电解铝行业盈亏反转，锂资源价值有待再重估

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周度报告 [Table_Author] [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 娄永刚 行业分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮 箱：huangliheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 [Table_Title] 电解铝行业盈亏反转，锂资源价值有待再重估 [Table_ReportDate] 2021年12月25日 ➢ 稳经济基调下金属需求向好预期支撑金属价格。临近年末，政策方面定调2022年整体经济金融，稳增长格局下促投资有望成为主要发力点。主要金属产品在经历2021年3-4季度持续需求端的压力测试后将迎来持续边际改善，下游应用中新能源及新基建相关领域占比高的品类弹性最足。此外，2021年2季度以来金属商品高价格及生产受限导致全产业链持续去库存，11月中旬金属价格快速回调趋稳后虽整体需求并未出现大幅改善，但中下游补库存需求持续支撑商品价格。我们预计伴随稳经济政策导向发力，未来1-2季度补库存支撑将向真实需求回升过渡。海外方面，Omicron变种影响持续减弱，叠加美国及欧洲流动性收紧政策落地，整体风险偏好提升，支撑金属价格弱势反弹。 ➢ 欧洲能源危机继续发酵、电解铝盈利持续走阔，铜价反复纠结难觅趋势性方向。本周SHFE铝价涨1.6%至20035元/吨。据wind数据，全国铝锭库存延续下降趋势至83.2万吨，周降5.1%。俄罗斯宣布限制向欧洲天然气的输送，“寒潮”来袭、核电供应紧张，电价大幅上涨引发电解铝减产预期加强；国内铝锭库存仍处低位，各地先后出台“十四五”生态环境保护规划（含征求意见稿）并提及将限值/减量置换省内新增电解铝产能，供给端预计将进一步缩减对铝价形成支撑。成本端方面，氧化铝延续下行趋势，自备电成本无太大波动，电解铝盈利走阔至2335元/吨，继续建议关注盈亏反转的电解铝企业。本周SHFE铜窄幅震荡、周涨0.67%至69750元/吨，海外Omicron疫情及流动性收紧影响阶段性缓解，南美供给变量持续影响整体供给，导致2021年全年铜矿产量低于前期4%增速预期。需求端短期内外热内冷，国内华东地区疫情加速淡季需求下行，供需两面难觅重大拐点性影响因素，我们认为铜价仍将维持70000元/吨窄幅震荡。 ➢ 锂资源长期价值有待再重估。本周无锡盘碳酸锂价格上涨3.14%至29.60万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨5.71%、7.74%至24.05、25.74万元/吨，氢氧化锂上涨4.44%至21.19万元/吨，锂辉石价格上涨0.85%至2375美元/吨，锂价维持加速上涨趋势。临近年底厂家加大开工率以交付订单，本周碳酸锂与氢氧化锂开工率环分别环比上升3.09%、4.89%至49.7%、61.7%；产量分别下降2.15%、0.91%至4270、4051吨；碳酸锂库存下降4.56%至5863吨，氢氧化锂库存上升29.52%至408吨，主要系氢氧化锂厂家囤货交付订单所致。终端新能源汽车需求旺季持续增长，据EV volumes 初步统计，全球11月份新能源汽车销量达73.39万辆，同比增长71%，环比增长17.6%。供给端锂资源环节产能释放缓慢，Pilbara下调2022财年生产指引约6万吨至40-45万吨，Ngungaju工厂重启延迟至2022年中期。我们预计随着新能源汽车销售旺季持续升温，叠加年底备货热潮以及资源供给持续紧缺，锂价将维持加速上涨趋势，同时我们预计2022年锂资源供需将继续维持紧缺状态，且锂资源供应或成为锂电产业链最大短板，锂资源企业将面临价值再重估。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。 ➢ 稀土集团整合落地，下游对稀土高价接受度逐步提升。本周氧化镨钕下跌1.3万/吨至83.95万/吨，金属谱钕下行1.5万/吨至103万/吨。酝酿已久中国稀土集团挂牌，大集团整合预期落地，本次整合为中铝、五矿以及赣州稀土集团等旗下稀土资产，未来其他稀土集团的整合有 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 望加速。据百川资讯数据，11月中国钕铁硼毛坯产量为22125吨，同比增长4.8%。4季度作为传统稀土消费旺季，高价格虽抑制部分中低端需求，但高端需求仍保持旺盛增长；在稀土价格高位稳定以及符合政策引导下，下游成本端接受和传导能力提升。 ➢ 通胀预期升温，贵金属止跌回升。SHFE金价涨1%至373.5元/g，，SHFE白银涨1.5%至4865元/kg，美十年期国债实际收益率下降0.01%至-0.97%；SPDR黄金持仓973.63吨，较周初下降近4.94吨，SLV白银持仓1.67万吨，基本与上周持平。奥密克戎蔓延态势持续扩大，英国单日新增首超10万例再次引发市场恐慌情绪，而美国PCE物价指数同比增速再创新高叠加欧洲能源危机加重，市场通胀担忧继续升温叠加taper加速落地，短期利空出尽，贵金属价格止跌回升。当前贵金属价格仍受多方因素影响，奥密克戎蔓延叠加通胀预期升温短期仍支撑贵金属价格，但仍需持续关注各国货币政策及美联储加息节奏。 ➢ 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能等；新材料建议关注豪美新材、力量钻石、和胜股份、石英股份、博威合金、楚江新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金、贵研铂业等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。 ➢ 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：M1、M2同比增速（%） 图 4：社融规模（亿）及存量同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 5：新增人民币贷款（亿）及余额增速（%） 图 6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 8.08.59.09.510.010.511.011.512.0051015202530M1:同比M2:同比（右）101112131415161701000020000300004000050000600002016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比图 1：CPI、PPI当月同比（%） 图 2：PMI走势（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 47484950515253545556PMI财新中国PMI-10-50510152016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差1010.51111.51212.51313.51405000100001500020000250003000035000400002016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比-60-40-20020406080100工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 7：进出口金额（美元）同比（%） 图 8：社零同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 9：国内投资概况（%） 图 10：房地产开工与竣工情况 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 11：美国通胀预期为2.47%（%） 图 12：中国&美国10年国债收益率 （%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -100-50050100150200出口金额:当月同比进口金额:当月同比-30-20-10010203040社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比-40-30-20-1001020304050房地产开发累计同比固定资产投资累计同比基建投资累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率0.00.51.01.52.02.53.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0中美国债利差美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 17：铝棒库存季节性分析（万吨） 图 18：电解铝社会库存（万吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 13：铜期货价格（元/吨） 图 14：铜库存（吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 15：稀土磁材价格 图 16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 截止至2021年12月24日，全国铝棒库存总计8.35万吨，较上周下降0.5万吨 截止2021年12月24日，电解铝社会库存总计83.2万吨，较上周上升4.5万吨 截止12月24日，长江铝报价20080元/吨，对应行业平均税后净利2335元/吨。 -1000-5000500100015002000250030000100002000030000400005000060000700008000090000基差（右）上交所主力期货0100000200000300000400000500000600000700000800000总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜2030405060708090100150200250300350钕铁硼H35（元/KG）钕铁硼N35(元/Kg)氧化镨钕（右）(万/吨)05,00010,00015,00020,00025,0