2021年11月黄金期货市场展望：加息预期升温，贵金属预期偏空走势

华安期货投资咨询部贵金属研究小组曹晓军高级分析师从业/投资咨询证号F3008012/Z0010934闫丰首席分析师从业/投资咨询证号F0251054/Z0001643电话：0551-62839161Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实2021年11月报加息预期升温，贵金属预期偏空走势----2021年11月黄金期货市场展望2021年10月30日要点提示：11月初重点关注美联储央行会议和财政部会议，11月3号美联储大概率宣布Taper具体路线，Taper对金价的影响或已被市场充分定价，Taper已不是影响贵金属价格的主要矛盾。受全球供应链瓶颈、能源短缺问题导致对通胀过高的担忧，市场对美联储加息预期不断强化，影响贵金属价格的关键因素或已转变为加息预期、通胀风险与其他央行的退出宽松的政策。当前虽然利率在短期内走势或有反复，但美债利率上行趋势或不会改变，对黄金价格形成较强下行压力。风险点：由于美国目前复苏预期已经放缓，之前的复苏很大程度上仍旧靠前期的宽松的货币政策刺激拉动，退出宽松后财政政策是否能够继续助力经济复苏，以及复苏节奏都需要继续追踪。若经济复苏减弱的预期边际走强，那么名义利率或将从高位回落，黄金价格届时又将受到利率下行的支撑。市场展望与投资策略：未来利率与通胀的持续博弈，或延续贵金属的持续震荡格局。趋势上来看，实际收益率大概率已经筑底，受制于Taper即将落地、高通胀触发加息预期，带动欧美主权债收益率上行，对黄金价格形成较强下行压力。贵金属维持震荡偏空的观点。投资策略：1、可以卖出宽跨式期权策略；2、买入沪金看跌期权策略；3、激进投资者可以少量布局空单 一、黄金行情回顾2021年10月，国庆节后，沪金2112主力合约主要跟随Comex黄金2112的走势上下波动，整体上Comex2112合约在10月份呈现震荡偏强走势，而沪金2112主要区间震荡走势。分析本月黄金走势形成的原因：10月份黄金交易逻辑主要围绕着通胀因素和加息预期因素展开。能源危机与供应链问题导致能源价格高企、本月公布美国CPI、PPI数据超预期的事实，基本否认通胀暂时性的言论，带动金价走强；但与此同时，通胀问题正在演化成为一个中长期的问题。零售数据与初请数据走好、美国经济正从疫情的影响中稳步恢复，此外加拿大和英国央行的鹰派言行，推动市场交易加息的预期，带动美债收益率上行，驱动黄金价格下挫。图1：美债期限结构短端抬升、长端走平，且10年收益率上行至1.6%上方关口数据来源：华安期货投资咨询部;Wind图2：美国价格指数同比增速图3：美、欧、日三国PPI同比增速数据来源：华安期货投资咨询部;IFind 二、黄金价格影响因素分析当前市场对黄金未来价格趋势存在一定的分歧点，偏多的观点认为通胀预期持续高涨，能源危机供应链瓶颈所带来的原油等大宗商品价格高企，通胀强势对金价形成支撑。偏空观点认为通胀高居不下存在上端风险，且疫情得到有效控制，就业市场持续恢复，美联储Taper渐行渐近，各国央行开始鹰派言行与市场沟通，或不久将达到加息条件，美元、名义利率或受到加息预期而再次抬升，金价或存在下行风险。而这两种观点的分歧导致金价近一个月呈现宽幅震荡行情，其分歧根源主要单方面基于通胀与利率做判断。下面我们将通胀与利率两个维度结合，对未来贵金属行情做出相关展望。2.1疫情得到有效控制，美国经济复苏如图4、5所示，主要经济体的疫情得到有效控制，每日新增人数除英国外基本都呈下降走势，社会经济活动逐渐走向正常化。图4：欧美各国疫情每日新增人数（20日移动平均）图5：亚洲各国疫情每日新增人数（20日移动平均）数据来源：华安期货投资咨询部;iFind 从复苏进程来看，复苏进程过程中存在边际放缓的迹象。10月份公布的美国上个月的非农就业数据意外疲弱，欧美制造业PMI消费者信心指数也经历触顶回落的趋势。叠加10月28日美国公布最新的3季度GDP环比折年率2%，低于预期2.6%、前值6.7%。其中，2%的环比增速，远低于近30年的均值水平。GDP主要分项方面，3季度私人消费环比折年率1.6%、不及前值12%，私人投资环比折年率为11.7%、大超前值-3.9%，出口环比折年率为-2.5%、不及前值7.6%。说明美国复苏进程中正在经历边际放缓的迹象。图6：美国9月非农新增人数疲弱图7：欧美制造业PMI指数高位回落数据来源：华安期货投资咨询部;iFind虽然复苏存在边际放缓的迹象，但总体来看仍在稳步复苏。消费端伴随疫苗加强针进一步推广、疫情扰动趋弱，以及居民薪酬收入快速增长，美国服务消费或将延续2季度以来的加速改善态势，9月份美国零售数据超预期，显示美国需求端具有较强的韧性。就业市场，随着疫情好转，财政补贴终止，赋闲在家的劳动力人员相继走上工作岗位，推动初请数据创疫情以来新低，9月份失业率数据降低至4.8%，已达到美联储最新预测的年底水平,显示疫情对劳动力市场的影响已经边际减弱。综合来看美国经济动能有望维持韧性。图8：美国初申/持续领取失业金人数走低图9：美国9月劳动参与率持平、失业率继续回落数据来源：华安期货投资咨询部;iFind 2.2通胀端：通胀受到供应链瓶颈问题、能源危机掣肘，维持高位美国劳工部数据显示，美国9月PPI环比上涨0.5%，同比上涨8.6%，较前值8.3%继续攀升。其中，能源价格环比上涨2.8%，食品价格环比上涨2%。核心PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.2%。美国9月CPI同比增长5.4%，高于预期5.3%，连续4月保持在5%以上的高位；核心CPI同比增长4%，持平预期、前值。环比方面，美国9月CPI环比增长0.4%，高于前值0.3%，仍位于历史同期均值水平以上；9月核心CPI环比增长0.2%，持平预期，高于前值0.1%。此轮通胀涨幅显著，主要由受到供应链瓶颈问题、能源危机掣肘，导致能源、化工和黑色金属为代表的大宗商品涨价造成。原油价格持续高位，PPI与CPI数据达到高位；结合本轮铜价已于5月份见顶，其余大宗商品也在近期出现回落，故我们判断通胀难以继续超预期，上方风险可控，边际上行动力减弱，金价或在通胀顶部区域维持震荡。2.3利率端：名义利率受到经济数据走好以及加息预期而抬升由于CPI、PPI创历史新高，通胀暂时性的说法已持续一年多，但通胀仍然高居不下，目前供应链紧张叠加能源价格上涨，市场已经不再信任这套说法；近期美国成屋数据以及连续两个月零售数据走强；9月非农数据虽不及预期，但仍是正增长，美联储更为看重非农就业的累积进展，故部分观点认为加息的实质性条件将至，美联储未来可能加息以对抗高企通胀。名义利率受此美国经济好转、加息预期带动而抬升，黄金价格或受此影响未来将呈现震荡偏空的走势。但是有一点需要注意，由于美国目前复苏预期已经放缓，之前的复苏很大程度上仍旧靠前期的宽松的货币政策刺激拉动，退出宽松后财政政策是否能够继续助力经济复苏，需要我们继续追踪。若经济复苏减弱的预期边际走强，那么名义利率或将从高位回落，黄金价格届时又将受到利率下行的支撑。图10：美国实际收益率已触底，名义利率上行图11：美国咨商会10月消费者信心指数升至113.8数据来源：华安期货投资咨询部;IFind 三、黄金价格走势展望10月黄金价格受通胀预期提振小幅收涨，伴随国外疫情好转，带动经济数据走好，持续高企的通胀背景使得市场预期美联储加息以对抗通胀。未来利率与通胀的持续博弈，或延续贵金属的持续震荡格局。趋势上来看，实际收益率大概率已经筑底，受制于Taper即将落地、高通胀触发加息预期，带动欧美主权债收益率上行，对黄金价格形成较强下行压力。贵金属维持震荡偏空的观点。风险点：由于美国目前复苏预期已经放缓，之前的复苏很大程度上仍旧靠前期的宽松的货币政策刺激拉动，退出宽松后财政政策是否能够继续助力经济复苏，以及复苏节奏都需要我们继续追踪。若经济复苏减弱的预期边际走强，那么名义利率或将从高位回落，黄金价格届时又将受到利率下行的支撑。免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。