行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 宏观研究 [Table_RepTitle] SPAC上市初探 [Table_Author] 分析师： 王雯 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300898 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn [Table_Author] 研究助理： 孟业雄 执业证书编号：S1380117080010 联系电话：010-883000920 邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn 证券II（中信）与上证综指走势图 资料来源：Wind,国开证券研究与发展部 [Table_IndustryRank] 行业评级 中性 [Table_Report] 相关报告 [Table_Date] 2021年12月28日 [Table_Summary] 内容提要：  从全球范围来看，SPAC IPO的数量和募资金额均在2020年第二季度迎来向上加速的拐点，分别达到25家和65亿美元，第三季度82家IPO共募资金额291亿美元，第四季度延续增长态势，134家IPO共募资353亿美元，2021年第一季度实现井喷式爆发，单季共298家IPO，募资金额达到828亿美元，2021年第二季度募资金额断崖式下跌，61家IPO只录得119亿美元。  2020年SPAC模式“爆红”为哪般：充足甚至泛滥的流动性是基础；疫情是前所未有的“催化剂”；各方利益共振是动力源泉。  是泡沫盛宴还是未来已来： SPAC模式是有政策红利的，当监管政策一旦收紧，这种狂热将骤然降温。一种繁荣景气程度被监管政策牢牢控制、短期内井喷式爆发、又被监管提示注意风险后骤然降温的资本市场模式，我们很难说它不存在泡沫。但从长期来看，技术创新应用周期越来越短，重新分割利益的诉求又是支撑本次SPAC狂潮的长期因素。  SPAC投资策略：识别市场环境是第一步；投资优质发起人的SPAC；分散投资于多个SPAC；买在“流言蜚语”时，卖在“尘埃落定”时。  SPAC未来发展趋势：加强监管补漏洞；成为潜在上市方式之一；国际市场竞争加剧。  中国大陆引入SPAC模式的可能性：预计短期内中国大陆引入SPAC模式的可能性不大，原因有四：一是北交所作为服务创新型中小企业的主阵地的定位，短期内不会改变；二是注册制尚待全市场实行；三是SPAC模式与现有上市规则相冲突，法规制度修改非一朝一夕之功；四是国内投资者教育亟待加强，冒然引入SPAC模式与保护投资者理念相悖。从中长期来看，引入SPAC模式或存在一定可能性。  风险提示： 宏观经济整体下行；行业盈利不及预期；监管政策收紧；改革政策推进不及预期；国内外市场系统性风险；中美关系恶化；国内外疫情恶化。 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12证券II(中信)上证指数 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of23 目录 1.SPAC概况 ..................................................................... 4 1.1 SPAC及其运作机制 ........................................................... 4 1.2 SPAC IPO情况 ................................................................ 6 1.3 美国SPAC IPO和传统IPO情况比较 ............................................. 7 1.4 SPAC IPO后的市场表现 ........................................................ 8 1.5 等待并购的上市SPAC情况 .................................................... 10 2.SPAC中的利益角逐 ............................................................ 11 2.1 2020年SPAC“爆红”为哪般 .................................................. 11 2.2 SPAC模式中的利益关系 ...................................................... 15 2.3 谁是狂潮中的大赢家 ......................................................... 17 2.4 是泡沫盛宴还是未来已来 ..................................................... 17 2.5 SPAC投资策略 .............................................................. 19 3.欧洲和亚洲的SPAC市场 ........................................................ 19 3.1欧洲SPAC市场 .............................................................. 19 3.2亚洲SPAC市场 .............................................................. 20 4.SPAC未来发展趋势 ............................................................ 21 4.1加强监管补漏洞 ............................................................. 21 4.2成为潜在上市方式之一 ....................................................... 21 4.3国际市场竞争加剧 ........................................................... 21 5.中国大陆引入SPAC模式的可能性 ................................................ 22 5.1短期内可能性不大 ........................................................... 22 5.2中长期或会顺应趋势 ......................................................... 22 6.风险提示 ..................................................................... 22 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of23 图表目录 图1：SPAC运作图 ........................................................................................................................... 4 图2：SPAC操作流程图 ................................................................................................................... 5 图3：2018Q1-2021Q2全球SPAC IPO数量和募资金额 .............................................................. 7 图4：2003-2021.8.4美国SPAC IPO数量和募资金额 .................................................................. 7 图5：2008-2020年美国各类型IPO数量情况（个） ................................................................... 8 图6：2016-2021Q1美国各类型IPO募资份额情况 ...................................................................... 8 图7：SPAC IPO后的阶段划分 ....................................................................................................... 8 图8：2003-2020年美国SPAC IPO第一天收益情况 .................................................................... 9 图9： 2020年宣布并购后前5大涨幅的美国SPACs .................................................................. 9 图10：2020年“并购策略”在各板块股价表现情况 ................................................................ 10 图11：2016-2019年“并购策略”在各板块股价表现情况 ....................................................... 10 图12：2020年美国等待并购的分行业SPAC数量情况（个） ................................................. 11 图13：2020年美国等待并购的分行业SPAC募资金额情况（亿美元） ................................. 11 图14：2020年3月-2021年6月美联储资产规模与SPAC IPO数量情况 ............................... 13 图15：2003-2021年美联储资产规模与