8%，EPS为0.18元、0.24元和0.29元。当前股价对应2021、2022和2023年P/E分别为39倍、30倍和25倍,建议“买进”。  公司加码大型海上风电项目：公司发布公告，将投资建设三峡阳江青洲五、六、七海上风电场项目，此次三个项目的规划装机容量均为100万千瓦，合计300万千瓦。本次计划发布后，公司在阳江的海上风电规划装机容量已达500万千瓦，其中200万千瓦即将投产。青洲五、六、七项目的投资金额分别为140.5亿元、137.6亿元和133.6亿元，合计411.7亿元。其中项目资本金比例为25%，即公司将出资102.92亿元，其余308.78亿元将通过融资获得。三峡阳江青洲六项目计划2024年12月全容量并网，而五、七项目计划于2024年12月全容量并网。优质的风力资源、更低的设备成本，以及规模化开发优势将支撑此次平价项目的盈利能力。 根据公司半年报，截止2021年6月底，公司已投产风电941.1万千瓦，其中海上风电148.7万千瓦。随着阳江项目的分期投产，公司海上风电装机量将显着增加。截止半年报，公司风电和光伏投产装机量合计为1643.7万千瓦；公司预计在“十四五”期间，每年新增新能源装机容量不少于500万千瓦，公司发电量增长确定性强。  公司发布股权激励政策：公司发布2021年激励计划草案，拟向不超过212名激励对象授予限制性股票，总量不超过6090万股，约占股本的0.213%。激励对象包括公司董事、高管、管理、技术和业务骨干。本次计划解除限售的业绩条件为2022、2023和2024年营业收入较2020年复合增长率分别不低于15%、16.5%和18%，且2022、2023和2024年ROE分别不低于7.73%、7.8%和8.0%。首次限制性股票的授予价格为每股3.38元。股权激励政策有望提升员工凝聚力，激发管理团队积极性，有利于公司的可持续发展。  盈利预期：我们预计公司2021年、2022年和2023年的净利润分别为52.8亿元、69.9亿元和83.1亿元，YOY分别为+46%、+32.4%和+18.8%，EPS为0.18元、0.24元和0.29元。当前股价对应2021、2022和2023年P/E分别为39倍、30倍和25倍,建议“买进”。 ..................................................... 接续下页 ................................................................ C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021F 2022F 2023F 纯利(Net profit) RMB百万元 2840 3611 5279 6990 8308 同比增减 ％ 4.84% 27.16% 46.18% 32.43% 18.84% 每股盈余(EPS) RMB元 0.142 0.181 0.185 0.245 0.291 同比增减 ％ -2.26% 27.16% 2.33% 32.43% 18.84% A股市盈率(P/E) X 51.06 40.16 39.24 29.63 24.93 股利(DPS) RMB元 N/A N/A 0.06 0.07 0.08 股息率(Yield) ％ N/A N/A 0.76% 0.92% 1.10% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e Ch i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年12月29日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021F 2022F 2023F 营业收入 8957 11315 15766 20191 24489 经营成本 3874 4788 6594 8832 10958 营业税金及附加 73 105 130 168 203 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 425 555 725 767 808 财务费用 1626 2091 2917 3433 4163 资产减值损失 -222 0 0 0 0 投资收益 448 508 1000 1200 1400 营业利润 3382 4303 6450 8394 9959 营业外收入 44 57 30 30 30 营业外支出 78 75 140 120 120 利润总额 3347 4286 6340 8304 9869 所得税 296 344 571 706 839 少数股东损益 211 330 490 608 722 归属于母公司所有者的净利润 2840 3611 5279 6990 8308 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021F 2022F 2023F 货币资金 4211 1890 15871 33369 54366 应收帐款 9818 12362 16071 19285 22178 存货 60 79 83 87 92 流动资产合计 16834 21043 21464 21893 22331 长期投资净额 9388 11384 11953 12551 13179 固定资产合计 55174 61901 83566 104457 125349 在建工程 10993 31230 15615 7808 3904 无形资产 1326 1871 1833 1797 1761 资产总计 100050 143341 141482 140274 139718 流动负债合计 22067 30244 29337 28457 27603 长期负债合计 36288 66661 61995 57655 53619 负债合计 58355 96905 91332 86112 81222 少数股东权益 3222 4522 4884 5275 5697 股东权益合计 41696 46435 50150 54162 58495 负债和股东权益总计 100050 143341 141482 140274 139718 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021F 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 6122 8976 13464 16830 20197 投资活动产生的现金流量净额 -12289 -28072 -36493 -43792 -52551 筹资活动产生的现金流量净额 5584 16841 37049 44459 53351 现金及现金等价物净增加额 -584 -2255 14020 17497 20997 货币资金的期末余额 4106 1851 15871 33369 54366 货币资金的期初余额 4690 4106 1851 15871 33369 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。