请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 酒店管理公司模式未来发展初探 社服行业专题报告 2018年3月23日 陶伊雪 分析师 范峻巍 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 酒店管理公司模式未来发展初探 2018年3月23日  酒店发展模式：美洲模式 vs 欧亚模式 酒店行业的标准、人才培养、经营理念均从欧洲诞生、发展与传播，但现今全球十大酒店集团，由美国公司（万豪、希尔顿、精选国际、贝斯特韦斯特）、被收购的美国公司（洲际、温德姆），和学习美洲模式的欧洲公司（雅高）与中国公司（锦江、首旅、华住）构成，以连锁加盟为特征的美洲模式，以及以自有物业专业化管理为特征的欧亚模式是酒店管理公司的主要模式。 我们判断未来在中高端酒店的竞争中，以自有物业、注重管理品质的欧亚模式，仍然是中国酒店行业的主流。在欧亚模式的物业碎片化背景之下，中国酒店行业将出现区域化的管理公司龙头，而不是类似于万豪、希尔顿那样的全国乃至全球全面开花的超大型连锁酒店集团，中国的酒店龙头，将会更加强调品质和文化调性，强调中国地方文化特色，也更强调科技和未来元素。  酒店管理公司的未来：平台化、导流及与OTA竞争 通过对比大型酒店管理公司旗下的直营店、加盟店与依靠OTA导流的单体酒店的经营管理模式，我们可以看到酒店管理公司未来的另一种经营模式，即体现出平台化的特征，为单体酒店提供导流，实现自身的轻资产运营和品牌价值最大化。 OTA对单体酒店的核心价值在于导流，也就是用OTA的信用为单体酒店背书，通过向单体酒店收取导流费用将流量变现；而酒店管理公司除了可以提供的人员培训、集中采购等之外，同样是在为单体酒店导流，酒店管理公司利用自身的品牌溢价和营销支出为单体酒店的导流，可以说效率更高，也更加具有持续性。酒店管理公司的未来，将会形成对OTA的强有力的竞争。  相关上市公司：锦江股份、首旅酒店、华住酒店集团。  风险因素： 1.行业增长不及预期； 2.不可抗力因素。 证券研究报告 行业研究-专题报告 社服行业 休闲服务相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 陶伊雪 分析师 执业编号：S1500517070002 联系电话：+86 10 83326790 邮 箱：taoyixue@cindasc.com 范峻巍 研究助理 联系电话：+86 10 83326876 邮 箱：fanjunwei@cindasc.com 80%140%200%260%320%2014‐01‐03 2014‐09‐03 2015‐05‐03 2016‐01‐03 2016‐09‐03 2017‐05‐03 2018‐01‐03沪深300休闲服务(申万)本期内容摘要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 酒店发展模式探讨：美洲模式 vs 欧亚模式 .................................................................................... 1 酒店管理公司的未来：平台化、导流及与OTA竞争 ...................................................................... 3 相关公司 ............................................................................................................................................... 4 风险因素 ............................................................................................................................................... 4 图 目 录 图 1：2004年全球十大酒店集团 ........................................................................................... 1 图 2：2016年全球十大酒店集团 ........................................................................................... 1 图 3：酒店集团经营模式构成 ................................................................................................ 2 图 4：酒店经营管理模式比较 ................................................................................................ 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 酒店发展模式探讨：美洲模式 vs 欧亚模式 1882年瑞士酒店协会成立，制定了酒店行业的标准，酒店行业正式诞生。1893年瑞士酒店协会筹建了瑞士洛桑酒店管理学院，可以说酒店行业的标准、人才培养、经营理念从欧洲诞生、发展与传播。1939年Quality Counts United在佛罗里达成立，成为美国第一家连锁酒店（现为“精选国际酒店”）。及至20世纪50年代假日和万豪相继成立酒店连锁集团，连锁酒店的商业模式开始在美国大量出现。此时欧洲的酒店还是以自有物业、独立经营为主，亚洲开始出现香格里拉酒店、半岛这样欧洲式的亚洲酒店集团，因此酒店行业出现两种经营模式：以连锁加盟为特征的美洲模式，以及以自有物业专业化管理为特征的欧亚模式。 2004年，酒店行业管理规模靠前的酒店集团或是美国公司（如万豪、希尔顿、喜达屋、温德姆等），又或是学习美洲模式的欧洲公司（如雅高）。 图 1：2004年全球十大酒店集团 图 2：2016年全球十大酒店集团 资料来源：《HOTELS》杂志，信达证券研发中心 资料来源：《HOTELS》杂志，信达证券研发中心 此后十年，我国的酒店集团在学习美国及雅高模式的基础上开始快速发展，最终在国内形成锦江、首旅、华住三大酒店集团。在2016年，三家集团均进入全球酒店管理规模前十大集团排名。 2016年的全球十大酒店集团，由美国公司（万豪、希尔顿、精选国际、贝斯特韦斯特）、被收购的美国公司（洲际、温德姆），和学习美洲模式的欧洲公司（雅高）与中国公司（锦江、首旅、华住）构成。 2004年酒店集团规模排名1洲际酒店集团2温德姆酒店集团3万豪国际酒店集团4雅高酒店集团5希尔顿酒店集团6精选国际酒店集团7贝斯特韦斯特酒店集团8喜达屋酒店集团9卡尔森国际酒店集团10凯悦酒店集团2016年酒店集团规模排名1万豪国际酒店集团↑2希尔顿酒店集团↑3洲际酒店集团↓4温德姆酒店集团↓5上海锦江国际酒店集团新进6雅高酒店集团↓7精选国际酒店集团↓8北京首旅如家酒店集团新进9华住酒店集团新进10贝斯特韦斯特酒店集团↓ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 即便如此，雅高和三家中国酒店集团的身上，仍然保留着欧亚模式的基因，即直营店的比例明显高于美国“老师”。 图 3：酒店集团经营模式构成 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 而我们熟知的，起家于香港和东南亚的香格里拉、半岛酒店，以及文华东方等则为欧亚模式的代表，酒店由直营店，特别是自有物业的直营店为主，重资产、强调酒店的调性和管理品质，可以看到他们的直营比例都在70%以上。欧亚模式的核心是酒店物业的碎片化，即业主仍然占据酒店行业的核心话语权。 纵观我国酒店行业的发展历程，一方面是锦江、首旅和华住在经济型和有限服务型连锁上的高速扩张，另一方面则是全服务型酒店仍然延续欧亚模式。我们判断未来在中高端酒店的竞争中，以自有物业、注重管理品质的欧亚模式，仍然是中国酒店行业的主流。在欧亚模式的物业碎片化背景之下，中国酒店行业将出现区域化的管理公司龙头，而不是类似于万豪、希尔顿那样的全国乃至全球全面开花的超大型连锁酒店集团，中国的酒店龙头，将会更加强调品质和文化调性，强调中国地方文化特色，也更强调科技和未来元素。 0%25%50%75%100%精选国际 温德姆 洲际 万豪 凯悦 锦江股份 华住 首旅酒店 雅高 文华东方 香格里拉 半岛酒店美洲模式 学习美洲 欧亚模式特许经营/委托管理直营酒店 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 酒店管理公司的未来：平台化、导流及与OTA竞争 除了延续欧亚模式，形成具备区域和地方特色，坚持自有和直营引导发展之外，一部分中国的酒店管理公司还将体现出平台化的特征，即为单体酒店提供导流，实现自身的轻资产运营和品牌价值最大化。我们对比了大型酒店管理公司旗下的直营店、加盟店与依靠OTA导流的单体酒店的经营管理模式。 图 4：酒店经营管理模式比较 资料来源：信达证券研发中心 可以看到，OTA对单体酒店的核心价值在于导流，也就是用OTA的信用为单体酒店背书，通过向单体酒店收取导流费用将流量变现；而酒店管理公司除了传统上业主们认识到的在内部管理和成本控制方面可以提供的人员培训、集中采购等之外，同样是在为单体酒店导流，酒店管理公司利用自身的品牌溢价和营销支出为单体酒店的导流，可以说效率更高，也更加具有持续性。 希尔顿、万豪、洲际、温德姆等领先的全球酒店管理公司，都在对忠诚会员提供直接的折扣，吸引会员使用集团自身的预订系统，将原本被OTA收取的费用直接让利给忠诚会员。目前国内领先的连锁酒店集团，如锦江、首旅等，中央预订系统可以提供超过30%的预订量，华住可以达到35~40%。随着集团中央预订系统的壮大，连锁酒店集团吸引单体酒店加盟的能力会不断增强，因此，酒店管理公司的未来，将会形成对OTA的强有力的竞争。 OTA上的自有物业租赁直营委托管理特许经营单体酒店物业类型自有租赁自有为主自有/租赁自有管理职责酒店管理公司派出管理层 业主/加盟商业主酒店员工酒店雇用/酒店管理公司负责管理和培训业主雇用/酒店管理公司负责培训业主雇用内部管理与成本控制集中采购酒店管理公司酒店管理公司酒店管理公司业主/加盟商业主物业设计/工程改造酒店管理公司主导酒店管理公司协助进行并验收达到标准业主软件等管理系统一般由酒店管理公司提供 多数由酒店管理公司提供 业主自行采购和维护呼叫中心/APP中央预订系统中央预订系统中央预订系统中央预订系统无管理公司提成无无持续加盟费+渠道