甲醇年报：产能充足，偏弱运行

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 13 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 一、 观点： 2021年9月前甲醇受需求端驱动，温和上涨，9月后受供应与成本的双重驱动，先暴涨后暴跌，波动剧烈。目前，郑煤在800处止跌企稳，波动率下降，对甲醇的影响减弱，甲醇走势重回自身基本面。 2022年甲醇走势的波动率将降低，走出明显的向上趋势相对困难。主要原因如下，一、疫情、双控、能源危机、煤炭紧缺以及环保对供应端的影响将会减弱，甲醇的开工率将会回升至正常水平，供应压力高于去年；二、经济下行压力较大，甲醇下游需求相对较弱；三、国内地产走弱，国外货币政策收缩，将使原油、开然气、煤炭等国际大宗商品承压；四、在稳价保供的政策下，煤炭供应增量明显，预计2022年煤炭库存充裕，煤价重心下移，届时甲醇成本支撑减弱。 2022年甲醇整体仍旧维持供大于求格局，以降价淘汰产能为主。目前甲醇的相对估值偏低，一季度受冬奥会引发环保限产预期、冬季煤炭保供电厂为主、港口进口不佳的影响，甲醇的短期供应端易受干扰，叠加下游MTO复工预期，估计甲醇有阶段性反弹的可能。但二季度后，进口方面，全球能源紧张问题将缓解，国外天然气制甲醇装置开工恢复稳定后更多的进口货源或压制港口价格。而国内方面，甲醇潜在产能充足，新增产能也较大，甲醇在煤炭供应转宽松后，产量及开工率有较大的回升动力。全年国内外充足的供应，估计会使价格偏弱运行。 二、 操作建议： 趋势：一季度箱体震荡操作； 一季度后逢高做空为主。 套利：关注空PP多3MA； 关注空MA多2ZC。 华联期货甲醇年报 但高度有限 期货研究报告 2021-12-27 星期一 产能充足，偏弱运行 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 13 www.hlqh.com 三、 重要监测点： 1）国内外检修情况； 2）新增计划产能投放节奏； 3）库存累库和进口货品到港情况； 4）煤炭、天然气、原油价格走势。 四、 风险提示： 1）宏观宽松政策超预期； 2）煤化工双控再度趋严； 3）国内外装置投产不及预期。 五、 甲醇市场解析 1、行情回顾 1）期货行情 2021年的甲醇行情走势，经历了四个不同时段，最低2226，最高4235，振幅高达90%，波澜起伏。 1-9月：国内外需求恢复，叠加国内疫情控制较好，出口强劲，温和上涨。 9月中旬-10月中旬：煤炭短缺，价格暴涨，另外，能耗双控政策，西化煤化工限产，供应端从原料紧张、成本上涨、产量受限三方面驱动甲醇加速上涨。 10月中旬-11月中旬：甲醇价格高企，下游亏损严重，弱需的矛盾显现；发改委利用价格法控制煤价下跌，叠加保供政策推行，煤价暴跌；能耗双控减弱，煤化工的供应逐步恢复。甲醇面临弱需求、估值与供应的三重压力，大跌40%，跌至2500的水平。 11月中旬到现在:郑煤在800（对应煤制甲醇的成本2540）处止跌后，走势震荡，甲醇自身缺乏明显驱动，随郑煤在（2550,2750）区间震荡。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 13 www.hlqh.com 图1：甲醇期货走势图 数据来源：文华财经，华联期货研究所 2）宏观经济 2020年，新冠疫情对全球经济结构、贸易投资、宏观调控框架产生了深远影响，全球经济严重衰退。2021年各经济体虽有所好转，但全球经济复苏仍面临较大不确定性。国外，美欧的经济增速预计在4%左右，处于疫后复苏的轨道之上，经济却面临高通胀的威胁。今年11月美国的消费者物价指数为6.8%，欧元区的通胀率为4.9%，德国的通胀率达到5.2%，都处于过去40年的高位。与此同时，消费者的通胀预期也在逐渐升温，目前密歇根大学调查的美国1年期通胀预期约为5.0%，5年期通胀预期突破了3.0%，均远高于央行2%的通胀目标。在此背景下，美联储和欧央行的货币政策呈趋紧态势，加息预期不断升温。受政策收紧的影响，国际大宗商品恐将再难以出现今年的大涨行情。 相较于国际，我国疫情防控得当，经济运行平稳，提前实施了偏紧的货币政策，明年的通胀形势基本可控，大部分机构预估明年消费者物价指数中枢在2%左右，然而，目前国内经济的主要矛盾是经济下行压力加大。今年得益于国内疫情的有效控制，国外生产转至国内，导致中国上半年月出口同比大增，给中国经济注入了活力。叠加去年同期低基数的影响，中国一季度GDP同比大增，达18.3%。但是，下半年开始，房产走弱对经济的拖累开始显现，中国三季度的GDP同比增速降至4.9%，市场预测中国四季度的GDP会进一步降至4.3%，经济下行的压力很大。要实现中央提出的2035年经济总量或人均收入翻一番的中长期经济发展目 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 13 www.hlqh.com 标，我国需在这15年间保持平均 4.7%的增长。如果在“十四五”开局期间就跌到5%以下，对中长期发展目标的实现是不利的。因此，明年我国经济增长的底线目标应在5%以上。基于这一判断，我国明年的经济政策方向是保增长，货币政策趋于放松，财政政策保持积极。 2、供应情况 1）国内产能 2020年，中国甲醇总产能合计在9853.5万吨，剔除失效产能417万吨，故合计有效产能为9436.5万吨，较2019年底产能数据增加547.5万吨，年增速6.16%； 2021年内甲醇新增产能统计约390万吨。但由于几套甲醇装置如延长中煤180万吨、神华榆林180万吨等在2020年12月下旬投产，稳定出料在2021年。若将这部分年底产能归于2021年增产能，故2021年实质新增产能偏多。 2022年新增产能约在400万吨，增幅约在4%，整体低于最近几年。因此我们可以初步判断，目前国内甲醇产能周期已经出现拐点，后续产能增速或较近几年有所放缓。 但是针对2022年，整体供应压力将远大于年度4%的增量。一是，200多万吨集中在上半图2：PMI指数 图3：存货库存和PPI 图4：GDP 图5：出口金额 数据来源：wind，华联期货研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 13 www.hlqh.com 年，投产多是焦化和电炉尾气甲醇为主，整体装置的竞争力偏强，因此一旦投放对国内供应影响压力较大。二是，受限电、双控以及煤炭短缺的影响，甲醇在2021年底的开工率维持在较低的水平，2022年随着双控的减弱，煤炭供应的转宽松开工率将回升，供应压力增大。 图6：国内甲醇年度产能 数据来源：公开信息，华联期货研究所 图7：2021-2022年新增产能装置 数据来源：公开信息，华联期货研究所 2）开工率 上半年国内出口强劲，甲醇在8月中旬前维持较高的开工率。 8月中旬后在限电、能耗双控以及煤炭紧缺价格高企等因素的影响下，甲醇下降至70%的水平，最低至66.78%。春节前因能源消费旺季，煤炭资源仍可能偏紧，煤炭保供电力，西 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 13 www.hlqh.com 南天然气限气，开工率受到压制，截止12月中旬，国内甲醇开工率为69%。 明年，能耗双控、限电、煤炭紧缺的影响大概率弱于今年，在经历今年下半年的长时间大面积的检修后，甲醇开工率回升潜力较大。春节后，国内开工率估计会恢复至75-80%的水平。 图8：国内甲醇装置开工率 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 3) 国内产量 2021年，前8月国内甲醇开工率维持在较高的水平，开工率与产能均较去年上升，产量明显高于往年同期水平。9月份开始，开工率回落，而去年同期却升至高位，甲醇产量基本持平与去年。1-11月，甲醇累计产量为7170万吨，同比去年的6300万吨，增加13.8%。 明年随着产能的增加与开工率的回升，国内产量有望再上一个台阶，预估增幅为5-7%。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 13 www.hlqh.com 图9：国内甲醇月度产量 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 4) 进口情况 2021年，甲醇产能与产量增加幅度大于需求的增加幅度，对外依赖度下降，进口量为1130万吨，同比去年的1301万吨，降13%。7、9、10月，甲醇由于台风天气，引航受限，卸货速度较慢，以及沿海烯烃开工不高，进口积极性不高，进口船货抵港量宽幅缩减。 明年随着运费的下降，国外开工率与产量的回升，预计进口压力将大于今年。 图10：国内甲醇进口量 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 5) 国外产能 2022年海外投产主要集中在伊朗，但由于