聚烯烃年报：供强需弱，价格将进一步承压

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 12 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 一、 观点： 2021年LLDPE与PP震荡上涨，重心有所上移，驱动主要源于供应端，一是净进口同比大幅下降造成供应增速的下降，二是煤炭的强势上涨导致煤制烯径的成本大幅上升。然而，4月后，国内商品出口强劲的刺激消退后，聚烯烃需求受疫情困扰、房地产走弱、双控限电、高海运费等因素的影响表现较弱，使得价格走势弱于其他工业品。 2022年，聚烯烃供应端面临较大的压力，一、产能维持高速增长,PP预计总产能增加470万吨/年，将达到3743万吨/年,PE总产能增加455万吨/吨，达3285万吨/年。聚丙烯投产压力更大，各大机构预估2023年，国内聚丙烯将迎来历年来投产最高峰，预计新增产能在905万吨/年，总产能高达4648万吨/年，同比增长24.18%。二、随着双控限电影响的减弱，聚烯烃的开工率将回升，国内供应进一步增加。三、疫情、以及寒潮对国外产量的影响将减弱，另外高运费对进口的阻碍亦减弱，聚烯烃进口大幅回升的可能性较大，进口压力将明显大于今年。 受地产较弱，国内经济下行压力较大的影响，需求增速易降难升，需求增速弱低于供应。全年继续维持供需宽松的格局，在“国内地产较弱、海外刺激政策退出”的弱宏观背景下，估计价格将进一步承压。然而，LLDPE与PP估值已在较低水平，下跌的空间亦比较有限，估计在煤制烯烃成本附近偏弱运行为主。 二、 操作建议： 趋势：偏空操作； 套利： 关注空PP多3MA； 关注空PE多3MA； 关注空PP多PE。 华联期货聚烯烃年报 但高度有限 期货研究报告 2021-12-27 星期一 供强需弱，价格将进一步承压 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 12 www.hlqh.com 三、 重要监测点： 1）原油、煤炭价格走势； 2）库存变化及现货贸易情况； 3）国外价格及进口量； 四、 风险提示： 1）原油偏强运行； 2）新增产能投产延期或开工率下降； 3）宏观宽松超预期； 五、 聚烯烃市场解析 1、行情回顾 1) 期货行情 2021年聚烯烃期价走势基本一致，受到美国寒潮和能耗双控事件的驱动，出现了两波上涨，但在供强需弱的基调下，均最终未能在高位站稳。 1月-3月上涨：主要因为美国装置因寒潮停车，造成国内进口下滑，另外，中国出口强劲，烯烃需求较好； 3至6月下跌：主要由于需求转弱，下游订单疲软、利润差，主动去库； 6月至9月反弹后震荡：主要因为下游去库告一段落，供需暂时平衡，由于房地产走弱对PP的影响更大，PP反弹高度低于PE； 9至10月初大涨：主要因为双控、限电、煤炭紧缺引发的供应减量预期，而且动力煤的大涨，造成生产成本的抬升； 从10月至今下跌，主要是因为弱需求强供应的矛盾在高价时显现，另外，煤炭供应转宽松，价格暴跌。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 12 www.hlqh.com 图1：2021年塑料指数合约走势 图2：2021年聚丙烯指数合约走势 数据来源：文华财经，华联期货研究所 2) 宏观经济 2020年，新冠疫情对全球经济结构、贸易投资、宏观调控框架产生了深远影响，全球经济严重衰退。2021年各经济体虽有所好转，但全球经济复苏仍面临较大不确定性。国外，美欧的经济增速预计在4%左右，处于疫后复苏的轨道之上，经济却面临高通胀的威胁。今年11月美国的消费者物价指数为6.8%，欧元区的通胀率为4.9%，德国的通胀率达到5.2%，都处于过去40年的高位。与此同时，消费者的通胀预期也在逐渐升温，目前密歇根大学调查的美国1年期通胀预期约为5.0%，5年期通胀预期突破了3.0%，均远高于央行2%的通胀目标。在 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 12 www.hlqh.com 此背景下，美联储和欧央行的货币政策呈趋紧态势，加息预期不断升温。受政策收紧的影响，国际大宗商品恐将再难以出现今年的大涨行情。 相较于国际，我国疫情防控得当，经济运行平稳，提前实施了偏紧的货币政策，明年的通胀形势基本可控，大部分机构预估明年消费者物价指数中枢在2%左右，然而，目前国内经济的主要矛盾是经济下行压力加大。今年得益于国内疫情的有效控制，国外生产转至国内，导致中国上半年月出口同比大增，给中国经济注入了活力。叠加去年同期低基数的影响，中国一季度GDP同比大增，达18.3%。但是，下半年开始，房产走弱对经济的拖累开始显现，中国三季度的GDP同比增速降至4.9%，市场预测中国四季度的GDP会进一步降至4.3%，经济下行的压力很大。要实现中央提出的2035年经济总量或人均收入翻一番的中长期经济发展目标，我国需在这15年间保持平均 4.7%的增长。如果在“十四五”开局期间就跌到5%以下，对中长期发展目标的实现是不利的。因此，明年我国经济增长的底线目标应在5%以上。基于这一判断，我国明年的经济政策方向是保增长，货币政策趋于放松，财政政策保持积极。 图3：PMI指数 图4：存货库存和PPI 图5：GDP 图6：出口金额 数据来源：wind，华联期货研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 12 www.hlqh.com 2、供应情况 1) 国内产能 随着2020年中国PP新增产能380万吨/年，拉开了国内聚丙烯扩能序幕，2021年预计新增产能391万吨/年，总产能达到3273万吨/年，同比增长13.57%。2022年预计新增产能470万吨/年新产能投放，总产能将达到3743万吨/年，但由于新装置投产存在较多不确定性，实际产能释放将少于计划投产。从未来聚丙烯投产来看，2023年中国将迎来历年来投产最高峰，预计新增产能在905万吨/年，总产能高达4648万吨/年，同比增长24.18%，2024年之后投产进度逐渐放缓，但增速依然在10%左右。 PE产能扩张同样迅速，2020年的总产能达2260万吨/年，同比增加18.4%，2021年的总产能为2830万吨/年，同比增长25.2%，预计2022年总产能增加455万吨/吨，同比增16%，达3285万吨/年。 图7：聚烯烃产能 图8：聚丙烯2022年新增产能 图9：聚乙烯2022年新增产能 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 12 www.hlqh.com 数据来源：隆众资讯，公开数据，华联期货研究所 2) 开工率 1-4月国外装置因寒潮停车，进口受阻，叠加中国商品出口强劲，聚乙烯需求较好，春检推迟，聚乙烯企业开工率维持在90%之上，4月后，需求走弱，另外，在限电与能耗双控的影响下，企业检修增多，煤化工企业在三四季度出现了高于往年的停车降负水平的情况，开工率维持在86%水平。 聚丙烯开工率走势与聚乙烯的类似，但能耗双控对PP的开工率影响更大，另外，因为PP受房产走弱的影响更大，使得PP的价格弱于PE，煤制PP与甲醇制PP的亏损较大，外采甲醇制PP的开工率跌至45%。 2021年油化工的开工率较高，因装置检修的轮动，不排除2022年为油化工的检修大年。所以估计明年开工率会较今年有所上升，但上升的幅度有限。 图10：PE周度开工率 图11：PP周度开工率 国12 PE 装置停车影响量统计图 国13 PP 装置停车影响量统计图 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 12 www.hlqh.com 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 3) 国内产量 PE产量在2019、2020年，分别同比增长13.27%，13.28%。进入2021年后，继续保持大幅增长，1-10月，PE累计产量为1919万吨，同比增17.4%。LLDPE增速同样较大，2019、2020的同比增速分别为17.6%、12.1%，2021年1-10月累计产量为842.7万吨，同比增26%。 图14：PE月度产量 图15：LLDPE月度产量 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 PP产量在2020年增长较大，全年产量为2566万吨，同比增14.8%，2021年延续高增长，1-11月累计产量为2673万吨，同比增长14.7%。 图16：PP月度产量 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 8