2022年贵金属市场展望：海外加息预期升温 贵金属预期偏空走势

贵金属期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 贵金属研究组 闫丰 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0251054/ Z0001643 曹晓军 高级分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘广远 分析师 从业证号：F03088857 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 海外加息预期升温 贵金属预期偏空走势 ——2022年贵金属市场展望 2021年12月16日 要点提示： 1. 疫情作为能够影响经济复苏的关键因素，我们认为，疫情对经济和资本市场的影响力度远不及爆发时的强度大，主要系各国具备一年多的疫情防控经验，同时受益于疫苗研发与接种。因此，未来社会生活、经济、政策等伴随疫情出现的特殊状态也将逐渐回归正常化。 2. 从经济复苏进程来看，宽松的货币政策对经济体的刺激正边际放缓，2022年全年经济增速或回归正常化，经济增长与经济增速的中枢下移。由于今年通胀持续“爆表”，警惕2022年 “通胀”持续高企，并向“滞涨”演化。 3. 从美联储货币政策来看，美联储Taper靴子落地，鲍威尔放弃“通胀暂时性”的言论，美联储货币政策开始转向，本轮货币宽松的流动性环境或已迎来拐点。 市场展望与投资策略： ➢ 综上分析，展望2022年，我们认为贵金属价格是承压下行的。 ➢ 但从节奏上，我们认为上半年是震荡偏弱，趋势下行。主要是受加息预期与通胀高企的掣肘。 （1）上半年加息预期施压金价； （2）但上半年通胀将持续高企，供应链瓶颈问题无法快速解决，供需矛盾仍存；就业市场供需缺口导致劳动力价格高企，助推工资-通胀螺旋式上升； Taper虽已开启，但只是流动性边际增量减少，短期市场货币量仍较充裕，只有等到加息或缩表，流动性才会有实质变化。 投资策略： 1、上半年在360-390元/克区间震荡操作 2、区间上沿布局空单 2022年年报 贵金属期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、黄金价格影响因素分析 .......................................................... 2 （一）疫情：仍是影响全球经济复苏节奏的关键因素 ................................ 2 1.1新冠病毒变异毒株全球蔓延 .................................................. 2 1.2防疫措施致各国疫情走势分化 ................................................ 3 1.3 疫情仍是影响全球经济复苏节奏的关键因素 .................................... 3 （二）全球经济：整体呈现复苏态势，但呈现分化特点 .............................. 3 2.1全球经济稳步复苏 .......................................................... 3 2.2.复苏进程存在分化特征 ...................................................... 4 2.3全球经济的“滞胀”特征显露 ................................................ 5 （三）通胀风险整体可控 ........................................................ 6 3.1当前全球通胀水平均处于较高水平 ............................................ 7 3.2 2022年通胀还会持续吗？ ................................................... 7 （四）美联储货币政策转向，流动性拐点已现 ...................................... 8 4.1就业市场稳步复苏 .......................................................... 8 4.2美国货币政策目标或已由“充分就业”向“物价稳定”转变 ...................... 9 （五）黄金的供需基本面分析 ................................................... 10 5.1 黄金供给 ................................................................. 10 5.2 黄金需求 ................................................................. 10 三、2022年市场展望与投资策略 .................................................... 11 免责声明 ......................................................................... 11 图表目录 图表 1: 2021年沪黄金走势 ..................................................... 1 图表 2: 欧美各国疫情每日新增人数（20日移动平均） ............................. 3 图表 3: 亚洲各国疫情每日新增人数（20日移动平均） ............................. 3 图表 4: 2021年全球综合PMI、制造业PMI、服务业PMI变动情况 .................... 4 图表 5: 发达经济体PMI指数 .................................................... 4 图表 6: 2021年发达经济体PMI指数环比增速变化 ................................. 4 图表 7: 新兴经济体PMI指数 .................................................... 5 图表 8: 新兴经济体PMI指数环比增速变化 ........................................ 5 图表 9: 大宗商品现货价格指数 .................................................. 5 图表 10: 美、欧、日三国PPI同比增速 ........................................... 5 图表 11: 美国物价指数同比增速 ................................................. 6 图表 12: 美国制造业PMI见顶回落 ............................................... 6 图表 13: 2021年美国GDP变动情况 .............................................. 6 图表 14: 海运价格指数见顶回落 ................................................. 7 图表 15: 美国初申/持续领取失业金人数走低 ...................................... 8 图表 16: 美国劳动参与率持平、失业率继续回落 ................................... 8 贵金属期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 17: 美国非农就业缺口不断缩小 ............................................. 9 图表 18: 美国劳非农就业人数不断增加 ........................................... 9 图表 19: 2020-2021年全球黄金供应量 .......................................... 10 贵金属期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 2021年黄金走势大概可以分为四段。 图表 1: 2021年沪黄金走势 数据来源：华安期货投资咨询部；IFIND 第一阶段 ➢ 下跌阶段：2021.1.6-2021.3.5 ➢ 回撤幅度：402元/克——357元/克，-11.2% ➢ 交易逻辑：复苏预期/Taper预期/疫情好转 该阶段的下跌核心逻辑在复苏预期。在这一阶段金价从402元/克跌至357元/克，回撤幅度达-11.2%。此轮回撤中，通胀预期上行，名义利率上升推升实际利率，美元指数震荡上行。 从复苏进程来看，该阶段疫情持续好转以及疫苗接种进程稳步推进，带动欧美经济复苏预期走强，避险情绪回落，推动黄金价格重心下移；叠加零售销售数据、PMI 等经济数据表现向好；市场对经济复苏的乐观预期进一步加强。2021年2月，美国ISM制造业PMI指数为60.8；2021年2月欧元区制造业PMI指数从上月的54.8回升至57.9。政策方面，美国拜登政府的基建财政刺激计划稳步推进，有望带动美国消费端恢复；受疫情好转、原油价格上涨推动通胀预期走高，紧缩预期持续发酵，美债利率震荡回升，黄金承压下行。 第二阶段 ➢ 上涨阶段：2021.3.30-2021.6.2 ➢ 上涨幅度：357元/克——397元/克，11.2% ➢ 交易逻辑：通胀预期上行/疫情反弹 2021年4月在印度发现Delta病毒以来，Delta凭借其超强的传染能力开始在全球范围内大肆传播，导致全球范围内第四波疫情的反弹。4月底全球每日新增确证病例突破80万例。受疫情影响，供应链中断导致货物供求不匹配，价格持续 贵金属期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 上涨，导致经济复苏放缓，并引发较高的通胀预期。该阶段金价开始反弹上行。 第三阶段 ➢ 震荡阶段：2021.6.3-2021.11.3 ➢ 震荡区间：365-385元/克 ➢ 交易逻辑：通胀升温与Taper预期的博弈 2021年6月美联储在议息会议上，虽然维持原来的宽松政策不变，但是上调了超额准备金利率和隔夜逆回购利率，点阵图显示2023年会有两次加息的预期，加息预期再度提前，整体加强了货币政策即将转向的市场预期，导致黄金价格中枢整体下移；此后黄金价格在通胀基础坚实现实之下与货币紧缩预期的博弈下维持了长达4个月的震荡行情。 第四阶段 ➢ 震荡阶段：2021.11.4-至今 ➢ 震荡区间：365-385元/克 ➢ 交易逻辑：继续通胀交易与治理通胀间的博弈 2021年11月开始，市场主要围绕着美联储对于通胀的包容态度交易，黄金价格继续在通胀预期与加息预期的博弈下延续震荡走势。上半月，美国 11 月议息会议后 taper 落地，各国央行决策令市场先前的加息预期落空，考虑到通胀的客观性依旧很高，金价主导逻辑让位于通胀预期。下半月，美国公布的基本面数据较为靓丽，带动美元走强；在鲍威尔连任后，市场开始对鲍威尔鹰派的表态而定价；拜登政府对油气炒作行为进行调查，打压高企的能源价格，试图按住